גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

האופציה האגרו-כימית

החיבור של אדמה לכמצ'יינה ממצב אותה בעמדת זינוק טובה לקראת מרתון שיחייב סבלנות רבה

חן ליכטנשטיין / צילום: יונתן בלום
חן ליכטנשטיין / צילום: יונתן בלום

שילוב הרעיל בין מחירי סחורות חקלאיות צונחים, קריסת מטבעות סחר מרכזיים ביחס לדולר ומיתון קשה בברזיל, היכה קשות בביצועי סקטור האגרו-כימיה בשנת 2015. חברת אדמה, בבעלות משותפת של כמצ'יינה ודיסקונט השקעות, היא השגרירה הלא רשמית של המשקיעים הישראלים בשוק האגרו-כימיה העולמי.

בהתייחס למציאות הענפית ולביצועי החברות בנות ההשוואה בענף, ניתן לומר כי חברת אדמה, המחזיקה בנתח שוק של כ-4%-5% משוק הגנת הצומח העולמי, הציגה בשנת 2015 ביצועים מניחים את הדעת, והוכיחה את עוצמת המודל העסקי של החברה במבחן הלחץ הלא פשוט אשר זימנו לה השווקים הריאליים והשווקים הפיננסיים. החברה הציגה ירידה דולרית מתונה בשורת ההכנסות ושחיקה ברווח הנקי, אולם הצליחה לשרוד את הצונאמי הענפי באמצעות הגדלת כמויות המכר והתייעלות, וכך שימרה את שיעורי ה-EBITDA משנים קודמות, בעוד שהמתחרות הציגו ירידה מהותית ב-EBITDA.

בניגוד בולט לתקופות שפל ענפיות אחרות בעברה של החברה, ומעצם העובדה שאין מדובר בחברה ציבורית אשר מחויבת להביא תוצאות שיא כל רבעון קלנדרי, לא התפתו מנהליה של אדמה להגדיל מכירות בברזיל ולהשיג ביצועים משופרים בטווח קצר, מחשש לגידול עתידי בהפרשות לחובות אבודים.

החלום הסיני של אדמה נותר עד היום בעיקר חלום מבטיח במצגות פאואר פוינט מושקעות. ארבע שנים ויותר אחרי השקעת כמצ'יינה טרם הבשיל הסיפור העסקי הסיני של אדמה לכדי פעילות עסקית משמעותית. הקמת רגל פעילות משמעותית בסין, אשר תניב מכירות של מאות מיליוני דולרים, לא צפויה להיות אירוע עסקי אשר יבשיל תוך רבעונים ספורים. מדובר במאמץ סיזיפי עתידי של שנים ארוכות, העתיד להמשיך ולהיות רצוף מהמורות, ולפיכך מחייב סבלנות רבה, אולם החיבור בין אדמה לכמצ'יינה ממצב אותה בעמדה זינוק נוחה בריצת מרתון זו.

תיאום ציפיות בין הסינים למשקיעים

אדמה חייבת לתאם ציפיות בין החלום הסיני לבין הציפיות של המשקיעים, שכן למרות התווית הסינית הסקסית, בעתיד הנראה לעין יוסיפו הפעילויות באירופה, באמריקה הלטינית ובצפון אמריקה להוות את ליבת הפעילות של החברה, ולגזור את שורת הרווח הנקי.

שיעור ה-EBITDA של החברה עדיין נמוך בהשוואה לממוצע הענפי, ולפיכך הדגש של הנהלת החברה צריך להיות ממוקד בהמשך השיפור התפעולי. הגדלת שיעור ה-EBITDA יחד עם התייצבות התנאים הענפיים עשויים להחזיר את הצבע ללחיי בעלי המניות של דיסקונט השקעות ולאפשר הנפקה בתג מחיר גבוה. מכפיל השווי נכסי ביחס ל-EBITDA הנדיבים שבהם נסחרות המניות בענף הם מנוף אדיר עבור בעלי המניות בתרחיש של שיפור באאוטלוק העסקי.

