גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

הפרדת כוחות של בעלי המניות אינה תמיד פתרון קסם

בית המשפט כפה על בעל מניות למכור את מניותיו בחברה בתמורה נמוכה דרמטית מהערך הסובייקטיבי שלהן בעיניו ● תוצאה כזו עלולה לגרום לפגיעה בלתי סבירה בזכויות הקניין של בעל המניות

השופט יצחק עמית / צילום: ליאור מזרחי
השופט יצחק עמית / צילום: ליאור מזרחי

בשנים האחרונות התגבשה והתבססה בפסיקת בתי המשפט התפיסה שלפיה הפתרון המועדף לסכסוכים בין בעלי מניות בחברות פרטיות הוא "הפרדת כוחות", שנעשית בדרך-כלל באופן שאחד מהם רוכש את המניות של הבעלים השני. גישה זו נותנת בידי בתי המשפט כלי גמיש ויעיל המאפשר פתרון מהיר וקל יחסית בסכסוכים מורכבים. יחד עם זאת, הוא אינו חף מקשיים.

הגישה הקלאסית של דיני חברות טיפלה בסכסוכי בעלי מניות, באמצעות עילת "קיפוח המיעוט". עילה זו מטפלת בעיקר במצבים של חלוקה בלתי שוויונית של משאבי החברה בין בעלי המניות. בית המשפט נדרש לקבוע מי הצד המקפח ומי המקופח, ומטבע הדברים קשת המקרים שבהם ניתן להשתמש במכשיר זה מוגבלת.

על-פי הגישה החדשה, שגובשה בפסקי הדין ב"פרשת לבנת" (השופט עופר גרוסקופף בבית המשפט המחוזי והשופטיורם דנציגר בבית המשפט העליון, ע"א 8712/13), במקרים רבים הצורך לקבוע מי מן הצדדים אשם בסכסוך שנוצר, פשוט מתייתר. שכן, על-פי גישה זו אובדן האמון בין בעלי המניות והמבוי הסתום שאליו הם נקלעו, מצדיק כשלעצמו את הפרדת הכוחות. הפרדת הכוחות יכולה להיעשות במגוון דרכים, כגון: חיוב אחד הצדדים לרכוש את מניות הצד האחר, לפי הערכת שווי של מעריך חיצוני; התמחרות בין הצדדים, או מכירה לצד שלישי.

בתחילת הדרך, קבע השופט דנציגר כי מכשיר זה יופעל במקרים חריגים בלבד, שבהם מדובר בחברה פרטית בעלת מאפיינים של "מעין שותפות". אולם בחלוף הזמן הורחב השימוש במכשיר זה, ודומה כי הוא ישים כמעט בכל חברה פרטית . יותר מכך, היות שהוא קל ומהיר יחסית ליישום, ופעמים רבות אף חוסך את הצורך בדיון משפטי ארוך ומורכב, הוא אומץ במהירות על-ידי הערכאות השונות.

אולם בצד יתרונותיה, קיים גם קושי מובנה בגישה זו. היא עלולה להוות תמריץ לבעלי מניות להתנהג באופן אסטרטגי, היינו: ליצור סכסוכים ולהימנע מפתרון מחלוקות כדי לכפות הפרדת כוחות. היא גם עלולה לגרום לבתי המשפט להימנע מדיון ומהכרעה בשאלות המורכבות הכרוכות בסכסוך בין בעלי המניות, ולמהר ולבחור בפתרון המהיר והקל של הפרדת כוחות, גם במקרים שבהם יש מקום לבחון את הטענות לקיפוח.

על קושי נוסף העלול להתעורר בביצוע הפרדת כוחות ניתן ללמוד מפסק דין שנתן לאחרונה בית המשפט העליון בפרשת מגנזי (ע"א 6290/17). דובר בסכסוך בין שני בעלי מניות בחברה פרטית שהפעילה יקב בוטיק. האחד (לוי), הקים את יקב הבוטיק, ניהל אותו וראה בו מפעל חיים. השני (מגנזי), היה משקיע פיננסי בחברה. היחסים בין הצדדים עלו על שרטון, האמון ביניהם אבד, ונוצר מבוי סתום.

