גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

הפרדת כוחות של בעלי המניות אינה תמיד פתרון קסם

בית המשפט כפה על בעל מניות למכור את מניותיו בחברה בתמורה נמוכה דרמטית מהערך הסובייקטיבי שלהן בעיניו ● תוצאה כזו עלולה לגרום לפגיעה בלתי סבירה בזכויות הקניין של בעל המניות

השופט יצחק עמית / צילום: ליאור מזרחי
השופט יצחק עמית / צילום: ליאור מזרחי

בשנים האחרונות התגבשה והתבססה בפסיקת בתי המשפט התפיסה שלפיה הפתרון המועדף לסכסוכים בין בעלי מניות בחברות פרטיות הוא "הפרדת כוחות", שנעשית בדרך-כלל באופן שאחד מהם רוכש את המניות של הבעלים השני. גישה זו נותנת בידי בתי המשפט כלי גמיש ויעיל המאפשר פתרון מהיר וקל יחסית בסכסוכים מורכבים. יחד עם זאת, הוא אינו חף מקשיים.

הגישה הקלאסית של דיני חברות טיפלה בסכסוכי בעלי מניות, באמצעות עילת "קיפוח המיעוט". עילה זו מטפלת בעיקר במצבים של חלוקה בלתי שוויונית של משאבי החברה בין בעלי המניות. בית המשפט נדרש לקבוע מי הצד המקפח ומי המקופח, ומטבע הדברים קשת המקרים שבהם ניתן להשתמש במכשיר זה מוגבלת.

על-פי הגישה החדשה, שגובשה בפסקי הדין ב"פרשת לבנת" (השופט עופר גרוסקופף בבית המשפט המחוזי והשופטיורם דנציגר בבית המשפט העליון, ע"א 8712/13), במקרים רבים הצורך לקבוע מי מן הצדדים אשם בסכסוך שנוצר, פשוט מתייתר. שכן, על-פי גישה זו אובדן האמון בין בעלי המניות והמבוי הסתום שאליו הם נקלעו, מצדיק כשלעצמו את הפרדת הכוחות. הפרדת הכוחות יכולה להיעשות במגוון דרכים, כגון: חיוב אחד הצדדים לרכוש את מניות הצד האחר, לפי הערכת שווי של מעריך חיצוני; התמחרות בין הצדדים, או מכירה לצד שלישי.

בתחילת הדרך, קבע השופט דנציגר כי מכשיר זה יופעל במקרים חריגים בלבד, שבהם מדובר בחברה פרטית בעלת מאפיינים של "מעין שותפות". אולם בחלוף הזמן הורחב השימוש במכשיר זה, ודומה כי הוא ישים כמעט בכל חברה פרטית . יותר מכך, היות שהוא קל ומהיר יחסית ליישום, ופעמים רבות אף חוסך את הצורך בדיון משפטי ארוך ומורכב, הוא אומץ במהירות על-ידי הערכאות השונות.

אולם בצד יתרונותיה, קיים גם קושי מובנה בגישה זו. היא עלולה להוות תמריץ לבעלי מניות להתנהג באופן אסטרטגי, היינו: ליצור סכסוכים ולהימנע מפתרון מחלוקות כדי לכפות הפרדת כוחות. היא גם עלולה לגרום לבתי המשפט להימנע מדיון ומהכרעה בשאלות המורכבות הכרוכות בסכסוך בין בעלי המניות, ולמהר ולבחור בפתרון המהיר והקל של הפרדת כוחות, גם במקרים שבהם יש מקום לבחון את הטענות לקיפוח.

על קושי נוסף העלול להתעורר בביצוע הפרדת כוחות ניתן ללמוד מפסק דין שנתן לאחרונה בית המשפט העליון בפרשת מגנזי (ע"א 6290/17). דובר בסכסוך בין שני בעלי מניות בחברה פרטית שהפעילה יקב בוטיק. האחד (לוי), הקים את יקב הבוטיק, ניהל אותו וראה בו מפעל חיים. השני (מגנזי), היה משקיע פיננסי בחברה. היחסים בין הצדדים עלו על שרטון, האמון ביניהם אבד, ונוצר מבוי סתום.

