גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

המוסדיים עשו שריר בהנפקת דלק - והציבור משלם את המחיר

המוסדיים ברחו מהמכרז המוקדם, ויתרו על ההנחה, ורצו לקנות אג"ח בשוק ביותר מרבע מיליארד שקל בימים שלאחר ההנפקה ■ תשובה הכפיל היקף הגיוס ל-800 מיליון שקל ■ ומה עם שמירת האינטרס של החוסכים?

יצחק תשובה / צלם: תמר מצפי
יצחק תשובה / צלם: תמר מצפי

בסוף פברואר השנה, כשנתיים וחצי לאחר הסדר החוב הענק בדלק נדל"ן, שבה קבוצת דלק של יצחק תשובה לגייס חוב בשוק ההון. למרות שאת גיוס האג"ח (סדרה ל"א) ליוו חששות מכיוונה של קבוצת דלק, ההנפקה זכתה להצלחה: ביקושים של יותר ממיליארד שקל במכרז המוקדם, שאפשרו לענקית האנרגיה של תשובה להכפיל את היקף הגיוס המתוכנן ל-800 מיליון שקל.

למרות הביקושים האדירים, הגופים המוסדיים, מנהלי חסכונות הציבור בישראל, התרחקו מהמכרז המוקדם (שמכונה גם "המכרז המוסדי"), ורוב הביקוש במכרז הגיעו מגופי נוסטרו הסוחרים עבור עצמם. הסיבה לכך הייתה כמובן הסדר החוב בדלק נדל"ן. זמן קצר טרם ההנפקה אמר מנכ"ל בית ההשקעות פסגות, חגי בדש, כי ההחלטה שלא להשתתף בהנפקה התקבלה "מפני שמדובר באג"ח ללא ביטחונות, והיה הסדר חוב בקבוצה הזאת לפני מעל שנתיים. מחקו מאות מיליונים של הציבור, והיה הסדר חוב לא ראוי. המסר הזה, של לא להשתתף בהנפקה, הוא גם כלכלי וגם נורמטיבי: יש מחיר להתנהלות לא ראויה".

למרות זאת, כעת מתברר כי חודש בלבד לאחר המכרז המוקדם, השתנתה תמונת המחזיקים באג"ח שהנפיקה קבוצת דלק. לפי נתוני חברת המחקר והמידע פרדיקטה, נכון לסוף הרבעון הראשון של 2015 החזיקו המשקיעים המוסדיים כשליש מהערך הנקוב הכולל של סדרה ל"א, בהיקף שקלי של יותר מרבע מיליארד שקל. בין המחזיקים הבולטים (ראו טבלה) נמצאים הגופים המוסדיים הבאים: ילין לפידות, מיטב דש, גופים מקבוצת הראל, אנליסט ותמיר פישמן.

האינטרס העצמי מול טובת העמיתים

לגופים המוסדיים - בין אם מדובר בניהול חיסכון לטווח ארוך ובין אם בניהול חיסכון לטווח קצר - יש אופי ייחודי. מצד אחד מדובר בגופים עסקיים עם אינטרסים כלכליים ברורים ומובהקים, אך מצד שני, שלא כמו חברות רגילות למטרות רווח, למוסדיים יש חובות משמעותיים שלעתים קרובות קודמות לאינטרס העסקי, זאת בשל היותם מנהלי כספי ציבור בנאמנות.

האם המוסדיים מקפידים תמיד על שמירת האינטרס של החוסכים? מבדיקת "גלובס" לגבי רכישות האג"ח של הגופים המוסדיים בדלק נדל"ן עולה החשש כי התשובה אינה בהכרח חיובית. על פניו, השתתפות במכרז המוסדי היא סוגיה מקצועית הנובעת מניתוח כלכלי של ניירות הערך המונפקים. ואולם, במקרה של קבוצת דלק, ייתכן כי ההימנעות הגורפת של המוסדיים מהשתתפות במכרז המוקדם נסמכה גם על שיקולים תדמיתיים של הגופים עצמם, ולא על מקסום התשואה לעמיתיהם.