במצב דברים זה, היה ברור שיש לבצע הפרדת כוחות; המחלוקת הייתה כיצד לבצע אותה. מגנזי טען, כי יש לבצע התמחרות באופן שהצד שיציע את המחיר הגבוה יותר ירכוש את חלקו של חברו. שופט בית המשפט העליון, יצחק עמית, דחה עמדה זו, בנימוק שכוחו הכלכלי העדיף של מגנזי יקנה לו יתרון בלתי הוגן בהתמחרות. בית המשפט קבע, שהיות שעבור לוי היקב הוא מפעל חיים, יש לתת לו הזכות לרכוש את מניותיו של מגנזי, כאשר ערכן ייקבע על-ידי מעריך שווי חיצוני.

הימנעות מביצוע התמחרות

מעריך השווי קבע, כי הערך הכולל של כל מניות החברה הוא 0.

בתגובה הודיע מגנזי, כי הוא מוכן לרכוש את מניות לוי לפי ערך של 7 מיליון שקל. אך בית המשפט קבע, כי ללוי תינתן הזכות לרכוש את מניות מגנזי לפי ערך של מיליון שקל בלבד, סכום שאותו הוא קבע על דרך האומדן.

אכן, ייתכן שבשל נסיבות פרשה זו שפורטו בפסק הדין, לא היה מנוס מהגעה לתוצאה בעייתית זו. אולם תוצאה זו ממחישה את הקשיים ואת נקודות התורפה של מכשיר הפרדת הכוחות. ההימנעות מביצוע התמחרות, בנימוק שהדבר יעניק יתרון בלתי הוגן לצד שמצבו הכלכלי חזק יותר, אינה נקייה מספקות. זאת, במיוחד כאשר הדבר מוביל לכך שבית המשפט כופה על בעל מניות למכור את מניותיו בחברה בתמורה נמוכה דרמטית מהערך הסובייקטיבי שלהן בעיניו.

תוצאה כזו עלולה להיות בלתי הוגנת, ולגרום לפגיעה בלתי סבירה בזכויות הקניין של בעל המניות. מעבר לכך, היא עלולה להביא לכך שהשליטה בחברה תועבר לצד שאיננו "המשתמש היעיל" בחברה, ולגרום לפגיעה בחברה. ניתן להניח, כי סוגיה זו על נגזרותיה השונות, תמשיך להעסיק את בתי המשפט בעתיד.

■ הכותב הוא שותף במשרד עורכי הדין בר-קהן, ציגנלאוב. 

עוד כתבות

אילן ישועה וניר חפץ / צילום: איל יצהר, עיבוד תמונה: טלי בוגדנובסקי

ההצעה המדהימה של מנכ"ל וואלה לניר חפץ: "שים אצלי 700 אלף שקל - ותקבל עד חצי המלכות"

בתמלילי שיחות וואטסאפ שנחשפות כאן לראשונה, אילן ישועה מציע לעד המדינה, שבאותו זמן עבד כראש מטה ההסברה של הליכוד, את העסקה הבאה: הליכוד יוציא את כספי מימון המפלגות שלו על פרסום בוואלה - ובתמורה כל האתר יגויס לטובת הליכוד, "בטירוף"

7 פצועים בתאונות קורקינט או אופניים חשמליים הגיעו למיון באיכילוב

לראשונה בישראל: "גלובס" ובית החולים איכילוב מפרסמים את מספר הנפגעים היומי בתאונות כלי תחבורה ממונעים

7 פצועים בתאונות קורקינט או אופניים חשמליים הגיעו למיון איכילוב רק אתמול ● בקצב הזה, במהלך השנה יגיעו 2,555 איש שייפצעו בתאונות דומות לביה"ח איכילוב בתל אביב לבדו ● השנה נהרגו כבר לפחות 12 איש ● מהיום ובכל יום, "גלובס" עוקב אחרי מספר הנפגעים

שירותי מחשוב / אילוסטרציה: Shutterstock

המחשוב לוהט: מניות חברות ה-IT שוברות שיאים, במקביל לשיפור ניכר בתוצאותיהן

בסיכום שלושת הרבעונים הראשונים של 2019, הכנסותיה של מלם-תים עלו ב-15% ל-1.6 מיליארד שקל, והרווח הנקי קפץ ביותר מפי שניים, ל-90 מיליון שקל ● המניה זינקה היום ב-10% בתגובה לדוחות הכספיים החיוביים

