גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

האם אפשר להאשים את המוסדיים שפיספסו האקזיט ביד2?

אקסל שפרינגר אירגנה כאן חגיגה לא קטנה של רווחי הון לבזק ולחברה הבת וואלה, אך המוסדיים, ובראשם הראל השקעות נותרו בחוץ

חלק מהגופים המוסדיים בשוק ההון המקומי חשו ודאי אי נוחות, כשהתבשרו בשבוע שעבר על העסקה בה נמכר אתר הלוחות האינטרנטי יד2 של בזק תמורת יותר מ-800 מיליון שקל, לענקית המדיה הגרמנית אקסל שפרינגר.

קרוב לוודאי שרבים מהם נזכרו כיצד באפריל 2012 נענו בחיוב להצעת הרכש של בזק, ומכרו לה את החזקות הציבור (כ-28%) בחברה הבת וואלה תקשורת, לפי שווי חברה של 240 מיליון שקל (או 5.25 שקל למניה). אותה וואלה תקשורת שהחזיקה כידוע בבעלות על יד 2.

אם לשפוט על פי רווח ההון האדיר שתגזור בזק ממכירת יד 2 (כ-560 מיליון שקל לפני מס) או השווי המאזני לפיו רשומה הייתה ההשקעה ביד 2 בספרי וואלה בסוף 2011 (130 מיליון שקל בגין 75% מהמניות; אשתקד נרכשו יתרת מניות החברה תמורת כ-50 מיליון שקל) הרי שיד 2 נמכרה כעת במחיר הגבוה ביותר מפי 4 מזה שבו נפרד ממנה הציבור.

במילים אחרות: אקסל שפרינגר אירגנה כאן חגיגה לא קטנה של רווחי הון לבזק ולחברה הבת וואלה, אך המוסדיים, ובראשם הראל השקעות, שהחזיקה בכ-11% ממניות וואלה ערב הצעת הרכש, נותרו - כפי שקורה לפעמים למרבה הצער - בחוץ.

לא יכלו לעמוד מול פרמיה של 50%

האמת היא שקשה לבוא בטענות למוסדיים. רוב הסימנים והראיות שניצבו בפניהם באפריל 2012 דווקא תמכו במכירת מניות וואלה. על רקע המחאה החברתית שהחלה בקיץ 2011, נרשמה באותם ימים האטה בצריכה הפרטית במשק וההוצאות על פרסום קטנו.

בהתאמה, התוצאות העסקיות של חברת האינטרנט מבית בזק נחלשו מרבעון לרבעון. היא לא חילקה דיבידנדים, שער מנייתה ירד כמעט מדי יום ומחזורי המסחר בה הצטמקו מאוד.

המוסדיים הבינו שיש להם עסק עם השקעה שממנה קשה יהיה להיפטר בשוק המשני. הם גם קראו את הדוח השנתי של וואלה לשנת 2011 שפורסם כחודש לפני הגשת הצעת הרכש, ומצאו בו את הערכת שווי של חברת הייעוץ גיזה, ממנה עלה כי הרווח התפעולי של יד 2 דווקא ירד מ-14.5 מיליון שקל ב-2010 ל-10.8 מיליון שקל בלבד ב-2011. זאת, על רקע שוק הפרסום שהתכווץ בכ-4.5% באותה שנה.

אבל מה שבאמת הכריע את הכף לטובת מכירת מניות המיעוט בוואלה לידי החברה האם בזק, היה המחיר בהצעת הרכש (5.25 שקל למניה) ששיקף אז פרמיה נדיבה של כ-50% ביחס למחיר השוק, ודיסקאונט של כ-12% בלבד ביחס למחיר בו מכר עיתון הארץ את מניותיו בוואלה לבזק, בדיוק שנתיים קודם לכן.

מי יכול היה לדעת אז שמדובר בעסקה שתוך פחות משנתיים תתברר כטעות קשה? ככזאת שמנעה מציבור המשקיעים בוואלה להכיר ברווח אדיר?

כנראה שאף אחד, משום שבכלים שיש למשקיע מוסדי סביר לא הייתה לו יכולת להעריך את סבירות התרחשותן של עסקאות יוצאות דופן כמו זו שביצע כאן המו"ל הגרמני אקסל שפרינגר.

