גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

תפיסת סיכון תמוהה

המרוץ אחר תשואה מביא עמו גל אינטנסיבי של הנפקות חוב קונצרני מסוכנות

בניין בנק ישראל / צילום: אריאל ירוזולימסקי
בניין בנק ישראל / צילום: אריאל ירוזולימסקי

דוח היציבות של בנק ישראל מטבעו לא יתמודד על מקום ברשימת הקריאה של רובם המוחלט של אזרחי ישראל, ואולם אין בכך כדי להוריד מערכו של דוח זה, שתפקידו לשקף למנהיגות הכלכלית בישראל ולשווקים הפיננסיים בצורה מיטבית את מארג הסיכונים במשק הישראלי. אחד מאותם סיכונים פיננסיים מדאיגים עליהם הצביע בנק ישראל בדוח שפרסם ביוני אשתקד, הוא תמחור החסר של איגרות החוב התאגידיות.

בדוח נכתב כי מתחילת 2015 חלה ירידה במרווחים בשוק האג"ח הקונצרניות, וכי חלק מהירידה ניתן לייחס לשיפור בביצועי החברות, אולם חלק אחר מחזק את החשש מתמחור חסר של הסיכונים.

בבנק ישראל הסבירו אז כי הבעייתיות שבתמחור הסיכונים בשוק החוב התאגידי בישראל התחדדה לנוכח הירידה החדה בתשואות על האג"ח הממשלתיות במהלך החודשים שקדמו לדוח. לדבריהם רמת התשואות הנמוכה עלולה להיות בעלת השלכות על היציבות.

במידה רבה של הגיון הסבירו אז בבנק ישראל כי בשל הקשר החזק בין התשואה על האג"ח הממשלתיות לתשואה על איגרות חוב של חברות, עלייה בתשואת הממשלתיות תוביל לעלייה בתשואת האג"ח הקונצרניות, ולכן לירידה במחירן ובמדדים הרלוונטיים.

חלפה לה שנה, במהלכה קצב הצמיחה במשק הישראלי מצוי במגמת האטה, מרווחי החוב התאגידי התכווצו ותשואות החוב של ממשלת ישראל ירדו באופן מהותי. למרות כל זאת, בבנק ישראל הגיעו למסקנה מפתיעה, שלא לומר תמוהה, כי התמחור של שוק האג"ח התאגידי כיום אטרקטיבי יותר מאשר בדיוק לפי שנה.

בדוח היציבות הפיננסית לשנת 2016 שפורסם לאחרונה, מציינים בבנק ישראל כי המרווח הממוצע של האג"ח התאגידיות (קונצרניות) נותר בחודשים האחרונים יציב ברמה נמוכה יחסית, ולאחר שבמשך תקופה ארוכה שיקף שוק זה חשש משמעותי לתמחור חסר, כיום החשש נמוך יותר בשל כמה אינדיקטורים: מינוף החברות פחת, והן משתמשות ברווחיהן הצבורים כדי לממן את פעילותן, מכפילי הרווח של החברות נמוכים מהממוצע בשנים האחרונות, וההסתברות לפשיטת רגל אינה גבוהה.

המרווח המשוקלל באג"ח קונצרניות ללא המגזר הפיננסי, עמד בעת כתיבת דוח היציבות ברמה של 3.5%, בעוד שמרווח החוב התאגידי בעת כתיבת הדוח של יוני 2015 היה ברמה של 3.83%, כך שגם לשיטתו של הבנק חלה שחיקה מהותית במרווח הסיכון בשנה האחרונה.

תשואת החוב של ממשלת ישראל לטווח של 10 שנים עמדה בממוצע בתקופה בה נכתב דוח היציבות ליוני 2015 על 2%, ואילו כעת היא ברמה של 1.7%; תשואות איגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים שייטו להן במחצית הראשונה של 2016 ברמה ממוצעת הגבוהה מ-2%, וכיום הן ברמה של 1.6% בקירוב. הירידה החדה בתשואות החוב בארה"ב ובישראל בשנה האחרונה מגדילה את החשש כי עלייה בתשואה על האג"ח הממשלתיות תוביל לעלייה בתשואה של אג"ח החברות.