משה כחלון ורוני חזקיהו / צילומים: כדיה לוי, איל יצהר, עיבוד: טלי בוגדנובסקי

החשב הכללי מגלה: עמדנו בגירעון ב-2018 בזכות דיבידנד ענק מחברה ביטחונית

החשכ"ל חזקיהו הסביר איך קרה שהגירעון בדצמבר 2018 ירד לפתע ל-2.9%, כשבכל שאר החודשים מספטמבר 2018 ועד היום הגירעון היה גבוה מ-3% ● זה אפשר לשר האוצר כחלון לטעון, זמן קצר לפני ההחלטה על הבחירות, כי לא חרג בשקל מיעד הגירעון

רצים למרחב המוגן / צילום: רויטרס

שוב ירי מסוריה, ומה עם תוכנית הממשלה להשקיע 5 מיליארד שקל במיגון הצפון?

מטח הרקטות לגליל ולגולן העלה שוב את הפערים בין המיגון הקיים ביישובי הצפון לבין זה הנדרש לאור האיומים העדכניים בזירה • תוכנית "מגן לצפון", שיצאה לדרך השנה והבטיחה בנייה של מרחבים ממוגנים ושיפוץ מקלטים על פני עשור, נותרה כמעט כולה על הנייר ותמתין לממשלה הבאה

משטרת ישראל / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

המחוזי: המשטרה תורשה לבצע חיפוש בטלפונים של יועצי רה"מ עופר גולן ויונתן אוריך

זאת לצורך חקירת פרשת הטרדת עד המדינה שלמה פילבר ● עופר גולן ויונתן אוריך בתגובה: "במקום שבית המשפט ייתן למשטרה סטירה על שהפרה במתכוון את זכויות היסוד שלנו - הוא נותן לה סוכריה. אבסורד"

מבט אווירי על מתחם הבורסה ברמת גן / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

בדרך למנהטן: תוכנית הענק שמבקשת לשלש את מתחם הבורסה ברמת גן

תוכנית ענק שנבחנת בוועדה המחוזית מבקשת לשלש את מתחם הבורסה • החיבור התחבורתי אומנם מצוין, אבל הרחובות הצרים אינם מעודדים הליכה ומעלים סימני שאלה בנוגע לאטרקטיביות של האזור

סין / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

החזית הפנימית של סין באסיה: מלחמת הסחר היא לא רק מול ארה"ב

תשומת הלב במלחמת הסחר ממוקדת בארה"ב ובסין, אולם מלבדן יש שחקנים חשובים אחרים, שהתגובה שלהם תעצב את קווי האספקה של הכלכלה הגלובלית

שוקי אברמוביץ  / צילום: איל יצהר

בדרך לעוד חברת פינטק: שוקי אברמוביץ' מונה ליו"ר גליליאו טק

אברמוביץ', פעיל ותיק בשוק ההון, יחליף בתפקיד היו"ר את שלומי טופז, בעל השליטה ומנכ"ל גליליאו טק ● השלד הבורסאי, שנסחר כיום בשווי שוק של כ-13 מיליון שקל, הסב באחרונה את תחום פעילותו ממיחזור פסולת לטכנולוגיה פיננסית

חברת לומניס / צילום: יונתן בלום

קרן ההשקעות הזרה XIO מוכרת את חברת האסתטיקה הרפואית לומניס לפי שווי של מיליארד דולר לפחות

השליטה בחברה הישראלית, שנרכשה על ידי XIO ב-2015 לפי שווי של 520 מיליון דולר, תימכר לקרן הפרייבט אקוויטי האסייתית BPEA

טדי שגיא / צילום: יונתן בלום, גלובס

חברת הסייבר קייפ של טדי שגיא רוכשת את LTMI האמריקאית ב-128 מיליון דולר

את הרכישה תממן Kape ממניות, מקופת המזומנים שלה ומחוב שתגייס משגיא, שמחזיק ב-70% ממנה, ושיעמיד לה הלוואת בעלים בהיקף של 40 מיליון דולר ● בעקבות הרכישה ידולל שגיא להחזקה של 55.9%

בנק לימאט בציריך / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

לראשונה בעקבות התקנות החדשות: רשות המסים עצרה 3 ישראלים שלא דיווחו כראוי על חשבונות בחו"ל

השלושה נעצרו במסגרת שתי חקירות שונות, לאחר ששמם נכלל ברשימה של בעלי חשבונות בנק בחו"ל שהתקבלה עפ"י חילופי מידע בין מדינות ורשויות מס באירופה ● מדובר במעצרים הראשונים של ישראלים בעקבות תקנות ה-CRS

הלואו קוסט/ צילום:Shutterstock א.ס.א.פ קריאייטיב

הלואו קוסט חינכו את כל העולם לעבוד אחרת: האם בקרוב נשלם אפילו על שימוש בשירותים בטיסה?