במצב דברים זה, היה ברור שיש לבצע הפרדת כוחות; המחלוקת הייתה כיצד לבצע אותה. מגנזי טען, כי יש לבצע התמחרות באופן שהצד שיציע את המחיר הגבוה יותר ירכוש את חלקו של חברו. שופט בית המשפט העליון, יצחק עמית, דחה עמדה זו, בנימוק שכוחו הכלכלי העדיף של מגנזי יקנה לו יתרון בלתי הוגן בהתמחרות. בית המשפט קבע, שהיות שעבור לוי היקב הוא מפעל חיים, יש לתת לו הזכות לרכוש את מניותיו של מגנזי, כאשר ערכן ייקבע על-ידי מעריך שווי חיצוני.

הימנעות מביצוע התמחרות

מעריך השווי קבע, כי הערך הכולל של כל מניות החברה הוא 0.

בתגובה הודיע מגנזי, כי הוא מוכן לרכוש את מניות לוי לפי ערך של 7 מיליון שקל. אך בית המשפט קבע, כי ללוי תינתן הזכות לרכוש את מניות מגנזי לפי ערך של מיליון שקל בלבד, סכום שאותו הוא קבע על דרך האומדן.

אכן, ייתכן שבשל נסיבות פרשה זו שפורטו בפסק הדין, לא היה מנוס מהגעה לתוצאה בעייתית זו. אולם תוצאה זו ממחישה את הקשיים ואת נקודות התורפה של מכשיר הפרדת הכוחות. ההימנעות מביצוע התמחרות, בנימוק שהדבר יעניק יתרון בלתי הוגן לצד שמצבו הכלכלי חזק יותר, אינה נקייה מספקות. זאת, במיוחד כאשר הדבר מוביל לכך שבית המשפט כופה על בעל מניות למכור את מניותיו בחברה בתמורה נמוכה דרמטית מהערך הסובייקטיבי שלהן בעיניו.

תוצאה כזו עלולה להיות בלתי הוגנת, ולגרום לפגיעה בלתי סבירה בזכויות הקניין של בעל המניות. מעבר לכך, היא עלולה להביא לכך שהשליטה בחברה תועבר לצד שאיננו "המשתמש היעיל" בחברה, ולגרום לפגיעה בחברה. ניתן להניח, כי סוגיה זו על נגזרותיה השונות, תמשיך להעסיק את בתי המשפט בעתיד.

■ הכותב הוא שותף במשרד עורכי הדין בר-קהן, ציגנלאוב. 

עוד כתבות

בני גנץ ובסאם גאבר / צילום: הערוץ הערבי ואתר פאנט, יח"צ

בכחול לבן נזכרו לחזר אחרי הקול הערבי, אבל הפיצו מסרים סותרים

לאחר שנתניהו פתח בקמפיין לעידוד הצבעה בקרב החברה הערבית, גם בכחול לבן התראיינו לעיתונות הערבית ● על דף המסרים: ניסיון למזער נזקים בשל התמיכה בתוכנית טראמפ, אבל גם שתי עמדות מנוגדות לגבי חוק הלאום

מטוס ממריא בנמל תעופה / צילום: shutterstock

מבטלים טיסה בגלל הקורונה? הרשות להגנת הצרכן פרסמה מדריך מיוחד

על רקע בהלת הקורונה, הרשות להגנת הצרכן ולסחר הוגן עושה סדר בעקבות מידע שגוי רב שמופץ ברשתות החברתיות בכל הנוגע לביטולי טיסות וחופשות ● מתי מותר לבטל, האם מותר לגבות דמי ביטול, ומה קובע החוק לגבי אזרחים ותיקים?

קיה נירו חשמלית / צילום: יח"צ

תחנת כוח: קיה נירו החשמלית החדשה מציבה סטנדרטים גבוהים

עם טווח של עד כ-450 ק"מ בין טעינות בזכות סוללה מאסיבית, מנוע חשמלי נמרץ מאוד, הוצאות שוטפות אפסיות ותא נוסעים נוח ומרווח, הנירו החשמלית מציבה סטנדרטים גבוהים מאד בפני המתחרות ● אבל בינתיים עודפי ביקוש משאירים אותה בחו"ל

הסגר בצפון איטליה לאחר התפרצות נגיף הקורונה / צילום: Claudio Furlan/Lapresse, AP

כך מסקרים באיטליה את החלטת ישראל לאסור כניסת איטלקים

בעוד ששכנותיה האירופיות שומרות על גבולות פתוחים, בישראל, בירדן, בסעודיה ובמספר מדינות נוספות החליטו לאסור על כניסת אנשים ששהו באיטליה בשבועיים האחרונים ● התעשיינים והחברות באיטליה התאחדו היום בקריאה לממשלה האיטלקית לשדר רוגע לציבור