חשוב להבין כי כל מי שהשתתף במכרז המקדים זכה לעמלת ההתחייבות המוקדמת בשיעור של 0.8%. כלומר, משתתפי המכרז הזה זוכים מיידית בתשואה מובטחת. למרות זאת, כאמור, לפי נתוני פרדיקטה שנמסרו במסגרת בדיקת "גלובס", רבים מהמוסדיים בחרו לרכוש את אג"ח ל"א של דלק ימים ספורים לאחר שבחרו לא להשתתף בהנפקה ולא לקבל אותה "הנחה" של 0.8%. על הגופים הללו נמנים ילין לפידות, מיטב דש, קבוצת הראל, אנליסט, תמיר פישמן, הקופה של האקדמאים במח"ר, רוטשילד, מודלים ומגדל שוקי הון.

גופים אלה, נדגיש, החזיקו באג"ח ל"א של קבוצת דלק הרבה לפני שהקבוצה השלימה בהצלחה, בתחילת יוני, הצעת רכש חליפין לאג"ח מסדרה ט"ו שהוחלפו באג"ח מסדרה ל"א. לאחר המהלך הזה הפכו המוסדיים למחזיקים גדולים יותר בסדרה זו ללא קשר להחלטתם ביחס להנפקה. נציין כי מהנפקת האג"ח ועד סוף מארס עלה מחירה ב-1.5%, והתשואה לפידיון שלה עמדה בסוף הרבעון הראשון על 4%.

"לא מתייחסים לשיקולי השקעה"

ומה אומרים היום הגופים מוסדיים שוויתרו על ההטבה שהייתה נצברת בחסכונות של לקוחותיהם, ובחרו לרכוש את האג"ח זמן קצר לאחר ההנפקה במסחר ה"רגיל"? האם הם עשו זאת על מנת לחמוק מהשיח הפומבי על השתתפות מוסדיים בהנפקת האג"ח הראשונה של קבוצת דלק לאחר הסדר החוב הענק בדלק נדל"ן?

מאנליסט נמסר: "אנו בוחנים השקעות באופן שוטף לפי שיקולי אנליזה ובהתאם לתשואה ומרווח האשראי מול הסיכון. ההשקעות עשויות להיות באמצעות השוק הראשוני או בשוק המשני". ב"מודלים" ציינו שהנייר נקנה על ידי אחד מגופי ההוסטינג שבטיפולם, ושאותו מנהל קרנות חיצוני לא מעוניין להגיב בנושא.

למרות שהצעת רכש החליפין של קבוצת דלק נעשתה כאמור בתחילת יוני, בעוד שנתוני החזקות המוסדיים המובאות כאן נכונות לסוף חודש מארס, מקבוצת הראל, שמחזיקה בנייר דרך קרנות הנאמנות ודרך החיסכון לטווח ארוך שבחברת הביטוח, נמסר בתגובה ש"הרכישה בוצעה במסגרת החלפה של סדרה אחרת של קבוצת דלק תוך ניצול מרווח גבוה יותר ושטר הון חזק יותר של סדרה ל"א". ממיטב דש נמסר: "איננו מגיבים לפעילות שוטפת של קנייה ומכירת ני"ע". גם בתמיר פישמן הגיבו בצורה דומה: "לא מתייחסים לשיקולי השקעה".

מילין לפידות נמסר כי "עיקר החזקתנו באג"ח ל"א היא תוצאה של עסקת החלפה, בה הוחלפו אג"ח קצרות באג"ח ארוכות יותר בתנאים משופרים. יתר הפוזיציה נרכשה בתקופות שונות במחירי השוק, בחלקה כנגד מכירות של אג"ח אחרות של קבוצת דלק. ההחלטה אם לרכוש אג"ח בשלב המוסדי או בשוק מתקבלת משיקולים כלכליים".