בענף התעופה המגמה ברורה - הרווחיות מכרטיסי הטיסה נשחקת, וחברות התעופה מחפשות עוגני רווח משלימים ● והן אכן מצליחות: בהשפעת חברות הלואו קוסט, כמעט שום דבר כבר לא חינם ● "על כוס מים חברות כבר גובות כסף וגם על אוזניות למערכות הבידור"

הנשיא מעניק את המנדט להרכבת הממשלה לבני גנץ / צילום: חיים צח, לע"מ

מתקרבים לפקיעת המנדט: גנץ ונתניהו ייפגשו הערב ב-22:00

מחר בחצות יפקע המנדט של גנץ להרכבת הממשלה ● "גלובס" עוקב אחרי המאמצים האחרונים להרכבת הממשלה, לפני שהמנדט חוזר לנשיא

עוזי דנינו / צילום: איל יצהר, גלובס

עוזי דנינו לשעבר מנכ"ל אקסלנס מונה ליו"ר קרן הגשמה

אליו יצטרף רונן טורם, לשעבר מנכ"ל מגדל שוקי הון, כמנכ"ל הגשמה ● המינויים מגיעים על רקע כוונתה של החברה לבסס את הקשר מול המוסדיים, בצל תקופה מאתגרת וחקירה של רשות ניירות ערך

בנייני מגורים ברובע קרויצברג בברלין / צילום: Fabrizio Bensch, רויטרס

דיווחים: ממשלת גרמניה סבורה כי רפורמת השכירות בברלין לא-חוקית

לפי התקשורת הגרמנית, משרד הפנים של גרמניה סבור כי חלקים נרחבים מרפורמת השכירות המקיפה בברלין מנוגדים לחוקה, ולא יעמדו במבחן משפטי ● הרפורמה כוללת הקפאת מחירים והורדה בדיעבד של שכירות גבוהה מהמקובל

צילום מסך מאתר המכירה / צילום: צילום מסך

מכירה פומבית של ממורביליה נאצית מעוררת סערה בגרמניה ובישראל

קרוב ל-200 פריטים מתקופת הרייך השלישי, רבים מהם ממורביליה נאצית של מנהיגי המשטר, צפויים לעמוד מחר למכירה פומבית במינכן ● המכירה עוררה סערה בגרמניה, למרות הכחשות בית המכירות כי הקונים הם פעילי ימין קיצוני או מעריצים של המשטר הנאצי

סינמה סיטי באר שבע / צילום: עידן אסלן, יח"צ

בהשקעה של כ-550 מיליון שקל: סינמה סיטי יורדת לדרום

המתחם החדש משתרע על פני 3 קומות בשטח של 50 אלף מ"ר וכולל בין היתר קומה שלמה של 20 אולמות קולנוע, 4 אולמות VIP , היכל מופעים, תיאטרון וכנסים מהגדולים בדרום הארץ, ומתחם הופעות

מרכז החדשנות מבפנים / צילום: כדיה לוי

שיבא משיק מרכז חדשנות דיגיטלית: "נקדם כל פתרון ראוי לבעיות כמו תורים וטעויות"

בית החולים שיבא פתח את מרכז ARC כחלק מרשת בינלאומית שהוא מקים מסביב לעולם ● לסטארט-אפים הוא מציע מימון, מקום לעבוד בו ואפשרות לנסות מוצרים חדשים ● סמנכ"ל רפואה וחדשנות איל צימליכמן: "שותפות היא מילת המפתח. לא כל אחד שומר רק על האינטרסים שלו"

ישראל גרטי, שלמה אליהו וניר גלעד  / צילום: יוד צילומים אילת

כיפת ברזל באילת: מי הגנו על כבוד "שומרי הסף של המבוטחים"

וגם: הנהלת פנאקסיה ישראל פתחה את המסחר בבורסה לני"ע