גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

כמה אתם מוכנים להפסיד על התיק?

הרבה יותר קשה להעריך מהי רמת ההפסדים שהמשקיע באמת מסוגל לסבול

בשבוע שעבר דנו כאן בבעיה העומדת בפני כולנו בעת קבלת החלטות השקעה, ובקושי בהערכת ההסתברות להתרחשותו של אירוע קיצון, והנזק שהוא עלול להביא עימו.

אבל הצד השני של המטבע הזה מסובך עוד יותר: האם אנו יכולים להעריך מראש את כמות הסיכון שאיתה אנו מסוגלים להתמודד? או במילים אחרות, כמה הפסדים אנחנו מסוגלים לספוג? העניין מסתבך עוד משום שהוא לא תלוי רק בסכום ההפסד הכולל שאנחנו מסוגלים להרשות לעצמנו.

לדוגמה : ירידה מהירה של 25% בערך התיק, והתאוששות איטית עד למצב שבו אנחנו נמצאים בהפסד של 10% מההשקעה הראשונית אחרי שנה, תהיה בדרך כלל טראומתית יותר עבוד המשקיע, מאשר שחיקה איטית אך מתמדת בערך התיק שתוביל לכך שאחרי שנה, הוא יציג ירידה של 10%.

הפרופסורים דניאל כהנמן ועמוס טברסקי פיתחו את הבסיס התיאורטי לתופעות מסוג זה בתורה הנקראת "תורת הערך", שמסבירה שורה של התנהגויות בלתי רציונאליות בתהליכי קבלת החלטות. כל אחד מאיתנו מתאפיין בעקומת ערך (תועלת) כלשהי, כששני מאפיינים בולטים של עקומת הערך, לגבי מרבית האנשים, הם רגישות שולית פוחתת ושנאת הפסד.

ברגישות שולית פוחתת הכוונה היא שככל שהשינוי בנסיבות הולך ונהיה קיצוני יותר, השינוי בערך (תועלת או נזק) הולך וקטן. כך, לדוגמה, אנחנו רגישים יותר לירידה מ-10% רווח ל-5% רווח על התיק, מאשר לירידה מ-100% רווח ל-95%. שנאת ההפסד מתייחסת לכך שאנו סובלים יותר מהפסדים מאשר אנו נהנים מרווחים (השינוי בעקומת הערך קיצוני יותר בצד של ההפסד מאשר בצד של הרווח, עבור אותם ערכים אבסולוטיים).

כהנמן וטברסקי פיתחו מודל כמותי בו כל תרחיש מקבל משקל כלשהו, הסתברות כלשהי, וערך הנגזר מהתממשות התרחיש. הקושי, כאמור, טמון גם בהערכת ההסתברות, אך בעיקר בהערכת הערך הנגזר מהתממשות התרחיש, מאחר שערך הוא מונח סובייקטיבי.

אבודים בתרגום

מטרתו של תהליך תכנון פיננסי היא להתאים את תיק ההשקעות לצרכים של המשקיע. תיק ההשקעות נמדד במונחים כמו תשואה וסטיית תקן, ירידות קיצוניות ומשך ההתאוששות, ומדדים כמותיים נוספים.

כפי שהסברנו בשבוע שעבר התהליך הזה הוא מורכב ובהחלט לא חסין מטעויות. החלק הקשה יותר הוא לתרגם את המספרים והנתונים הללו למונחי תועלת למשקיע. מאחר שכל משקיע מתאפיין בפונקצית תועלת אחרת, גם התרגום עבורו צריך להיות שונה.

שני משקיעים בעלי תיק זהה עשויים להפיק ממנו תועלות שונות. לכן, אף על פי שתשואה וסטיית תקן הם מונחים כמותיים, מדידים וברורים, השימוש בהם שונה ממשקיע למשקיע. תיק עם תשואה של 8% וסטיית תקן של 6% יתורגם באופן שונה למונחי ערך, ממשקיע למשקיע. כך שליבו של תהליך התכנון הוא לתרגם את הסיכוי והסיכון למונחי הערך הרלוונטיים למושא התכנון.