למרות החשיבות של הנושא והרלוונטיות שלו למשקיעים באמצעות גופים אלה, ברוטשילד בחרו שלא להגיב לשאלות שהפננו אליהם. גם ממגדל שוקי הון ומהסתדרות האקדמאים במח"ר לא התקבלה תגובה עד כה.

אגב, היו עוד מוסדיים שהחזיקו באג"ח ל"א של קבוצת דלק בסוף הרבעון, ועליהם נמנים איילון, מנורה מבטחים, מור, אקסלנס ואינפינטי. ואולם, בניגוד לגופים האחרים שהזכרנו, הגופים הללו השתתפו במכרז המקדים שבו ניתנה עמלת ההתחייבות המוקדמת.

תזכורת לתספורת

הסדר החוב בדלק נדל"ן

חברת דלק נדל"ן, בשליטת יצחק תשובה ובניהולו של איליק רוז'נסקי, נקלעה לסחרור בסוף שנת 2008, בעקבות משבר האשראי העולמי. החברה, שפעלה בעיקר בשווקי הנדל"ן של מערב אירופה, קנדה וישראל, הפכה לחדלת פירעון ובשנים הבאות ניהלה מו"מ עם נושיה. בספטמבר 2012, לאחר מו"מ רצוף משברים, אושר הסדר החוב בחברה (שבעבר הייתה חלק מקבוצת דלק ובהמשך פוצלה ממנה ועברה לשליטתו הישירה, והפרטית, של יצחק תשובה). במסגרת ההסדר ויתרו נושי האג"ח על כ-65% מחוב של 2.15 מיליארד שקל, כך שהם ספגו תספורת של כ-1.4 מיליארד שקל.

מיהם המוסדיים שוויתרו על תשואה לעמיתים בהנפקה וזמן קצר לאחר מכן רכשו בשוק אגח של קבוצת דלק

עוד כתבות

מארק צוקרברג/ צילום: שאטרסטוק

הרגולטורים בארה"ב נגד פייסבוק: חקירה נגד הרשת החברתית בחשד לטקטיקות המסכלות תחרות

רגולטורים בוושינגטון ביניהם רשות הסחר הפדרלית (FTC) שוקלים לפתוח בחקירה נגד פייסבוק על רקע הריכוזיות הרבה שיש לחברה בחלק מהפלטפורמות שלה והמוצרים שהחברה מציעה, כך לפי גורמים המעורים בפרטים בתחקיר של ה"וול סטריט ג'ורנל" ● בעקבות הדיווח, מניית הרשת החברתית מאבדת כעת כ-2.5% במסחר בוול סטריט

ליאור שליין והשר גלעד ארדן / צילומים: ישראל סלם, תמר מצפי

פרשנות: הכירו את החוקר שדורש מפוליטיקאים להפסיק לשקר ויש לו גם תוכנית שתגרום לזה לקרות

ד"ר אלעד אורג מהקריה האקדמית אונו מציע להטיל על עובדי ציבור חובה משפטית עקרונית לומר את האמת לציבור • המקרה של ליאור שליין והשר גלעד ארדן כמשל ● פרשנות

תנ"צ גיא ניר / צילום: גלובס

דרמה במשטרה: כתב האישום נגד תת ניצב גיא ניר יבוטל

לאחר סאגה משפטית של 4 שנים, המשטרה הציעה לתת ניצב גיא ניר, ראש חטיבת המודיעין לשעבר, ועוזרתו דאז רפ"ק צ' למחוק את כל סעיפי האישום נגדם, שמייחסים להם התנהגות שאינה הולמת שוטר

