גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

יצחק תשובה שוב לווה בגדול

נחלשו הקולות המתלהמים הקוראים להחרים את תשובה בשל התספורת בדלק נדל"ן

יצחק תשובה / צילום: יחצ
יצחק תשובה / צילום: יחצ

יצחק תשובה, בעל השליטה לשעבר בדלק נדל"ן, ביצע בעבר תספורת ענקית למחזיקי איגרת החוב של דלק נדל"ן ובמשך כשלוש שנים היה פרסונה נון גראטה בשוק החוב הישראלי. אולם הריביות הנמוכות במשק ומחסור באלטרנטיבות בשוק האג"ח, בצוותא עם פורטפוליו עסקי אטרקטיבי החזירו את תשובה וקבוצת דלק למעמד לווה לגיטימי בשוק ההון הישראלי.

בפברואר 2015 חזר תשובה לגייס חוב בשוק ההון הישראלי, לראשונה מאז הסדר החוב. גיוס האג"ח הזה של קבוצת דלק, בהיקף מצטבר של כ-800 מיליון שקל, לווה בחרמות מצד בתי השקעות מהגדולים בישראל, וקריאה של פוליטיקאים שלא להשתתף בהנפקה. בנובמבר 2015 הרחיבה קבוצת דלק את סדרת החוב שהונפקה וכיום עומד והיקפה על כ-2.3 מיליארד שקל.

בשבוע שעבר שבה קבוצת דלק  לגייס בשוק ההון הישראלי והשלימה גיוס של כ-1.2 מיליארד שקל נוספים, באמצעות איגרת חוב להמרה. זאת כאשר ההנפקה זוכה לביקושי ענק של כ-1.8 מיליארד שקל. קבוצת דלק השכילה לגייס חוב המיר העומד לפדיון ביולי 2019 וינואר 2022, במחירים נוחים המשקפים תשואה לפדיון הנעה בין 2.7% ל-3.9%.

יחס המינוף של הקבוצה אינו נמוך

אישור מתווה הגז ופתרון סוגיית היציבות הרגולוטורית בצוותא עם התיקון החד במחירי האנרגיה, הביאו את מניות שותפויות הגז לתקן חלק לא מבוטל מירידות השערים שרשמו בסערת חוסר הוודאות על עתידו של מאגר לוויתן. הזינוק במחיר שותפויות הגז הגדיל את שווי הנכסים של קבוצת דלק, והקל על החברה לגייס חוב הניתן להמרה למניות. יחד עם זאת, היחס בין החוב של החברה לנכסיה מסתכם גם כיום בכ-45%. יחס מינוף שכזה אינו נמוך ולפיכך הרעה ניכרת במצבו של שוק האנרגיה עשויה לעלות את מפלס הלחץ בקבוצה בכל זמן נתון.

תוך כשנה וחצי בלבד הסכימו המשקיעים הישראלים להעניק לקבוצת דלק שבשליטת תשובה אשראי אדיר בהיקף מצטבר של כ-3.5 מיליארד שקל והפקידו כסף חדש "גדול" בכיסיו של תשובה, בשאיפה שמקרה דלק נדל"ן לא יחזור על עצמו.

ככל שחולף הזמן נחלשים ובצדק הקולות המתלהמים הקוראים להחרים את תשובה בשל התספורת בדלק נדל"ן, ומתחזקת הדוקטרינה לפיה יש להעמיד אשראי על בסיס ניתוח יסודי של משוואת הסיכוי-סיכון.

עמדתנו היא, כי לאחר גל פשיטות הרגל של איילי ההון הגדולים בישראל בשנים האחרונות, אף משקיע באיגרת חוב של חברה ציבורית אינו צריך לשים מבטחו בנכונותו ויכולתו של בעל השליטה לתמוך בחברה. לפיכך המשקיע נדרש לתמחר את החוב של החברה בהתאם לכושר ההחזר החזוי של החברה. על המשקיע להקפיד ולעקוב מקרוב אחר הממשל התאגידי של החברה הלווה ולא להתמקד בתמחור המוניטין והדימוי הציבורי של בעל השליטה.