הירידה במינוף - לא עדות להטבה פיננסית

חלק לא מבוטל מהירידה במינוף של החברות עליה מצביעים בבנק ישראל, הוא פועל יוצא של מדיניות הריבית האפסית בארץ ובעולם, אשר מפמפמת כלפי מעלה את מחירם של נכסים בכלל ונכסי נדל"ן בפרט. בהינתן שמחיר הנכסים מרקיע שחקים על רקע היוון בריביות נמוכות, יחס החוב לנכסים קטן, ואולם אין זה מלמד על שיפור בבריאותן הפיננסית של החברות.

שוק איגרות החוב התאגידיות בישראל כמו בעולם המפותח כולו נהנה מהמדיניות המוניטארית האולטרה-ממריצה של הבנקים המרכזיים הבולטים. במציאות שבה כ-70% מהחוב הריבוני הגלובלי נסחר בתשואה לפדיון הנמוכה מ-1%, ציבור המשקיעים "נדחף" להגדיל את החשיפה שלו לחוב תאגידי, על אף הסיכונים הגדולים והגדלים. המרוץ אחר תשואה מביא עמו גל אינטנסיבי של הנפקות חוב קונצרני המספקות ביטחונות מינימליים, אם בכלל.

גל גיוסי החוב הקונצרניים של השבועות האחרונים משפר את הנזילות של החברות ומקטין את ההסתברות לדיפולט בטווח הקצר, ואולם אין להסיק מכך כי הסיכונים בשוק איגרות החוב התאגידיות בישראל קטנו בשנה האחרונה. על רקע נתונים אלו, תפיסת הסיכון של בנק ישראל בסוגיית תמחור האג"ח התאגידיות המקומיות היא תמוהה, ואין לראות בה המלצה להגדלת רכיב איגרות החוב התאגידיות בתיקי ההשקעות.

הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון

עוד כתבות

בנימין נתניהו / צילום: אמיל סלמן - הארץ

במקום הגבלות על ערים ושכונות מסוימות - בממשלה יקדמו הגבלות על כלל אזרחי מדינת ישראל

במסגרת הדיונים מופעלים לחצים כבדים של השרים דרעי וליצמן וגם של ראשי רשויות ברחבי הארץ שלא לכתר ערים ושכונות חרדיות בלבד

ראש ממשלת בריטניה בוריס ג'ונסון יחד עם בת זוגו קארי סימונדס / צילום: Stefan Rousseau, Associated Press

ראש ממשלת בריטניה בוריס ג'ונסון פונה לבית חולים כ"אמצעי זהירות"

ג'ונסון, החולה בקורונה, טופל בחמצן כדי לסייע לנשימתו לאחר שפונה אתמול לבית חולים ● מספרי מקרי הקורונה המאומתים מסביב לעולם עומד על 1,278,654 בני אדם, והנגיף גבה את חייהם של 69,758 אנשים ● בצד החיובי - 264,833 בני אדם כבר החלימו

מצטייד לקראת הבאות. עדיין לא הוטל סגר מלא בישראל אך המדפים בסופרים מראים על חשש בקרב האזרחים / צילום: כדיה לוי

האוכל יגיע אחרי החגים? מה עומד מאחורי תורי הענק למשלוחים מהסופר, ולמה אין לזה פתרון

שילוח ההזמנות לבתים הוא דווקא החלק הפשוט בתהליך, צוואר הבקבוק הוא באיסוף רשימת הקניות - הליקוט ● רק תחשבו כמה זמן לוקח לכם למצוא את המוצרים

אוניית ה"רובי פרינסס" / צילום: שאטרסטוק

האם צוות אוניית קרוז הסתיר מהרשויות התפרצות של קורונה

משטרת אוסטרליה פתחה בחקירה פלילית בחשד שצוות אוניית קרוז שעגנה בנמל סידני במרץ הסתיר מהרשויות התפרצות של קורונה בין נוסעים ואנשי צוות