בוריס ג'ונסון / צילום: רויטרס

בריטניה מצביעה: תורים נרשמים בבחירות המכריעות של העשור

עד כמה ישפיעו הבחירות על עתיד הברקזיט ועל הליש"ט, מיהם המועמדים המובילים שמתמודדים, ומה חוזים הסקרים? ● "גלובס" מציג שורת שאלות ותשובות לגבי הבחירות

שופט העליון, נועם סולברג / צילום: אוריה תדמור

דעה: מהפכת הסבירות של השופט נעם סולברג

אף שהכרזת שופט העליון סולברג לא הופנמה, בקרוב נחוש את גלי ההדף • מי שעתיד לשמש כנשיא העליון מבקש לעצב מחדש את יחסי הממשלה ובתי המשפט, ולאפשר לדרג הנבחר לעשות את מה שהפך בשנים האחרונות ללא מקובל: למשול • וגם, מה ניתן ללמוד מראיונות הפרישה של שי ניצן ● פרשנות

ד"ר נורית הראל / צילום: יח"צ

יו"רית ד"ר פישר חוברת לדונרשטיין במרוץ לנשיאות התאחדות התעשיינים

אם שמואל דונרשטיין ייבחר לתפקיד הנשיא הבא של התאחדות התעשיינים, ד"ר נורית הראל תכהן כסגניתו

המלכה אליזבת' / צילום: Yui Mok, רויטרס

מחפשים עבודה? המלכה אליזבת מחפשת מנהל מדיה חברתית

בעבור שכר בגובה 233 אלף שקלים לשנה (50 אלף ליש"ט), מנהל המדיה החברתית יצטרך לעבוד 37.5 שעות בשירות הוד מלכותה

זאב רוטשטיין / צילום: תמר מצפי

בכיר במשרד הבריאות: "אין מישהו במערכת שיכול להחליף את רוטשטיין"

אינסידנט שהתרחש באירוע התרמה להדסה בארה"ב הביא למכתב דרישה של ארגון נשות הדסה, שבו הן דורשות להדיח את רוטשטיין ● גורמים במשרד הבריאות ציינו כי לא בטוח שלמכתב יש תוקף משפטי כלשהו, לאור העובדה שהארכת הכהונה כבר אושרה

בנימין נתניהו ואריה דרעי מאחוריו/ צילומים: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט, איל יצהר, עיבוד תמונה: טלי בוגדנובסקי

דעה: נכנע ללא קרב - נתניהו סלל את הדרך להעברתו מתפקיד ראש הממשלה

ברגע שנתניהו מקבל (גם אם תוך כדי מחאה) את העובדה שהוא אינו יכול לכהן כשר, ולא מבקש להגן על זכותו לכהן בתפקיד זה - הוא מכשיר את פסיקת בג"ץ אף על כהונתו כראש הממשלה ● דעה

סקר הסקרים

סקר ראשון אחרי פיזור הכנסת: כחול לבן שומרת על פער של 3 מנדטים מהליכוד

מדינת ישראל הולכת לבחירות בפעם השלישית בתוך שנה ● סקר הסקרים בודק מי מתחזק, מי נחלש, ומי מתנדנד סביב אחוז החסימה ● כל הסקרים מכל כלי התקשורת ● "גלובס" עושה סדר ומביא את המספרים העדכניים ביותר של מערכת הבחירות הסוערת

לי אור אברבך / צילום: איה אפרים

ממשיך להשתנות: שורה של מינויי בכירים ושינויים מבניים בחטיבת הרדיו של תאגיד השידור הציבורי "כאן"

ל"גלובס" נודע כי עומר פרנקל ימונה לעורך בכיר "כאן קול המוזיקה", תומר מולוידזון לעורך בכיר "כאן 88" ורועי דלמדיגו לעורך בכיר "כאן גימל" ● בנוסף ימונה קובי מנורה למפיק הראשי של תחנות המוזיקה