עסקת המיזוג ההפוך הנרקמת עם חברת סנונדה הסינית היא עסקה מורכבת, שבמסגרתה יידרשו בעלי המניות של אדמה לבלוע לא מעט צפרדעים. אבל אם קברניטי דיסקונט השקעות ישחקו היטב בקלפים שבידיהם, וישכילו לכרוך את הסכמתם למיזוג ההופכי המשולש בסיוע סיני להארכה של שנים ארוכות במימון שקיבלה דסק"ש כנגד החזקתה במניות אדמה, או אז תגדל דרמטית ההסתברות כי האופציה על אדמה תניב ברכה גדולה לדיסקונט השקעות.

האופציה על אדמה מתומחרת כיום באופן אפסי על-ידי המשקיעים, שכן היא אמורה לפקוע בשלהי שנת 2018. מחזור העסקים השלילי בענף עשוי להימשך בשנות החיים של האופציה, ולפיכך בעלי המניות של דיסקונט השקעות עשויים להיות כמו משה שלא זכה להיכנס לארץ המובטחת, קרי לשלם הוצאות מימון כבדות, לראות את הארץ המובטחת של הסייקל החיובי והבשלה הדרגתית של הפעילות בסין ולא ליהנות מפירות אלו.

הארכת האופציה על אדמה בשנים רבות ומיסוד ארוך-שנים של השותפות של דיסקונט השקעות עם כמצ'יינה עשויה להיות לתפיסתנו בשורה חשובה מאוד לבעלי המניות של דיסקונט השקעות. הצעת הרכש של כמצ'יינה, בהיקף של 43 מיליארד דולר, לענקית חומרי ההדברה השוויצרית סינגנטה, מלמדת כי החברים הסיניים המגובים בממשל הסיני מתייחסים ברצינות רבה לתחום פעילות זה, ואדמה עשויה ליהנות מכך.

החיים בשוק ההון לימדו אותנו כי מחזורי עסקים טבעם להסתיים, אולם איש לא מסוגל לתזמן בצורה טובה מחזור עסקים, ולפיכך פונקציית המטרה של בעלי המניות של דיסקונט השקעות חייבת להיות להישאר על הסוס, ולא לוותר על הזדמנות ההשקעה יוצאת הדופן.

הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון

עוד כתבות

ירי רקטות לעבר מישראל לאחר חיסולו של בהאא אבו על-עטא / צילום: רויטרס

אין ולא תהיה דרך למגן את כל הבתים בארץ מהתקפות הרקטות

הגיע הזמן לומר לאזרחים ביושר: אין ולא תהיה דרך להוסיף לכל הבתים הישנים בישראל מקלט שאפשר להגיע אליו בשניות ● דעה

ערן יעקב/ צילום: ליאב פלד

מנהל רשות המסים: "אנחנו בפער של 2 מיליארד שקל מיעד גביית המס"

ערן יעקב אמר את הדברים בכנס לשכת סוכני הביטוח באילת ● יעד גביית המס השנה עמד על 317 מיליארד שקל, ולדברי מנהל רשות המסים, "לפי שעה נראה שאם נגבה 315 מיליארד שקל – זה יהיה הישג גדול"

גורדון סונדלנד / צילום: Loren Elliott, רויטרס

עדות חדשה בשימועי האימפיצ'מנט מהדקת החבל סביב צוואר טראמפ

גורדון סונדלנד, שגריר ארה"ב לאיחוד האירופי: היתה התניה של תן וקח בהתנהלות טראמפ מול נשיא אוקראינה זלנסקי ● בעבר הכחיש טראמפ בתוקף התניה כזו ● תגובה ראשונית של טראמפ הערב: "לא מכיר את סונדלנד כל כך טוב. לא דיברתי אתו הרבה"

הסלמון הנגוע / צילום: יח"צ

חברת ויליגר מודיעה: ריקול לסלמון מעושן בשל ליסטריה

מדובר במותג ויקינג (ברקוד 7290002077725), שיוצר ב-7 בנובמבר, ותאריך האחרון לשימוש הוא ה-7 בדצמבר 2019

שלמה פילבר / צילום:  שלומי יוסף

פילבר על המניע להפוך לעד מדינה: "יכולתי לצאת זכאי, אבל אין לי 3 שנים מיותרות ולא 2 מיליון שקל מיותרים"