סקר הסקרים

שלושה ימים לבחירות: ליברמן עדיין מחזיק במפתח להכרעה, השאלה היא מה הוא יעשה איתו הפעם

מדינת ישראל הולכת לבחירות בפעם השלישית בתוך שנה ● סקר הסקרים בודק מי מתחזק, מי נחלש, ומי מתנדנד סביב אחוז החסימה ● כל הסקרים מכל כלי התקשורת ● "גלובס" עושה סדר ומביא את המספרים העדכניים ביותר של מערכת הבחירות הסוערת

יקי נוימן, מנכ"ל קבוצת דוראל  / צילום: דניאל שיטרית

בדרך לבורסה: חברת האנרגיה המתחדשת דוראל שוב מקדמת הנפקה לפי שווי של 550-500 מיליון שקל

דוראל נחשבת לאחת החברות המובילות בענף הצומח, ובולטת בין היתר בזכות שיתוף הפעולה הפורה עם המגזר הקיבוצי ● הכנסותיה השנתיות מוערכות בכ-100 מיליון שקל, עם רווחיות של כ-15%-11%● מלבד הפרויקטים הקיימים, הגיוס נועד לסייע לדוראל להוציא לפועל תוכניות להתרחבות משמעותית

אימוץ ילדים על ידי זוגות להט"בים / צילום: שאטרסטוק

העליון בהחלטה דרמטית: יש לאפשר ללהט"בים הליכי פונדקאות

בית המשפט העליון הקציב למחוקק שנה לתיקון החוק בהתאם לפסיקה החדשה, תוך שנתן דעתו על הפגיעה החמורה והנמשכת בזכות לשוויון ולהורות הנגרמת לגברים יחידים ולבני זוג מאותו מין ● "החרגתה הגורפת של קבוצת הגברים ההומוסקסואלים מתחולתו של הסדר הפונדקאות נחזית כהפליה 'חשודה'"

אל על  / צילום:יחצ

תסתכל על הנפט סמוטריץ': האם אל על תופסת טרמפ על הקורונה?

החששות מהשלכות התפרצות נגיף הקורונה הביאו את חברת התעופה להזהיר מפני פגיעה בהכנסות, לפטר עובדים ולדחות את השקת הקו לטוקיו ● האם הירידה במחיר הנפט אמורה לספק אור בקצה המנהרה?

ד"ר מטאנס שחאדה, יו"ר מפלגת בל"ד / צילום: איל יצהר, גלובס

יו"ר בל"ד אמטנס שחאדה מבקר את הצעקנים במפלגתו, חושף חילוקי דעות ברשימה המשותפת ומאותת לגנץ שאין לו על מי לבנות

יו"ר בלד, הסמן הקיצוני של הרשימה המשותפת, מותח ביקורת על התנהלותה בעבר ופועל לעשות שינוי ● "אנחנו בהחלט רוצים להמשיך ולנהל מאבק, יש כיבוש וכל עוד יש כיבוש יהיה מאבק. אבל צריך שזה יהיה מאבק פוליטי, לא מאבק צעקני של סיסמאות"

ירון בלוך/ צילום:עמרי מירון

הפספוס החוץ-בנקאי של לאומי: לאומי פרטנרס מובילה את הנפקת מימון ישיר לפי שווי כפול מזה שבו מכרה את חלקה

פחות משנתיים לאחר שלאומי פרטנרס מימשה את חלקה במימון ישיר לפי שווי של 750 מיליון שקל, מונפקת חברת האשראי הצרכני לפי שווי כפול ויותר ● במקום אקזיט של 300 מיליון שקל, נותרה לאומי פרטנרס "תקועה" עם החזקה במניות חברה פרטית מקבוצת צור שמיר

תומס פיקטי / צילום: רויטרס - Christian-Hartmann

"מספר קטן של מיליארדרים שהם סוג של אלים מרכזים בידיהם את כל הכוח"

פרופ' תומס פיקטי, כוכב הרוק של הכלכלה, רוצה להמציא מחדש את השיטה וטוען: העושר לא חלחל, הימין והשמאל התנתקו מהבוחרים וצריך מס רכוש שיממן מענק לכל אזרח ● ברקע, פרשה מעברו ששבה לכותרות ● ראיון בלעדי ל-G

גונן אוסישקין  / צילום: סיון פרג'