מכפיל רווח של יותר מפי 40

יד 2 נמכרה לפי שווי אקוויטי של 806 מיליון שקל, כשזהו, בהיעדר חוב פיננסי משמעותי, גם שווי פעילות החברה (EV). להערכת אורי ליכט, אנליסט התקשורת של אי.בי.אי, פעילות יד 2 מייצרת כיום רווח EBITDA ממוצע (רווח לפני הפחתת ריבית, מסים ופחת) של כ-27 מיליון שקל בשנה, וזהו בקירוב גם המספר שאותו הציגה גיזה כהערכה בהערכת השווי שביצעה ליד 2 בשלהי 2011.

גיזה, שהניחה כי יד 2 תמשיך לצמוח בשנים הקרובות, העריכה בזמנו את שווי החברה בכ-190 מיליון שקל בלבד, פחות מרבע המחיר ששולם בסופו של דבר על ידי אקסל שפרינגר. המחיר הסופי ששולם על ידי הגרמנים מגלם מכפיל (EV/Ebitda) חריג בכל קנה מידה של כ-30. הרווח הנקי של יד 2 עמד ב-2009 על 9 מיליון שקל וגם אם היא הכפילה אותו מאז (אין על כך פרסום רשמי) עדיין מדובר במכפיל רווח של למעלה מ-40(!).

המספרים הללו מייצגים ציפייה לגידול סופר-מואץ ברווחים, אך צריך לזכור: מזה עשור ששוק הפרסום בישראל דורך במקום (ב-2013 הסתכם היקפו ב-3.6 מיליארד שקל, דומה לרמתו ב-2007), והיקף הפרסום באינטרנט גדל בקצב ממוצע של כ-10% בשנה בלבד.

אולי המו"ל הגרמני מצפה לכך שההשקעה החדשה שלו בישראל תדיח לחלוטין את המתחרים (Win-Win מקבוצת ידיעות אחרונות, והומלס) ותמשיך להתנהג בשונה משוק הפרסום באינטרנט בכללו, אך זו לא נראית הנחה סבירה.

אגב, בנובמבר 2013 הציע אקסל שפרינגר לרכוש את האתר Scout 24 - יד 2 הגרמני, לצורך העניין - לפי שווי של 1.7 מיליארד אירו, אך הפסיד בהתמחרות לקרן ההשקעות Hellman & Friedman שנקבה בתג המחיר של 2 מיליארד אירו. אולי הכישלון באותה עסקה הקהה מעט את רגישותו לאפשרויות הצמיחה המוגבלות שישנן בשוק מזרח תיכוני קטן דוגמת ישראל, בו בניגוד לאירופה עדיין לא מקבלים מודעות פרסום ממדינות שכנות.

ואולי זו בכלל חיבתה הידועה של הקבוצה לישראל (אחד מעקרונות היסוד עליהם מתחייב כל עיתונאי המועסק בקבוצה הוא לפעול למען פיוס עם העם היהודי והגנה על זכויותיה של ישראל) שגרמה לה לנקוב במחיר יומרני כזה כמעט בלי למצמץ.

יד 2

עוד כתבות

אייל אלחיאני, מייסד טריא. / צילום: איל יצהר, גלובס

ההלוואה שהסתבכה: לאן נעלמו 25 מיליון שקל שהלוותה טריא לחברה שקרסה?

חברת ההשקעות החברתיות העניקה הלוואה לקבוצת דלהום, שנכנסה לחדלות פירעון בחודש שעבר עם חובות המוערכים בכ–137 מיליון שקל לשורת גופים פיננסיים • אלא שההלוואה הגיעה לבעל השליטה בדלהום, ולא ברור שהיא אכן שימשה למטרה שלשמה ניתנה

שר התחבורה בצלאל סמוטריץ' / צילום: איתמר סיידא

חוק התעופה צפוי להשתנות בעקבות משבר קורונה - מה זה אומר לגבי הצרכנים?

הנימוק לבקשה לשנות את החוק בצו השעה נסב סביב מצבן הכלכלי הקשה של חברות התעופה שפעילותן נפסקה כמעט לחלוטין ● אחרי שהתזכיר הועבר להערות ציבור ואחרי הערות שהעבירה הרשות להגנת הצרכן, נוסחה הצעת חוק שמשקפת מעין פשרה בין האינטרסים של הצדדים

תל השומר - מבט מלמעלה / צילום: יחצ

חברת מגדל נכנסת לשותפות בפרויקט משרדים ומסחר בתל השומר

החברה שילמה 70 מיליון שקל תמורת שני מגרשים שסמוכים לכניסה הראשית למתחם בית החולים ● במקום מתוכנן להיבנות קומפלקס משרדים ומסחר בהשקעה של מאות מיליוני שקלים ● למרות הקורונה, במגדל צופים תשואות עתידיות גבוהות של כ-8.5%