שלמה פילבר, לשעבר מנכ"ל משרד התקשורת, הוא עד מפתח בניסיון הפרקליטות להוכיח את יחסי השוחד בין נתניהו לאלוביץ' ● אלא שפילבר טוען כי על אף שהונחה ע"י רה"מ לטפל בענייני בזק, הוא פעל באופן תקין

עובדי חברת החשמל / צילום: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

חברת חשמל רשמה רווח של 1.45 מיליארד שקל ב-9 החודשים הראשונים של השנה

את 9 החודשים הראשונים של 2019 סיימה חברת חשמל עם עלייה של 1 מיליארד שקל בהכנסות לעומת התקופה המקבילה ב-2018 ● החלטת הממשלה בדבר השינויים המבניים במשק החברה הביאו לרישום הוצאה בסך של כ-681 מיליון שקל

הנסיך אנדרו / צילום: רויטרס

הנסיך אנדרו פורש מפעילות ציבורית בשל פרשת אפשטיין: "מתחרט על הקשר עמו"

בנה של המלכה אליזבת השנייה' שספג ביקורת לאחר ששמו נקשר עם עבריין המין והמיליארדר האמריקני ג'פרי אפשטיין, אמר כי הפרשה גרמה נזק לעבודת משפחת המלוכה בבריטניה ● אנדרו, שמכחיש כי נפגש עם נערה בת 17 לפני שני עשורים, אמר בהודעתו כי יסייע לרשויות שיחקרו את הפרשה

אפל מיוזק / צילום: שאטרסטוק

מרחיבה את רשימת ההאזנה: אפל מיוזיק מפתחת שירות לעסקים

לפי דיווח "הוול סטריט ג'ורנל", אפל מפעילה גרסת פיילוט של השירות מזה חצי שנה ונרשמו אליו 25 עסקים עד כה, בהם חנויות המותג ליוויס וחנות הכלבו היוקרתית האנגלית הרודס

בני גנץ ובנימין נתניהו בפגישה עם הנשיא ראובן ריבלין / צילום: חיים צח, לע"מ

המנדט של גנץ נגמר וישראל נקלעה למצב תקדימי: מה צפוי לקרות ב-21 הימים הבאים?

הודעתו של אביגדור ליברמן כי מפלגתו לא תצטרף לאף אחד מהגושים, מובילה את ישראל לראשונה למצב שבו אף מועמד לא הצליח להקים ממשלה בתום 28 ימים שקיבל מהנשיא • האם יש דרך להימנע מבחירות שלישיות?

מורן סמואל ואנדרו חורש / צילום: רונן טופלברג

עקרון הקאיזן: איזו השראה קיבל אנדרו חורש מהספורטאית מורן שמואל

וגם: פרדי אבוקרט יחליף את אריה (ריצ'י) ריכטמן כמנכ"ל קליל

גיימרית / צילום: Shutterstock

גוגל השיקה את הפרויקט השאפתני של גיימינג בענן ומפתחת 450 משחקים

מעתה יוכלו גיימרים לשחק במשחקים באיכות גבוהה בדפדפן כרום ובמכשירי פיקסל, ללא צורך בחומרה יקרה ומתקדמת ● השירות טרם זמין בישראל

ברני סנדרס/  צילום: רויטרס

ברני סנדרס בעימות הדמוקרטי: "אני פרו-ישראלי, אך אנו צריכים לדאוג לפלסטינים"

הסכסוך הישראלי-פלסטיני פרץ (בקצרה) לעימות הדמוקרטי אמש ● הסנאטור ברני סנדרס העלה ביוזמתו את הנושא: "שוב אין זה מספיק טוב להיות פרו-ישראלי" ● זכה בתשואות ● התקפה על הילארי קלינטון