בעקבות משבר הקורונה: אל על נערכת לפיטורי 1,000 עובדים

מנכ"ל אל על גונן אוסישקין הורה לסמנכ"לים בחברתו לגבש תוכנית מיידית לפיטורי עובדים ● היום דיווחה החברה על הפסקת טיסותיה לאיטליה ולבנגקוק ועל דחיית השקת הטיסה לטוקיו ● בנוסף דיווחה אל על כי נזקי משבר הקורונה עלולים להסתכם בפגיעה של עשרות מיליוני דולרים בהכנסות

מטוס בואינג 787 דרימליינר של אל על / צילום: יח"צ

אל על מבטלת את הטיסות לאיטליה ולתאילנד ודוחה את השקת הקו לטוקיו

הטיסות לאיטליה מבוטלות למשך שבועיים החל ממחר, והטיסות לבנגקוק יבוטלו החלק מיום שני ועד ה-27 במרץ ● השקת הקו לטוקיו נדחתה ל-4 באפריל

התפרצות נגיף הקורונה ביפן  / צילום: Jae C. Hong, AP

מעל ל-83 אלף איש נדבקו; חולת קורונה נוספת בישראל

מדובר באישתו של החולה שחזר לפני מספר מימים מאיטליה ● 2,867 איש נפטרו מהמחלה ו-36,822 איש החלימו ● הנגיף התגלה ב-56 מדינות ברחבי העולם ● ארגון הבריאות העולמי: התפרצות הקורונה עשויה להגיע לכל אחת ממדינות העולם

בורסת תל אביב סיקור שוטף / צילום: איל יצהר, גלובס

סגירה צורמת באחוזת בית: ת"א 35 צלל ב-4.5%, אל על התרסקה ב-7.4%

חברת התעופה אל על דיווחה על פגיעת וירוס הקורונה בהכנסותיה ●ת"א 35 צלל ב-7.1% השבוע ●  דלק צללה ב-9%, פריגו ב-17%, טבע ב-6% ● הפאניקה בשווקים מעבר לים נמשכת: ירידות של 3% באירופה, וול סטריט צבועה באדום בוהק

עמי אברהמי, מייסד VEEV / צילום: איל יצהר, גלובס

הכירו את היזם שהפסיד ליוטיוב וגייס מעל 90 מיליון דולר כדי להכניס טכנולוגיה לקירות הבית

VEEV החלה את דרכה כחברת נדל"ן שניצלה את המשבר הפיננסי של 2008 כדי לקנות נכסים בזול • אולם מייסדיה, יזמי הטכנולוגיה עמי אברהמי ועמית הלר, לא הסתפקו בזה והחליטו לשנות את האופן שבו פועל תחום הבנייה

שאנן סטריט / צילום: אוהד רומנו

"אחרי 70 שנים הגיע הזמן שנדע לשמוע ולהבין את הקולות סביבנו ולא נזדקק למתווכים"

שאנן סטריט מפגין נוכחות עם שיר הנושא ל"פאודה 3" ומוזיקה למחזמר "ג'נטלי", עובד על אלבום סולו לצד "הדג נחש", פעיל חברתית ועסקית, וגם לומד ערבית

נתי כהן / צילום: איל יצהר

משרד התקשורת יביא לממשלה הבאה הצעה להפחתת אגרות תדרי הסלולר

למרות ההפחתה, בשל העובדה שהחברות יידרשו להרבה יותר תדרים בדור החמישי הסכום הכולל שישלמו לא צפוי לרדת והוא יישאר ברמתו כיום

הפודקאסט קדמא / צילום: קדמא, נעם אשכולי, יח"צ

כך הפכה הדרך מחיפה לירושלים למסע מזורז להכרת העולם היהודי

לעיתים הנפש מתנקה בדרך לא שגרתית ● כך הפכה הדרך חזרה לירושלים ממשחק הכדורגל בחיפה למסע בעקבות העם היהודי ● המלצת פודקאסט ● האזינו

צוללת של חיל הים / צילום: יח"צ

גם אבריאל בר-יוסף ושי ברוש יועמדו לדין בכפוף לשימוע בתיק הצוללות

לבר-יוסף, לשעבר המשנה לראש המועצה לביטחון לאומי, מיוחסות עבירות של בקשת שוחד, קבלת שוחד ומרמה והפרת אמונים ● לברוש, מקורבו ואיש חיל הים לשעבר, מיוחסות עבירות של בקשת שוחד, לקיחת שוחד, עבירות מס והלבנת הון