ביטוח לאומי / צילום: תמר מצפי

ביטוח לאומי: 2,000 עובדים שהוצאו לחל"ת וכבר הוחזרו - לא יקבלו דמי אבטלה

710 אלף מובטלים יקבלו דמי אבטלה או מקדמות ● הביטוח הלאומי נערך גם לחלוקת המענקים בסך 500 שקל לכל ילד, אך העיכוב בהשלמת החקיקה בכנסת לא יאפשר את העברת המענקים לפני החג

סינגפור בתקופת הקורונה / צילום: AP

סינגפור מתמודדת עם גל שני של קורונה: הודיעה על סגירת מקומות עבודה

הודעת סינגפור מאותתת על כך שאפילו מדינות שהגיבו מוקדם והאסטרטגיות שלהן נתפסו כטובות ביותר בעולם, חוזרות לסגרים ולבידוד ● הרשויות בסינגפור מזהירות שהמשבר יימשך כנראה עד סוף השנה, ואולי גם ב-2021

שטרות ישראלים / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

מה צפוי להיות השווי של מיליון שקל בעוד 10 שנים ב-3 ניירות שונים?

האם השווקים הפיננסיים בישראל יצאו משיווי משקל? ● מה כדאי לרכוש כיום לטווח ארוך: אג"ח ממשלת ישראל, אג"ח בנקאיות או מניות בנקאיות? מה תעשה השקעה בת מיליון שקל בעוד 10 שנים?

משה מזרחי, אינמוד / צילום: איל יצהר, גלובס

נפלו למשכב: גם החברות הישראליות בוול סטריט נסחרו במגמה שלילית שהובילה את המדד לירידה של 15% במרץ

בפן האופטימי: כשמשווים את ביצועי החברות במדד לביצועי S&P 500 - שליש מהן היכו את המדד האמריקאי ● בין אלה: פייבר, אודיוקודס ואלטק ● תת-מדד הטכנולוגיה צלל 16.2% במרץ, ותת-מדד מדעי החיים צנח ב-12.9%

אלי דפס / צילום: איל יצהר

יו"ר אל על מזהיר: "אם לא נקבל עזרה בימים הקרובים, החברה עלולה להיסגר"

לפי גורמים, השווי של הסיוע שאליו אל על מכוונת מגיע ל-600 מיליון דולר - פי 6 משוויה של אל על כיום, כשאת חלק מהכסף היא תקבל בהלוואה מבנק דיסקונט, ואת החלק האחר היא מקווה לקבל בהלוואה מהמדינה

פגישת עבודה דרך זום  / צילום: רויטרס

עושים זום על העובדים: האם הבוס עלול לפגוע בפרטיותכם?

האם אפליקציית שיחות הווידאו מאפשרת למעסיקים לפגוע בזכותם של העובדים לפרטיות במקומות העבודה?

עובד בצוות הרפואי מבצע בדיקת קורונה ברשות הפלסטינית / צילום: Mussa Qawasma, רויטרס

ערכות בדיקת הקורונה מסין בדרך לרשות הפלסטינית ועזה

AID GENOMICS, הפועלת בשת"פ עם התאגיד הסיני BGI, הודיעה על הקמת "מעבדת ענק לביצוע 3,000 בדיקות קורונה ביום לתושבי עזה והרשות הפלסטינית" ● בימים האחרונים יוזמה דומה של מיי הריטייג' בשיתוף BGI הוקפאה ע"י משרד הבריאות ללא נימוק

אייל אלחיאני, מייסד טריא. / צילום: איל יצהר, גלובס

ההלוואה שהסתבכה: לאן נעלמו 25 מיליון שקל שהלוותה טריא לחברה שקרסה?