מהמרת על שוק האנרגיה העולמי

הגדלת ההימור של קבוצת דלק על שוק האנרגיה העולמי ורצונה להפוך לחברה בינלאומית בתחום האנרגיה מהווה התפתחות עדכנית משמעותית באסטרטגיה העסקית שלה. דלק השקיעה בחודשים האחרונים מאות מיליוני שקלים במניות של חברות אנרגיה גלובליות לאחר שרבות מאותן חברות נקלעו לקשיים תזרימים גדולים כפועל יוצא מקריסת מחירי האנרגיה בעולם.

לא ניתן להעריך האם קבוצת דלק תצליח להציף ערך בפעילות האנרגיה הגלובלית החדשה או שתשמיד ערך בשוק בפעילות זו. אין זו הפעם הראשונה בה חברות מקבוצת דלק מנסות לעשות עסקים בזירה הגלובלית בעשור האחרון. אולם תוצאות המאמץ הגלובלי הרב-שנתי של החברה היו מעורבות והביאו אותה לפיאסקו הגדול בתולדותיה, עם קריסת חברת דלק נדל"ן. עיקר הצלחותיה העסקיות של החברה במהלך ההיסטוריה הציבורית שלה התחוללו במרחב שבין קרית שמונה לאילת.

שינוי הפנים האסטרטגי של קבוצת דלק בשנים האחרונות, במהלכו בחרה להתמקד בענף האנרגיה ולחסל את אחזקותיה בענפי המשק אחרים, הוא הסיכון העסקי הגדול הכרוך בהשקעה בחברה - ולא העובדה שבעל השליטה בה הפגין בעבר הלא רחוק מוסר תשלומים גרוע.

הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון

עוד כתבות

צילום: Shutterstock | א.ס.א.פ קריאייטיב

מפלצת משוכללת של ארס והרס בגודל מילימטר וחצי: נמלת האש משתלטת על ישראל

נא להכיר: נמלת האש היא מפלצת משוכללת של ארס והרס בגודל מילימטר וחצי ● אוכלת כול, שוחה, עפה וזורעת חורבן בעולם ● המומחים מזהירים: כל נקודה בישראל תהיה נגועה בהן

לארי פינק / צילום: דניס בליבוס, רויטרס

הדחה בצמרת בלקרוק עקב רומן במקום העבודה

מארק ווייזמן, שטיפס מניהול כספי פנסיה בקנדה והפך לבן טיפוחיו של מנכ"ל בלקרוק, הודח בשל הפרת מדיניות החברה

אלשטיין. “ישראלים רוצים לדעת את התוכניות שלך מראש ולעשות שורטים" / צילום: כפיר זיו

אדוארדו אלשטיין לא כועס על נוחי דנקנר ולא מתחרט שהשקיע מיליארדים בישראל. למרות ההפסדים

"אין שום מקום אחר בעולם שבו יש לך 55% מהמניות ולא מזמינים אותך לישיבת דירקטוריון" ● למרות ההפסדים, החובות, החיכוכים עם הרגולטורים והעזיבות של מקורביו, יו"ר אי.די.בי אדוארדו אלשטיין בטוח שהוא במקום הנכון: "העסקים שקניתי הם כמו יצירת אמנות שמשאירים לדורות הבאים"

סוחר בבורסת ניו יורק / צילום: רויטרס, ברנדן מקדרמיד

בורסות וול סטריט ננעלו ללא שינוי מהותי; מניית טבע צנחה בכ-5% ללא דיווח מצד החברה

המדדים בוול סטריט ננעלו סביב רמת הפתיחה ● נעילה שלילית באירופה, מלבד מדד הקאק הצרפתי ● מניית גלנקור נפלה ב-9% בלונדון בצל חקירה וחשד לשוחד ● ההזמנות ממפעלים בארה"ב בחודש אוקטובר האחרון עלו ב-0.3%, אך הנתון לספטמבר עודכן מטה

מלון Martinez קאן, צרפת / צילום: שאטרסטוק

10 המלונות היקרים בעולם: מה תקבלו בתמורה ל-150 אלף דולר ללילה?

