גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

בורסה שנייה – לא פתרון לחברות קטנות ובינוניות

גיוס הון יקר ועלות רגולטורית גבוהה יקשו על חברות קטנות. עדיף לסייע לקרנות שיסייעו לעסקים כאלה

הבורסה לניירות ערך בתל-אביב / צילום: איל יצהר
הבורסה לניירות ערך בתל-אביב / צילום: איל יצהר

יו"ר רשות ניירות ערך, ענת גואטה, והמשנה ליועץ המשפטי לממשלה למשפט כלכלי, מאיר לוין, הגישו בשבוע שעבר לשר האוצר משה כחלון ולשרת המשפטים איילת שקד את ההמלצות הסופיות של הצוות לבחינת הקמת בורסה יעודית לחברות קטנות ובינוניות.

לפי הדו"ח, הבורסה הקיימת לא היוותה עד כה אלטרנטיבה יעילה לגיוס הון על ידי חברות אלה. הבורסה היעודית, במסגרתה יוכלו לגייס הון חברות ששווין במועד ההנפקה הראשונה לא יעלה על 300 מיליון שקל. הבורסה הייעודית תפוקח על ידי רשות ניירות ערך, תוך מינוי גורם חדש, ספונסר, שהינו חתם מלווה שתפקידו ללוות את החברה בהיבטים רגולטוריים ועסקיים בהנפקה. לחברות המנפיקות יינתנו הקלות רגולטוריות שונות וגם הטבות מס.

אין זו פעם ראשונה שמוצע להקים בורסה שנייה. הנושא הועלה וזכה לתמיכה פוליטיות בארבע הזדמנויות. בשנת 1994 אף פרסם משרד האוצר מכרז להגשת הצעות להקמת הבורסה והוגשו ארבע הצעות. המציעים נסוגו מהצעותיהם לאחר שהיו ירידות חדות בשוק המניות. ההצעות קודמות, שהועלו בין השנים 1991 ל-1998. כולן לא מומשו מסיבות שונות - וטוב שכך.

התנגדתי להקמת בורסה שניה ונימוקי נותרו בעינם. אני סבור שהבורסה אינה מכשיר מתאים לגיוס הון על ידי חברות קטנות. ההקלות הרגולטוריות והטבות המס שכוללת ההצעה הנוכחית אינן נותנות מענה לקושי המהותי בגיוס הון בבורסה על ידי חברות קטנות. אינני חולק על הצורך בקיום מכשירי מימון שיאפשרו גיוס הון לעסקים קטנים ובינוניים בתנאים סבירים, אלא שבורסה נוספת אינה מכשיר מתאים לקידום מטרה זו. לבורסה יש כידוע שני תפקידים מרכזיים: מתן אפשרות לחברות לגייס הון מן הציבור בכך שהיא מבטיחה סחירות למניות חברות הנרשמות למסחר ויצירת זירת מסחר לניירות הערך שנרשמו למסחר. הבורסה חייבת לקבוע תנאי מינימום לרישום, כיון ששוק ניירות ערך חשוף לאפשרויות מניפולציה ששום רגולציה אינה יכולה למנוע אותן לחלוטין.

תנאי המינימום שקבעה הבורסה בתל-אביב היו מתונים מאוד. למרות זאת הופעל עליה לחץ מתמיד להקל בתנאים, כאשר איום הבורסה השנייה מרחף מעליה. והתנאים אכן רוככו ובתקופות גאות בבורסה הייתה חגיגת הנפקות של חברות חדשות. אלא שלאחר הגאות בא השפל ומשקיעים מן הציבור ספגו הפסדים כבדים. יתר על כן, רבות מן החברות הקיקיוניות שהונפקו נמחקו מן המסחר.

הבורסה אינה מתאימה לחברות קטנות גם משום שגיוס ההון באמצעותה הוא יקר ותחזוקת חברה ציבורית כרוכה בהוצאות של ביקורת, פרסום דוחות ורגולציה (גם אם עולה של זו יופחת). לבד מזאת, חברה קטנה אינה השקעה מתאימה למשקיע מן הציבור בשל רמת הסיכון הגבוהה, ואינה מתאימה למשקיע המוסדי בשל רמת הסחירות הנמוכה.