המשקיע חייב לקחת חלק פעיל בתרגום, וכאן טמון עיקר הקושי מכיוון שרובם המוחלט של המשקיעים מתקשה מאוד בפעולה הזאת. אם ניסיתם פעם לענות על השאלה "עד כמה אתה מסוגל לראות את התיק שלך יורד?", אתם בוודאי יודעים שקשה מאוד לתת תשובה לשאלות מן הסוג הזה. במיוחד מראש, אך גם תוך כדי הירידות.

ציבור המשקיעים מצוי כיום בתחושה חזקה מאוד של בלבול. מאחר שאי הוודאות כה גדולה, קשה מאוד להעריך לא רק את הסיכונים, הסיכויים וההסתברויות להתרחשות של אירועים מכאן והלאה, אלא גם את פונקצית הערך.

גם אנשי המקצוע נמצאים כאן בבעיה לא פשוטה מכיוון שהכלים העומדים לרשותם, לצורך אותו תרגום מסיכון הנמדד בסטיית תקן לסיכון הנמדד במונחי ערך למשקיע, הם מוגבלים ביותר. לרוב מדובר בכל מיני שאלונים המציגים מצבים היפותטיים של התממשות סיכון, כשהנשאל צריך לתאר את התחושות שלו כלפי כל מצב ומצב. הבעיה היא, שכצפוי, החוסן שהנשאלים נוטים לייחס לעצמם בעת מילוי השאלון ההיפותטי, לא תמיד עומד להם גם במבחן המציאות.

נשאלים רבים מצהירים שיוכלו להתמודד עם ירידות בהיקף של כך וכך אחוזים, אך בפועל מתברר שכבר במחצית הדרך המועקה הנפשית שנגרמת להם בשל הירידות (ערך/תועלת שלילית) גבוהה מדי.

תהליך התכנון הפיננסי מורכב מהערכת ההסתברות להתממשותו של סיכון ומהערכת יכולת ההתמודדות עם סיטואציה בה הסיכון מתממש. בשני המקרים, מדובר במשימה לא פשוטה עם יכולת הצלחה מוגבלת בהתבסס על הכלים הקיימים כיום. הניסיון - גם זה של המתכנן, קרי יועץ ההשקעות, וגם של מושא התכנון, המשקיע - חשוב מאוד ועוזר מאוד, אך בתקופות קיצוניות גם הוא עלול שלא להספיק. *

דוד טמיר הוא מתכנן פיננסי בפיוניר קרנות תבל. אין לראות בכתבה המלצה לרכישת ניירות ערך או תחליף לייעוץ השקעות אישי

עוד כתבות

חרדי תושב בני ברק עם מסכת פנים סוחב עגלת קניות  / צילום: Oded Balilty, AP

בירושלים ובבני ברק יש הכי הרבה חולי קורונה. ומה קורה בעיר שלכם?

מניין החולים בישראל הוא 8,018, ו-47 מתו מהנגיף ● היקף הנדבקים בעולם עומד על 1,205,801 בני אדם, 64,975 מתו ו-247,961 החלימו ● המשטרה חילקה למפרי צווי משרד הבריאות מעל ל-12 אלף קנסות בהיקף של 11 מיליון שקל

משרד בחברת הייטק. שטח נרחב לעובד, לצרכי התרחבות עתידית  / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

בהייטק מחשבים מסלול מחדש, מגדלי המשרדים עשויים לשלם את המחיר

זרם חברות ההייטק שמילא בשנים האחרונות את מגדלי המשרדים הפך לנחשול והביא לעליית מחירים ● לכן ההאטה של חברות הטכנולוגיה במשבר הנוכחי היא חדשות רעות במיוחד עבור בעלי הבניינים הללו, שכבר עכשיו מתמודדים עם בקשות להנחות וצמצום שטחים