בניו יורק ובדובאי, בפיג'י או בווגאס: במלונות האלו לא מציעים רק ספא או ארוחת בוקר ● מפל פרטי, ציורים של פיקאסו ומאטיס על הקירות, באטלר צמוד ומרפסת בשטח 250 מ"ר משקיפה הישר לסנטרל פארק ● שם המשחק הוא כסף. והרבה ● צ'ק אין לסופ"ש

מתוך הסרט "רצח כתוב היטב" / צילום: באדיבות פורום פילם

כתוב היטב: כשכבר ברור לנו באיזה סרט אנחנו, הסרט מבצע פנייה חדה

בדיוק כשברור לנו באיזה סרט אנחנו, "רצח כתוב היטב", שגם ככה עשוי מצוין, מתהפך לחלוטין

עדר פרות בארה"ב/ צילום: רויטרס, Christinne Muschi

חזון החלבונים המתוכנתים: המהפכה שעשויה לחסל את תעשיית הבשר

חברי צוות החשיבה העצמאי RethinkX, שהקימו יזם ומרצה בסטנפורד ומשקיע מלונדון, משרטטים עולם חדש ומופלא של חלבונים מעובדים, אבל בריאים וזולים ● מתכנון מולקולות במחשב ועד יצירת טעמים חדשים בעזרת שפים, כך טכנולוגיות מעולם התרופות עשויות לחולל מהפיכה

השור של וול סטריט / צילום: שאטרסטוק

נתוני תעסוקה הקפיצו את וול סטריט; הדאו ג'ונס עלה 1.2%

קרטל הנפט אופ"ק יחד עם מעצמות נפט נוספות הגיעו להחלטה לצמצם את תפוקה הנפט ● בחודש נובמבר, כלכלת ארה"ב הוסיפה 266 אלף מקומות עבודה וזאת מעל לתחזיות האנליסטים שצפו תוספת של 186 אלף מקומות עבודה בלבד ● שיעור האבטלה המשיך לשבור שיאים וירד ל-3.5% ● כעת יורדת הסבירות שהפד יוריד את הריבית ● תשואות האג"ח הממשלתיות קפצו בהתאם

שר החוץ ישראל כ"ץ לצד מקבילו הרוסי, שר החוץ סרגי לברוב / צילום: סטאפנו מלוני

שר החוץ ישראל כ"ץ ביקש מעמיתו, שר החוץ הרוסי לברוב: שהנשיא פוטין יתן חנינה לנעמה יששכר

עוד ביקש כ"ץ מלברוב לאפשר יותר ביקורים לבני משפחתה של יששכר ● בתחילת אוקטובר בית המשפט ברוסיה גזר על יששכר עונש של 7.5 שנות מאסר בשל החזקת סמים קלים

רוחאני. מסר פייסני לארה"ב  / צילום: רויטרס

החרם הכלכלי מעיק, אז מדוע ההנהגה באיראן אופטימית

בממשל טהראן הצליחו לדכא את המהומות במדינה, ונהנים גם מהצטרפותן של שש מדינות אירופיות למנגנון עקיפת הסנקציות האמריקאיות

סוחר בבורסת ניו יורק. המצטרפת החדשה אינמוד סיימה את אוגוסט בזינוק של 42%   / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

זהירות, האטה לפניך: אם לא יקרה שינוי גם החגיגה בשווקים תיגמר

קצב הצמיחה בכלכלות החזקות מאט, אך הביצועים של השווקים השנה היו בין הטובים בשנים האחרונות ● אם לא יקרה שינוי, גם החגיגה בשווקים תיגמר ● כדי שיקרה השינוי שיאפשר את המשך הביצועים הטובים, צריך להבין מה היו הסיבות להאטה בצמיחה בשנתיים האחרונות

צילום: Shutterstock | א.ס.א.פ קריאייטיב

"הדתה? אין פה שום הדתה". או שאולי יש? תלוי את מי שואלים

האם ישראל מצויה בעיצומו של תהליך הדתה מפר איזון, שמשתולל במערכת החינוך ובצבא, או אולי בכלל מדובר בהתפתחות חברתית טבעית של מדינה שמספר הדתיים, החרדים והמסורתיים בה מצוי בעלייה מתמדת? ● ובכן: תלוי (מאוד) את מי שואלים

מייגן מרקל  / אינפוגרפיק: גטי אימג'ס

"כולנו יצורים פצועים שצריכים להירפא”