הבורסה של תל-אביב נאבקת היום עם דלדול המסחר במסגרתה משום שאין בה מספר מספיק של חברות גדולות שסחירותן מספיקה למשקיעים מוסדיים גדולים השולטים בשוק ההון הישראלי. הוספת מוסד הספונסר מחטיאה את המטרה. לחברות קטנות אין קושי בשלב ההנפקה, הבעיה היא בשלב המסחר שניתן להקל על ניהולו על ידי הפעלת עושי שוק, הסדר שלא קל להפעילו בבורסה קטנה (גם הבורסה בתל-אביב היא בורסה קטנה).

הדרכים בהן יכולה המדינה לסייע בגיוס הון הן בעיקר בהטבות מס ובמתן ערבות למגייסי הון. ערבויות מדינה לאשראי לעסקים קטנים ובינוניים ניתנות כבר ואפשר להרחיב את המסגרת. לגיוס הון מניות לחברות שאינן כשירות עדיין לפניה לבורסה הייתי מציע לעודד הקמת חברות או קרנות השקעה שיתמחו בהשקעה במניות חברות קטנות ויזכו בהטבות מס. חברות אלה עצמן יוכלו להיות גדולות מספיק כדי לגייס הון בבורסה הקיימת ולהיות מעניינות מספיק למשקיעים המוסדיים (יש לבחון מדוע נכשל גיוס ההון על ידי חברות הטכנולוגיה העילית שיזם האוצר).

אפשרויות גיוס ההון של חברות קטנות ומתחילות, רבות מהן חברות הזנק, אינן דומות היום למה שהיו בשנות ה-90 של המאה שעברה. אז לא היו כמעט מקורות מימון לחברות מסוג זה. כיום פועלות קרנות הון סיכון, רובן לא ישראליות לצערנו, שהן מקור המימון המתאים לחברות מסוג זה. הייתי מציע בדיקת דרכים לעידוד הקמת קרנות הון סיכון ישראליות במקום לחזור שוב לרעיון הבורסה השנייה.

■ הכותב היה בעבר המפקח על הבנקים ומומחה לשוק ההון. 

עוד כתבות

לוגו: האח הגדול

HOT שידרו פורנו בערוץ "האח הגדול" - במה יפוצו הצופים?

הפיצוי - במסגרת פשרה בתביעה ייצוגית שהוגשה נגד HOT, בעקבות מחדל שבו באמצע שידורי ערוץ "האח הגדול" שודר בטעות סרט פורנו, ועברו מספר דקות עד שהתקלה תוקנה

סידני אוסטרליה  / צילום: shutterstock אס.איי.פי קריאייטיב

שתי חברות ישראליות שנסחרות באוסטרליה גייסו כמה מיליוני שקלים בהנפקות פרטיות

החברות הן אפסווילאג', שמפתחת תוכנה לעסקים קטנים, והרמד, שמפתחת מוניטור לשימוש בהריון

יובל שטייניץ / צילום: שלומי יוסף

שטייניץ: "עידן הפחם בישראל יסתיים בשנת 2025"

שר האנרגיה נאם בוועידת האקלים במדריד והכריז כי בסוף שנת 2019 תתבצע ההפחתה בשימוש בפחם עד כדי 50%, ויסתיים השימוש בפחם בתחנות הכוח עד שנת 2025 ● אדם טבע ודין: "ישראל נכשלת ביישום הסכם פריז. אנחנו עדיין לא מפנימים שהעולם השתנה, הכלכלה השתנתה ואנחנו נשארים הרחק מאחור"

המבנה לשימור ברחוב רוטשילד-55/ צילום: איל יצהר

הגיע הזמן לחשוב לא רק על מתחמים לפיתוח אלא גם על מתחמים לשימור

צפיפות המגורים הממוצעת בברצלונה גבוהה פי ארבעה מהצפיפות הממוצעת בירושלים ובת"א, אבל מי אמר שמרכזי הערים רחובות והוד השרון חייבים להתנהג כמו ברצלונה?