מטוס אל על בשדה התעופה רמון / צילום: דוברות רשות שדות התעופה

היסטוריה? מטוס אל על נחת ברמון אבל רק לביקור קצר

מזג האוויר קיצוני שתפס את המטוס של אל על עם חזרתו ארצה מרומא לא אפשר את הנחיתה בנתב"ג והמטוס הופנה לנחיתה ברמון

בנימין נתניהו, גדעון סער / צילום: הליכוד

מרכז הליכוד קבע: בחירות מקדימות ב-26 בדצמבר

הבחירות המקדימות נקבעו לפי דרישה של חבר הכנסת גדעון סער, שהודיע על כוונתו להתמודד מול ראש הממשלה נתניהו

מלון הר ציון ירושלים - 7 כתבות הנדל"ן שעשו את השבוע / צילום: איל יצהר, גלובס

מרד בהרצליה, זעם המתווכים ועזריאלי עולים לי-ם. כותרות הנדל"ן

בכמה מכר שלמה אליהו את מלון הר ציון בירושלים לעזריאלי, למה 300 מתווכים הגיעו השבוע לבית ציוני אמריקה בת"א, פרטים ראשונים על ההגרלה העשירית של מחיר למשתכן וגם: תוכנית ההתחדשות העירונית הגדולה של קרית ים קיבלה אור ירוק

לארי פייג' / צילום: רויטרס

החיים שאחרי גוגל: לארי פייג' מממן חיסונים בחינם לילדי קליפורניה

פייג', שממוקם במקום השביעי בין עשירי העולם, פרש מוקדם יותר החודש מכסא המנכ"ל של אלפאבית ● פייג' מממן את החיסונים במסגרת ארגון מקומי בשם "Shoo the Flu", שמציעה זריקות חינם בבתי ספר וגני ילדים בעיר

סקר הסקרים

סקר הסקרים: כחול לבן מגדילה את הפער, אבל עדיין לא תצליח להקים ממשלה

מדינת ישראל הולכת לבחירות בפעם השלישית בתוך שנה ● סקר הסקרים בודק מי מתחזק, מי נחלש, ומי מתנדנד סביב אחוז החסימה ● כל הסקרים מכל כלי התקשורת ● "גלובס" עושה סדר ומביא את המספרים העדכניים ביותר של מערכת הבחירות הסוערת

מחשוב ענן \ צילום: שאטרסטוק

אחרי שגייסה 70 מיליון דולר: חברת סטרטוסקייל של אריאל מייסלוס נסגרת

החברה שפעלה בתחום הענן גייסה מהקרנות בסמר ואנטרה והקרנות של סיסקו, קוואלקום ואינטל ● החברה נסגרת לאחר שעסקה למכירתה לא יצאה אל הפועל

דרור פויר / צילום: יונתן בלום, גלובס

דעה: הטיפשות והשקר הולכות יד ביד לעבר השקיעה

אנחנו חיים בשקרים כמו שהדג חי במים ● אבל שקרים אינם המים, הם כתמי הנפט ושקיות הניילון שמזהמים את הים ● דעה

מחווה ליגאל בשן/ צילום: שלומי פינטו

עכשיו התור לגעגוע: מופע מחווה ליגאל בשן הדגיש את חסרונו

במחווה ליגאל בשן, במלאת שנה למותו, הגוונים הרבים ביצירתו התלכדו לצבע של אהבה והדגישו את חסרונו

צמד שחקני קרלינג רוסיים עם חולצות "אתלטים אולימפיים מרוסיה" באולימפיאדת החורף ב־2018 /צילום:  Shutterstock

ההשעייה הרוסית הגדולה מאירועי ספורט בגלל סמים - פחות מהותית ממה שנראה

על פניו זה נשמע דרמטי - רוסיה לא תוכל להשתתף או לארח אירועי ספורט גדולים בשנים הקרובות ● הלכה למעשה, היא לא תכננה לארח אף טורניר גדול שעלול להיפגע ● בנוסף, הנוכחות של הספורטאים הרוסים בולטת - גם בלי דגל