מצטייד לקראת הבאות. עדיין לא הוטל סגר מלא בישראל אך המדפים בסופרים מראים על חשש בקרב האזרחים / צילום: כדיה לוי

האוכל יגיע אחרי החגים? מה עומד מאחורי תורי הענק למשלוחים מהסופר, ולמה אין לזה פתרון

שילוח ההזמנות לבתים הוא דווקא החלק הפשוט בתהליך, צוואר הבקבוק הוא באיסוף רשימת הקניות - הליקוט ● רק תחשבו כמה זמן לוקח לכם למצוא את המוצרים

ראש עיריית רמת גן כרמל שאמה־הכהן / צילום: איל יצהר, גלובס

עיריית רמת גן הציבה גדרות בגבול עם בני ברק

המהלך נעשה לפי ראש עיריית רמת גן כדי להתמודד עם עצירת ההדבקה של וירוס הקורונה ● בתגובה הודיע מנכ"ל משרד הפנים לעיריית רמת גן להסיר את הגדרות שהוצבו ● עם זאת, מהעירייה מסרו ל"גלובס" כי לא קיבלו פנייה כזו ממשרד הפנים

סופר, מכולת, תרבות הצריכה, בקבוקים, מיץ, מעובד, מדפים, מזון

הטרנד הבא או פנטזיה נוספת? פנטזי מבקשת לקלוט פעילות של יבוא ושיווק מוצרי מזון

על הכוונת: חברת אייל אייכנר, יבואנית מזון עם כשרויות גבוהות - שמציגה מחזור שנתי של 29 מיליון שקל

אריה דרעי, ש”ס / צילום: רפי קוץ

אתגר הבידוד: האם בני ברק היא העיר הצפופה בעולם?

דרעי טוען שהבני-ברקים לא שאננים יותר, הם פשוט צפופים יותר ● בדקנו עד כמה ● המשרוקית של גלובס

עמיר פרץ ובני גנץ  / צילום: אלעד מלכה

פרץ הודיע על פיצול העבודה-מרצ: סיעת העבודה תתמזג לתוך כחול לבן

יו"ר העבודה: "הלכנו לאיחוד כי הייתה סכנה שמרצ לא תעבור את אחוז החסימה. כיום איננו רואים עין בעין את האופן בו יש לשרת את עם ישראל" ● ח"כ מרב מיכאלי: "כדי לסדר שני תיקים לעמיר פרץ ואיציק שמולי לא זורקים מפלגה של בן גוריון, רבין ופרס"

מנכ"ל בנק הפועלים, דב קוטלר  / צילום: גדי דגון, יח"צ

בנק הפועלים יעמיד הלוואות לעצמאים בהיקף של עד 10,000 שקל

מדובר בהלוואות לתקופה של עד חמש שנים ובריבית של פריים פלוס 1.5% ● המהלך נעשה בשיתוף עם ארגון העצמאים להב

עמנואלה ז'ופרה / צילום: אריאל זנדברג

שגריר האיחוד האירופי: "למדנו מישראל, שהייתה הראשונה להגביל את הכניסה מאזורים חשודים"

לראשונה בתולדות האיחוד האירופי, גבולות נסגרו, והמדינות שוחררו למדיניות פיסקאלית עצמאית ● בראיון ל"גלובס" טוען השגריר לישראל עמנואלה ז'ופרה כי לאיחוד דווקא יש יתרונות בהתמודדות עם המשבר, ומאמין שהוא ייצא ממנו מחוזק ● וגם: מה יש לאירופה ללמוד מישראל?

רכבים נכנסים לשטחה של דנמרק בצל בהלת הקורונה / צילום: Carsten Rehder/dpa, Associated Press

בדנמרק מתכננים "לפתוח מחדש" את הכלכלה בשבוע הבא

ראש ממשלת דנמרק, מטה פרדריקסן, אמרה אתמול בראיון טלוויזיוני כי התהליך יתחיל ככל הנראה אחרי חג הפסחא (המסתיים ב-14 באפריל), אך הזהירה שוב ושוב כי הדבר תלוי בכך שהדנים ימשיכו להישמע עד אז להנחיות צמצום המגעים החברתיים ושמספר ההדבקות במדינה ימשיך לרדת