כפר בדואי בנגב /  צילום: רויטרס

קרן ברידג'ס תשקיע 14 מיליון שקל במפעלים שפועלים בחברה הבדואית

בעקבות ההשקעה המפעלים צפויים להתרחב ולקלוט עובדות מהחברה הבדואית, בה שיעור המובטלות גבוה במיוחד

ראש עיריית תל אביב רון חולדאי בהשקת מערך ההסעים החדש, "נעים בסופ"ש" / צילום: איל יצהר, גלובס

מיזם התחב"צ בשבת הוא סיפור הצלחה. כנראה שזה פחות מתאים לנהגי המוניות

ראשי העיריות המפעילות את "נעים בסופ"ש" , שירות הנסיעות החינמי בגוש דן בשבת, קיבלו השבוע מכתב התראה שבו נטען כי השירות החדש שהם מספקים מסב נזק כלכלי לנהגי המוניות ופוגע בשוויון של תושבים דתיים ומסורתיים

אחד מהפריטים לחג המולד שהתגלו באתר הקניות של וולמארט / צילום: צילום מסך

זה לא שלג: למה וולמארט מיהרה להתנצל ולהסיר מהאתר סוודר חדש

חברת וולמארט הסירה מהאתר הקנדי שלה סוודרים של חג המולד שעליהם אריגה של סנטה קלאוס יושב מול שולחן ועליו שלוש שורות של מה שנראה כמו קוקאין ומתחת הכיתוב "LET IT SNOW" ● לאחר שהדבר פורסם, הוציאה וולמארט התנצלות

דורון גרסטלר, מנכ"ל פריון / צילום: תמר מצפי

מניית פריון זינקה מעל -7% בעקבות דיווח על שיתוף-פעולה בתחום הפרסום הדיגיטלי

חטיבת הפרסום שלה, אנדרטון, חתמה על הסכם לשת"פ בלעדי עם TVadSync, מהמובילות מארה"ב בניתוח נתוני צפייה בטלוויזיה

אדם נוימן / צילום: שאטרסטוק

אדם נוימן שוקל למכור את הפנטהאוז שלו במנהטן

לפי דיווח של "בלומברג", נוימן שכר משרד תיווך כדי למצוא קונה לפנטהאוז באזור פארק גראמרסי ● מדובר בשתי יחידות דיור, שנרכשו בכ-28 מיליון דולר ב-2017 ואוחדו לדירה אחת

תלמידים, סטודנטים / צילום אילוסטרציה: תמר מצפי

מכון אהרן נגד המל"ג: "הנתונים מוטעים, הפערים בין המגזר היהודי לערבי רק גדלו"

חוקרי מכון אהרן במרכז הבינתחומי טוענים כי המדדים שהמל"ג מציג מוטעים, ובפועל הפערים ברמת ההשכלה בין המגזר הערבי ליהודי מעמיקים ● המל"ג: "שיעורם של הסטודנטים הערבים בתואר ראשון עלה מכ-10% ב-2010 לכ-18% ב-2019. אנחנו גאים על כך"

עבודה מהבית / צילום: shutterstock

להקים עסק? הנשים בארה"ב מעדיפות זכיינות

לנשים יש נציגות בולטת כזכייניות בעסקים של שירותים לילדים, שירותים לעסקים, טיפול בקשישים, נסיעות ונדל"ן

נוחי דנקנר / צילום: רפי קוץ

בית המשפט התיר לפרסום: נוחי דנקנר הועבר מכלאו בשל חקירה פלילית שנפתחה נגדו

על מהות החשד ויתר הפרטים עדיין מוטל צו איסור הפרסום ● החקירה הפלילית מגיעה בזמן רגיש עבור דנקנר, יו"ר אי.די.בי לשעבר, שמקווה לקבל חנינה מנשיא המדינה ● בעקבות החקירה, המשטרה מבקשת מהנשיא ריבלין להקפיא את ההחלטה בבקשת החנינה

נפגעי הקורקינטים והאופניים החשמליים - 10 בדצמבר 2019

אתמול באיכילוב: 9 נפגעי תאונות קורקינט ואופניים חשמליים

מדי יום "גלובס" ובית החולים איכילוב מדווחים על מספר הנפגעים מתאונות שבהן מעורבים כלי רכב חשמליים: אופניים וקורקינטים