חברת ההשקעות החברתיות העניקה הלוואה לקבוצת דלהום, שנכנסה לחדלות פירעון בחודש שעבר עם חובות המוערכים בכ–137 מיליון שקל לשורת גופים פיננסיים • אלא שההלוואה הגיעה לבעל השליטה בדלהום, ולא ברור שהיא אכן שימשה למטרה שלשמה ניתנה

משכנתאות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי , גלובס

בנק ישראל: גידול באשראי הבנקאי ויציבות לכאורה בריביות במרץ

בנק ישראל: "מאז החל המשבר, במהלך חודש מרץ, העמידה המערכת הבנקאית אשראי בהיקף של כ-24 מיליארד שקל נטו" ● במהלך חודש מרץ המערכת הבנקאית דחתה לכ-200 אלף מלקוחותיה תשלומים בסך של כ-3.3 מיליארדי שקל

בדיקות קורונה במקדונלד'ס / צילום: מקדונלד'ס

מבורגרים למטושים: מקדונלד'ס הופכת סניף לדרייב אין בדיקות קורונה

מקדונלד'ס ישראל חוברת לקופת חולים כללית והופכת את סניף המק דרייב שלה בתל שוקת, ליד באר שבע, לדרייב אין לבדיקת קורונה המיועד למבוטחי הקופה שיגיעו עם הפניה מהרופא

יקי בריגה, הבעלים של חברת בריגה / צילום: איל יצהר, גלובס

"מה שלא קנו החודש, ישלימו בחודש הבא": יזם הנדל"ן האופטימי יקי בריגה בראיון

מגפת קורונה? סחרור מוחלט במשק? היזם יקי בריגה לא מודאג, ובטוח שגם תוך כדי הסגר אנשים ימשיכו לקנות דירות ● ראיון אופטימי

יו"ר ההסתדרות ארנון בר-דוד / צילום: אגף הדוברות בהסתדרות

מספר המתים מקורונה בישראל עלה ל-55; ההסתדרות תציע לחבריה הלוואות בריבית מסובסדת

מבין 8,611 חולי הקורונה המאומתים בארץ, 141 במצב קשה, 191 בינוני, והיתר קל; מספר חולי הקורונה שהחלימו עומד על 585 ● המשטרה איתרה הבוקר שני בתי כנסת בשכונות הבוכרים ומאה שערים בירושלים, ובתוך כל אחד מהם כ-30 מתפללים - בניגוד להנחיות

סופר, מכולת, תרבות הצריכה, בקבוקים, מיץ, מעובד, מדפים, מזון

הטרנד הבא או פנטזיה נוספת? פנטזי מבקשת לקלוט פעילות של יבוא ושיווק מוצרי מזון

על הכוונת: חברת אייל אייכנר, יבואנית מזון עם כשרויות גבוהות - שמציגה מחזור שנתי של 29 מיליון שקל

עסקים קטנים / צילום: Shutterstock

מחקר: שיעור הסיוע הממשלתי לעסקים - עשירית ממה שהקצתה בריטניה

זאת על פי מחקר שערך מרכז המחקר והמידע של הכנסת ● המחקר בדק את היקף הסיוע שהעניקו מדינות שונות שנפגעו ממגפת הקורונה לעסקים ● בריטניה מובילה עם כ-330 מיליארד ליש"ט שהם כ-14.5% תוצר ● וכמה הוציאו בספרד ובצרפת?

תל השומר - מבט מלמעלה / צילום: יחצ

חברת מגדל נכנסת לשותפות בפרויקט משרדים ומסחר בתל השומר

החברה שילמה 70 מיליון שקל תמורת שני מגרשים שסמוכים לכניסה הראשית למתחם בית החולים ● במקום מתוכנן להיבנות קומפלקס משרדים ומסחר בהשקעה של מאות מיליוני שקלים ● למרות הקורונה, במגדל צופים תשואות עתידיות גבוהות של כ-8.5%

המשנה ליועץ המשפטי לממשלה, עו"ד ארז קמיניץ / צילום: איל יצהר, גלובס

שר המשפטים חתם על תקנות חדשות המקלות על רישום וביטול משכנתאות

מעתה ניתן יהיה לרשום משכנתא באופן מקוון ולבטל, רק על בסיס בקשה ● כך הוחלט במסגרת תקנות שגובשו ע"יי המחלקה האזרחית בייעוץ וחקיקה והרשות לרישום והסדר זכויות מקרקעין