הבורסה בתל אביב / צילום: שאטרסטוק

המסחר בבורסה בתל אביב צפוי להיפתח על רקע הירידות אמש בניו יורק

פז דיווחה אמש על ירידה של 7.4% ברווח הנקי לעומת הרבעון השלישי אשתקד ל-126 מיליון שקל ● אלבר סיכמה את הרבעון עם עלייה מתונה של 0.1% בלבד בהכנסות ל-778.2 מיליון שקל ● לאחר רצף עליות מתמשך בוול סטריט המדדים רשמו אמש את היום הגרוע מזה חודש

חבילת ממתקים של שטראוס / באדיבות חברת שטראוס

שטראוס יכולה לסמוך על השוק המקומי: הממתקים, החטיפים והקפה בארץ הם מגזר הפעילות הצומח ביותר שלה

יצרנית המזון שבבעלות משפחת שטראוס ממשיכה בשיפור רווחיה, שעלו ברבעון השלישי ב-6.5% ל-153 מיליון שקל, לצד עלייה של 4% בהכנסות, שהסתכמו ב-2.2 מיליארד שקל ● המניה עלתה ב-30% מתחילת 2019

בורסת הונג קונג. / צילום: Shutterstock

ההסכם בין סין ובין ארה"ב הולך ומתרחק, ובורסות אסיה צונחות

עפ"י הדיווחים, הסכם סחר "שלב 1" בין ארה"ב ובין סין כנראה לא ייחתם ב-2019 ● בעקבות הדיווח ירדו אמש המדדים בוול סטריט ונסוגו מהשיאים שרשמו

טקס השבעת חברי הכנסת ה־22 / צילום: רפי קוץ

יועמ"ש הכנסת: "אחרי שיושגו 61 חתימות, מספיק רוב רגיל כדי לכונן ממשלה"

היועץ המשפטי לכנסת, עו"ד איל ינון , פרסם היום חוות דעת משפטית לפרשנות סעיף 10 לחוק יסוד הממשלה, הסעיף תחתיו יתנהל פרק 21 הימים האחרונים להקמת הממשלה ● חבר כנסת יוכל לחתום ליותר ממועמד אחד

מערב העיר הרצליה / צילום:  Shutterstock/ א.ס.א.פ קריאייטיב

הותמ"ל אישרה היום את תוכנית קרית שחקים בהרצליה

התוכנית כוללת 1,650 יח"ד שייבנו ב-7 מגדלים בני 22-60 קומות, שטחי תעסוקה ומסחר ומרכז תחבורה מטרופוליני

אילן ארד קשת (מימין), מנכ"ל יצירה, וגיא ניסנזון, יו"ר ובעלים  / צילום: SHANNON STAPLETON, רויטרס

"יש בארץ בתי השקעות גדולים שיכולים להיכנס לבעיה רצינית במקרה של משבר וגל פדיונות"

אילן ארד-קשת, מנכ"ל בית ההשקעות יצירה, מעריך כי "המגמה החיובית בשוקי ההון בארה"ב צפויה להימשך לתוך 2020" ● בית ההשקעות הצעיר, שהוקם לפני כשנתיים וחצי, הגדיל מאז את היקף הנכסים בקרנות הנאמנות שהוא מנהל ליותר מ-200 מיליון שקל

ראש עיריית תל אביב רון חולדאי בהשקת מערך ההסעים החדש, "נעים בסופ"ש" / צילום: איל יצהר, גלובס

"נעים בסופ"ש": מערך ההסעים של מטרופולין גוש דן יוצא לדרך

הבוקר השיקו ראשי הערים את מערך ההסעים החדש, "נעים בסופ"ש", שיחל לפעול ברחבי גוש דן בסוף השבוע הקרוב, ובמסגרתו יופעלו 6 קווים על פני יותר מ-500 תחנות ● חולדאי: "אני מקווה שהצעד הבא יהיה הקמת רשות תחבורה מטרופולינית"

אסדת קידוח תמר / צילום: בן יוסטר

הסכסוך בתמר הוא העדות הטובה ביותר להצלחת מתווה הגז

בימים שבהם מאגר לוויתן מתחיל בהזרמת הגז ומגשים בכך את מטרתו העיקרית של המתווה, חייבים להודות ביושר שגם בתחום יצירת התחרות במשק הגז המתווה הצליח הרבה מעבר לציפיות המצומצמות שתלו בו ● פרשנות