בורסות אירופה / צילום: Associated Press

עליות חדות באירופה ובחוזים בארה"ב על רקע נתוני האטה בהתפשטות הקורונה

אופטימיות זהירה: בבית הלבן מדברים על פוטנציאל להתייצבות בהתפשטות המגפה; האטה בספרד, באיטליה ובגרמניה ● נדחתה הפגישה בין מדינות אופ"ק לבעלות בריתן, שהייתה אמורה להביא להסכם על קיצוץ תפוקת הנפט ולייצוב השוק; מחירי הנפט צונחים

בדיקות קורונה במקדונלד'ס / צילום: מקדונלד'ס

מבורגרים למטושים: מקדונלד'ס הופכת סניף לדרייב אין בדיקות קורונה

מקדונלד'ס ישראל חוברת לקופת חולים כללית והופכת את סניף המק דרייב שלה בתל שוקת, ליד באר שבע, לדרייב אין לבדיקת קורונה המיועד למבוטחי הקופה שיגיעו עם הפניה מהרופא

אדם עם מסכה עובר ליד בניין בורסת ניו יורק / צילום: Mark Lennihan, AP

בנק אוף אמריקה: השנה צפוי מיתון עולמי חמור בהרבה מזה של 2008

לגבי המצב בארה"ב צופים כלכלני הבנק צמיחה שלילית של 7% ברבעון הראשון, 30%- ברבעון השני, 1%- ברבעון השלישי ולאחר מכן התאוששות וצמיחה של 30% ברבעון הרביעי של השנה ● צמיחת גוש האירו תהיה השנה שלילית בשיעור של 7.6%

מטוס 737-800 מוסב / צילום: תע"א, יח"צ

תע"א קיבלה היתר מיוחד להסב מטוסי נוסעים להטסות מטען

מרבית החברות בענף התעופה השהו או צמצמו דרמטית את הטסות הנוסעים וכעת הפעילות העיקרית היא של הטסות מטען – סגמנט שבימים כתיקונם תופס לא יותר מ-10% מנפח הפעילות של חברות התעופה המסחריות

בורסת תל אביב סיקור שוטף / צילום: איל יצהר, גלובס

עליות חדות בת"א במקביל לאירופה; מדד הנפט והגז מזנק ב-8%

המדדים המובילים מטפסים ב-2.5%-3.7% ● מניות אנרג'יאן ודלק מזנקות 5%-4% ● נמשך הסנטימנט החיובי במניות הקנאביס ● היום תימסר הודעת בנק ישראל על הריבית: השוק לא צופה שינוי

דדי סגל, מנכ"ל פנאקסיה / צילום: ענבל מרמרי

"לקנאביס זו תקופה סבבה": המגזר שפורח בבורסה בתל אביב

מניות הקנאביס צנחו עם יתר השוק בעקבות התפרצות משבר הקורונה, אבל מאז הן חוות עדנה, על רקע האישור הקרב ליצוא

טיגריס מלאי / צילום: HASAN SABRAN

המגפה הגיעה לגן החיות בניו יורק: נקבת טיגריס חולה בקורונה

נדיה, נקבת טיגריס מלאי בת 4, היא החיה המאובחנת הראשונה בארה"ב שנמצאה נשאית של הנגיף ● עפ"י המרכז לבקרת מחלות ומניעתן, בעלי חיים יכולים להידבק בנגיף הקורונה מבני אדם, אך המדענים אינם מאמינים שאלה יכולים להפיץ אותו הלאה לבני אדם

בורסת ניו יורק / צילום: Lucas Jackson , רויטרס

החסכונות נגמרו: הסיבה שהכלכלה לעולם לא תתקן את עצמה

כלכלן אחד טען כי מיתונים הם תוצר שדות מגנטיים על השמש, ואחר הסביר כי מיתון משתולל מפני שאנחנו חוסכים יותר מדי ● אך ישנה סיבה מדוע העולם גולש למיתון, והיא שונה מכל מה שחשבו בכלכלה הקלאסית ● האזינו

ביטוח לאומי / צילום: תמר מצפי

ביטוח לאומי: 2,000 עובדים שהוצאו לחל"ת וכבר הוחזרו - לא יקבלו דמי אבטלה

710 אלף מובטלים יקבלו דמי אבטלה או מקדמות ● הביטוח הלאומי נערך גם לחלוקת המענקים בסך 500 שקל לכל ילד, אך העיכוב בהשלמת החקיקה בכנסת לא יאפשר את העברת המענקים לפני החג