בית ספר יסודי סגור בצל הקורונה / צילום: Oded Balilty, Associated Press

משרד החינוך לבתי הספר ולגנים: החזירו להורים תשלומים על פעילויות שהתבטלו

היתרה שלה זכאים ההורים תשולם להם בסוף שנת הלימודים או תקוזז מתשלומי השנה הבאה ● במשרד החינוך מדגישים כי מדובר בהחזר אך ורק על שירותים שטרם ניתנו

דוד פורר / צילום: רפי דלויה

מחלוקת בין דירקטוריון בזק לבעלי השליטה החדשים סביב תיקון תקנון החברה

דירקטוריון בזק ממליץ באופן חריג שלא להצביע בעד תיקון התקנון, אולם מדובר בתיקון המתחייב מהיתר השליטה - והדבר עלול להעמיד את בעלי השליטה בהפרה של ההיתר

לירון ברייר–דנציגר / צילום: תמונה פרטית

"החודש שילמתי דמי ביטוח לאומי ומע"מ והכול. זה לא יחזור אליי בשום צורה"

לירון ברייר-דנציגר, צלמת ואמנית שהתרגלה ליומן עמוס בשגרה, מצאה עצמה עם גל ביטולים והפסקה חדה בפעילות ● "להיות עצמאי בישראל זה קשה. ולהיות אישה עצמאית, זה עוד יותר קשה. לא מרגישים שדואגים לנו"

בני גנץ ובנימין נתניהו / צילום: Associated Press

גנץ מבקש מהנשיא להאריך את המנדט להקמת ממשלה ב-14 יום

גנץ ונתניהו נמצאים במו"מ פוליטי מאז יום ה' 19 במרץ ● שאלת החלת הריבונות היא סלע המחלוקת העיקרי במשא ומתן בין כחול לבן והליכוד ● הסכמות לגבי חוק הגיוס

מחאת העצמאים  / צילום: שלומי יוסף, גלובס

מענק העצמאים: 72 אלף מהעסקים שנמצאו זכאים יקבלו כ-300 מיליון שקל ביומיים הקרובים

נכון להיום מספר העצמאים הזכאים למענק עומד על כבר על כ-80 אלף איש

מטוס נוסעים שהוסב למטוס מטען / צילום: ישראייר, יח"צ

אל על תוציא בשבועיים הקרובים כ-20 טיסות לסין ליבוא ציוד רפואי

הטיסות יופעלו במטוסי הדרימליינר של אל על שמושבתים מפעילות מסחרית ובמטוסי ה-777 שאל על הסבה לאחרונה ממטוסי נוסעים למטוסי מטען ● אל על לא לבד: גם ישראייר וק.א.ל הטיסו ציוד מסין

גיוס הון / צילום: Shutterstock

למרות הקורונה: גיוסי ההון בחברות הייטק הגיעו לשיא ברבעון הראשון

גיוסי ההון בחברות הייטק עמדו על 2.74 מיליארד דולר ב-1,339 עסקאות שבוצעו ברבעון הראשון, כך לפי דוח של חברת המחקר IVC ומשרד ZAG ● עם זאת, הרבעון השני של השנה צפוי להיות חלש בשל מגפת הקורונה

מיכה רונן  / צילום: תמר מצפי

בעקבות משבר הקורונה: יצרנית האופנה בגיר גרופ בוחנת הליכי חדלות פירעון

יצרנית האופנה מעסיקה מעל 2,000 עובדים, כאשר בישראל נמצא רק המטה, המעסיק כ-30 עובדים

תאגיד השידור כאן / צילום: שלומי יוסף

כהונתה של מועצת תאגיד השידור תוארך בחמישה חודשים

זאת מתוקף התקנות לשעת חירום ● בתוך כך, פעילותה של ועדת האיתור לבחירת מועצה חדשה בראשות השופט אילן שיף תקועה בעקבות בעיות ביורוקרטיות הנובעות ממשבר הקורונה

אנטנה סלולרית/ צילום: תמר מצפי

"לא לאפשר לראשי ערים להחליט האם להקים אנטנות סלולריות"