היא הואשמה בצביעות ובקפריזיות, בהעכרת היחסים עם משפחת המלוכה הבריטית, ובתרומה לקרע בין הנסיכים וויליאם והארי ● על רקע ההתנפלות עליה, קיבלה מייגן מרקל תמיכה בלתי צפויה דווקא מ-72 חברות פרלמנט מרחבי הקשת הפוליטית, שהתאחדו להגן עליה מפני התקשורת ● עכשיו היא משקיעה בבניית נוכחות גלובלית ● קווים לדמותה של מנהיגות נשית מזן חדש

נתן דטנר / צילום: כפיר זיו

זורבה מחכה לצ'ק - נתן דטנר עובד ללא הפסקה ורודף אחר הכסף

תיאטרון הבימה חייב לנתן דטנר 200 אלף שקל והוא הפסיק לעבוד איתו, עד שהציעו לו לביים את "זורבה היווני" ● הוא הסכים בתנאי שהתשלום יגיע מתיאטרון ב"ש, השותף לקו־פרודוקציה, וכך היה. וזה רק אחד מהפרויקטים שהוא ממשיך לעבוד בהם בלי הפסקה

שרון שפורר / צילום: כדיה לוי, גלובס

חם לה בגיהנום: שרון שפורר ניצחה את אפי נוה ולא מוכנה לשתוק

"חופשת הלידה שלי הלכה על דגמי ואפי נוה", מספרת העיתונאית שרון שפורר ● ב"אוף דה רקורד" היא מסבירה איך זה שהיא מסכימה עם הביביסטים בביקורת על מערכת המשפט, ולמה גיא פלג ואביעד גליקמן מגיעים לשחיתות מאוחר מדי ● ומה הבעיה שלה עם "גלובס"? ●  האזינו

המומלצים לסוף השבוע

שלושה בסקירה אחת: ספרים לסוף השבוע

כמה המלצות למי שרוצים להעביר את הסופ"ש בבית: "גחליליות בלילה", "שלג" של רונית מטלון ו"חדר ענק נפתח" של מעיין בן אריה

נכנסים הביתה / צילום: איתי בנית

משחקי חום וקור: הבית במרכז שמציג תפיסות עיצוב מנוגדות תחת קורת גג אחת

המעטפת החיצונית של הבית במרכז הארץ תוכננה בסגנון אירופי קלאסי, בעוד הוויזואליה הפנימית היא אקלקטית ● "האתגר המרכזי היה ליצור מרחב מגורים כפרי בלב סביבה אורבנית", מסבירות האדריכליות שרה ונירית פרנקל

שרת המשפטים איילת שקד בוועידת המשפט / צילום: שלומי יוסף

שקד נגד ההסתדרות ולהיפך: המאמר שממשיך לעורר סערה

שרת המשפטים לשעבר תקפה השבוע בטור מיוחד ל"גלובס" את מה שהיא מכנה הכוח המופרז של העבודה המאורגנת ● יושבי ראש ההסתדרות בעבר ובהווה הגיבו בחריפות והבוקר המשיכה שקד לעסוק בסוגייה

תמרה דה למפיקה - Gettyimages ישראל

סלפי של פעם: ההזדמנות להיחשף לנשים אמיצות שהעזו גם לצייר את עצמן

הסרט 'דיוקן של נערה עולה באש' הוא אחת הסנוניות בגל של יצירות ששוטף את אירופה כדי להזכיר לנו שנשים צוירו לאורך השנים גם בידי נשים

פינוי בינוי בת ים רחוב ירושלים 5 פינת סוקולוב 14 - שבע כתבות הנדל"ן שעשו את השבוע / צילום: כדיה לוי

מחיר הביטול של קו הרכבת וכללי הפינוי בינוי החדשים. כותרות הנדל"ן

מי הצהיר ש"הורדת הרגל מהגז של תוכנית מחיר למשתכן תייצר את משבר הנדל"ן הבא? למה לא הפסיקו לדבר השבוע על המספר 12 מ"ר בהקשר של פינוי בינוי? ומדוע כדאי להצטייד במחצלת בפעם הבאה שעוברים ליד בניין ההסתדרות בתל אביב?