אביגדור ליברמן במסיבת העיתונאים היום / צילום: שלומי יוסף

ליברמן: מסע לחצים ופיתויים שאיני זוכר כמותו

יו"ר ישראל ביתנו: "אנחנו המפלגה היחידה בארץ שמסוגלת לקבל החלטות אך ורק לטובת מדינת ישראל, ובניגוד מוחלט לאינטרסים הפוליטיים והאלקטוראליים שלה" ● סער: "סקר שלישי השבוע מראה שאני מביא מנדטים ומגדיל את המחנה הלאומי, וכל זאת עוד לפני שנבחרתי. תארו לכם מה יקרה אחרי שאבחר"

מטוס הדרימליינר העשירי של אל על הנקרא אילת  / צילום: יוחאי מוסי

כמה תעלה לכם טיסת הניסוי בקו החדש של אל על לאוסטרליה?

ההודעה ההיסטורית על בחינת הפעלת הקו הישיר לאוסטרליה יצאה עם פרסום דוחות אל על לרבעון השלישי ● אלה לוחות הזמנים והמחירים של הקו הניסויי החדש

ננסי פלוסי/צילום: רויטרס  Joshua Roberts ,

הדמוקרטים: נתמוך בהסכם סחר חדש לאמריקה הצפונית, במקום נפט"א

המשמעות: ממשל טראמפ קיבל את דרישות הדמוקרטים בתחומי הגנת הסביבה, הגנה על זכויות עובדים, אכיפה ותקנות לקביעת מחירי תרופות ● תמיכת הדמוקרטים תעניק ניצחון גדול לטראמפ: השגת תחליף לנפט"א היתה אחת מהבטחותיו המרכזיות במערכת הבחירות לנשיאות

ראשי מפלגות הכנסת ה-22 לצד נשיא המדינה ונשיאת בית המשפט העליון / צילום: דוברות הכנסת

מתקרבים לסבב ג': הונחה הצעת חוק לפיזור הכנסת ה-22

לאחר שאפסו הסיכויים להרכיב קואליציה בפרק הזמן, מתכוונים בכנסת לשנות את סעיפי הפיזור כך שהבחירות לא יערכו תוך 90 ימים, אלא יוקדמו ליום 2 במרץ 2020 ● בפרק המימון של מערכת הבחירות, שילבו הח"כים מספר הוראות שיאפשרו להם להשיג תקציב לבחירות, אחרי שכל המפלגות נטלו הלוואות בשנה האחרונה וטרם החלו להחזירן

 

שוחד / איור: יזהר כהן

הותר לפרסום: חשודים בפרשת שחיתות בגוף ביטחוני יועמדו לדין

זאת בכפוף לשימוע ● עפ"י החשד, עובדי ציבור בגוף ביטחוני לקחו שוחד מחברות העוסקות במכירת ציוד לגופי ביטחון, בתמורה לכך שיקדמו עסקאות מכר בין גוף הביטחון וגופי ביטחון נוספים לבין החברות המשחדות

מיכה קאופמן/  צילום: שלומי יוסף

לאחר זינוק של 90% ביום המסחר הראשון: מניית פייבר ירדה אל מתחת למחיר ההנפקה

היום מסתיימים 180 הימים שבהם בעלי המניות בחברת הטכנולוגיה הישראלית היו מנועים ממכירתן, ונראה כי בשוק חוששים מפני אפשרות של מימושים במניה

דודי, מוזי ודרורית ורטהיים / צילום: סיון פרג'

בנק ישראל: דודי ורטהיים ודרורית ורטהיים קיבלו היתר שליטה קבוע בבנק מזרחי טפחות

לפי ההודעה שיצאה לכלי התקשורת, עם תום תקופת הביניים של חוק הריכוזיות, נתן נגיד בנק ישראל פרופ' אמיר ירון, היתר שליטה קבוע לדודי ורטהיים ודרורית ורטהיים בגרעין השליטה של בנק מזרחי טפחות, שבו נכלל גם אייל עופר