בכיר במשרד התקשורת בביקורת חריפה על ראשי ערים שמסרבים להקים אתרים סלולריים: כל ראש עיר חושב שהוא שריף, ועל הדרך פוגע בתושבים ומונע תקשורת סלולרית שהיום מבינים עד כמה היא חיונית

דורשי עבודה חדשים שנרשמו בלשכת התעסוקה מתחילת חודש מרץ

רבע מהמדינה מובטלים באופן רשמי: מעל מיליון דורשי עבודה בישראל

בסוף השבוע נרשמו 4,710 דורשי עבודה ומאז החל המשבר בתחילת מרץ נרשמו בשירות התעסוקה 887,283 דורשי עבודה חדשים ● המספר הכולל של דורשי העבודה הפעילים בישראל עומד על כ-1,050,000

חנן פרידמן / צילום: רפי דלויה

לאומי יעניק גרייס של שנתיים ללוקחי משכנתא שהוצאו לחל"ת

בסביבת הבנק מציינים כי אוכלוסיה שעשויה ליהנות במיוחד מהמבצע היא זו של רוכשי הדירות ב"מחיר למשתכן" שירצו לנצל את ההטבה שבה זכו אך שהוצאו לחל"ת ממקום עבודתם

דובי אמיתי / צילום: יח"צ

עתירה לבג"ץ: הפתרונות של המדינה למגזר העסקי - "לעג לרש"

מרבית הארגונים המייצגים את המגזר העסקי התאחדו והגישו עתירה לבג"ץ נגד תוכנית הסיוע של המדינה לעסקים ● לטענתם, התוכנית כוללת פתרונות דלים מדי, ויש ליצור באופן מיידי מנגנון פיצוי או קרן תשלומים לעסקים שנפגעו ממשבר הקורונה

אריק יואן מנכ"ל זום /  REUTERS/Carlo Allegri

מנכ"ל זום מכה על חטא: "ממש פישלתי בעניין האבטחה. אוי לנו אם נפשל שוב"

יחד עם היקף החשיפה הגדול והפתאומי של חברת שיחות הווידאו זום בקרב המגזר העסקי, החלו להגיע גם תלונות על בעיות של פרטיות בפלטפורמה שלה, כולל אזהרה של ה-FBI מפני "חטיפות" של ועידות וידאו

תמיר כהן, יו"ר שיכון ובינוי / צילום: אלון רון

בעזרת הלוואה מבעל הבית: תמיר כהן מצטרף לגרעין השליטה בשיכון ובינוי

יו"ר שיכון ובינוי ואיש אמונו של בעל השליטה, נתי סיידוף, ירכוש מידיו כ-4% ממניות החברה תמורת כ-200 מיליון שקל - ויקבל אופציה לרכישת 7% נוספים

דן אריאלי / צילום: איל יצהר, גלובס

דן אריאלי נגד הקורונה: המדינה מגייסת את הכלכלה ההתנהגותית למיגור המגפה

למרות לוחות הזמנים הלא ריאליים, הערפל סביב זהות המזמין והעובדה שבמשרד הבריאות לא מכירים את הפרויקט, הצליח אריאלי להגיש הצעה למכרז הבזק החשאי

דירת 5 חדרים בשכונת כוכב הצפון, תל אביב / צילום: איל יצהר, גלובס

הלמ"ס: רגע לפני הקורונה, הציבור המשיך לרכוש דירות חדשות בקצב מהיר

בחודש ינואר נקבע שיא של עשור לפחות ברכישת דירות, ואילו בפברואר מספרן ירד אך הוסיף להיות גבוה מהממוצע השנתי של 2019

אביחי מנדלבליט / צילום: תמר מצפי

"ליישובים חקלאיים או קהילתיים אין סמכות למנוע כניסה ליישוב של מי שאינם תושביו"

זאת גם אם הדבר נעשה מחשש להדבקה בנגיף הקורונה - כך מבהיר היום היועמ"ש אביחי מנדלבליט ● עמדת היועמ"ש הועברה למשטרה, שפנתה אליו בעניין