גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

הדירוגים הגנוזים: עיניים עצומות לרווחה

חברות ישראליות נוהגות לגנוז את אחד משני דירוגי האשראי שביצעו, ורק 15% מהחברות המגייסות חוב מציגות למשקיעים שני דירוגים בלתי תלויים, לעומת 85% מהחברות בעולם ● דעה

השקעות/צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב
השקעות/צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב

חברות בישראל נוהגות לגנוז את אחד משני דירוגי האשראי שביצעו, ורק 15% מהחברות המגייסות חוב מציגות למשקיעים שני דירוגים בלתי תלויים - לעומת 85% בחו"ל.

כל רופא עיניים ימליץ לנו לנצל אם אפשר (ולרוב אפשר) את שתי העיניים שלנו, ולא להסתפק רק באחת מהן כשתומי עין. העיניים שלנו אינן זהות, ולכן הן משלימות זו את זו ויוצרות שדה ראייה רחב יותר והבחנה אופטימלית בפרטים. מה שנכון לראייה האנושית את העולם, נכון גם לראיית סיכוני האשראי והבנתם.

בעולם מקובל כי כדי לגייס אשראי מגופי חיסכון שונים, נדרשות לפחות שתי הערכות דירוג סיכוני אשראי בלתי תלויות. כל חברת דירוג מנתחת את הסיכונים בזווית מעט שונה. שילוב של ההערכות מאפשר למשקיעים את כספי החיסכון שלנו להבין את סיכוני האשראי במיקוד חד ובהיר יותר, ולקבל לאור זאת החלטה מושכלת יותר אם להעניק הלוואה לחברה פלונית ובאיזו ריבית.

ואולם כיום בישראל קיימת אנומליה. שכיחות הדירוג על ידי יותר מחברת דירוג אחת היא, כאמור, נמוכה למדי ורק 15% ממספר גיוסי החוב נשענים על שני דירוגים - יחס ממוצע של 1.15 דירוגים לגיוס, לעומת 2.2 דירוגים לגיוס בחו"ל.

ניתוץ המראה

הדירוג הכפול מאפיין בישראל את החברות הגדולות והמבוססות יותר, ולכן, אף שמדובר רק ב-15% מהחברות המגייסות, הדירוג הכפול מכסה כבר כ-40% מסך החוב ונמצא במגמת גידול.

ראוי גם לציין כי במדינות מערביות רבות, שבהן שוק הון מפותח, פועלות יותר משתי חברות דירוג - כך שמתאפשרת בחירה חופשית בחברות הדירוג. יש להניח כי ככל שנורמת הדירוג הכפול תאומץ בהדרגה גם בישראל, יפעלו גם אצלנו יותר משתי חברות דירוג ותתאפשר ללווים בחירה רחבה יותר.

ואולם המצב בישראל חמור אף יותר. חברה המבקשת לגייס חוב בשוק ההון, מתחילה בדרך כלל תהליך דירוג בשתי חברות, אבל בהמשך הדרך בוחרת להציג בפני משקיעי החסכונות המוסדיים רק דוח אחד - זה שנראה בעיניה מחמיא יותר - וגונזת את השני. קיימים גם מקרים, אם כי בשכיחות נמוכה, שחברה שכבר דורגה על ידי חברת דירוג אחת, אינה שבעת רצון במרוצת הזמן מרמת הסיכון שנקבעה לה - והיא מבקשת להפסיק את הדירוג בחברה ולעבור לחברת דירוג אחרת בציפייה לדירוג סיכון משופר, בבחינת ניתוץ המראה.

התוצאה היא שמשקיעי החסכונות המוסדיים מקבלים החלטות בנוגע למתן הלוואות על בסיס מידע חסר. לרוב מדובר במידע בעל ערך, שהחברה שמבקשת לגייס חוב בחרה משיקוליה שלא להציגו.

אינני סבור כי הפתרון לעיוות זה מחייב דרישה מצד הרגולטורים ליותר מדירוג אחד, שכן היקף הרגולציה כיום כבד מנשוא וראוי להפחיתו. אני מניח כי כחלק מהתפתחות ומבגרות שוק ההון בישראל, החברות המנסות לגייס חוב יבינו, כמו שהבינו בעולם, ששקיפות כלפי שוק ההון מייצרת ערך ומוניטין, וכי תוספת מידע איכותי רק משביחה את הדיון ומשפרת את הסחירות בניירות הערך של החברה. כששוק ההון ספקן לגבי רמת השקיפות של חברה פלונית, נוצרת עלות סמויה וגבוהה.

אין לי ספק כי גם משקיעי החסכונות המוסדיים יגיעו למסקנה כי ראוי לדרוש מכל חברה שמבקשת לגייס חוב בשוק ההון יותר מדירוג חיצוני ובלתי תלוי אחד, כתנאי להשתתפותם במתן הלוואה. מדובר במנהלי השקעות ובוועדות השקעה מקצועיים מאוד, ואני מניח כי הם לא יאפשרו לאורך זמן קבלת החלטות עם עין אחת פקוחה בלבד.

■ הכותב הוא הוא יו"ר חברת הדירוג מידרוג מקבוצת Moody’s

עוד כתבות

אריה דרעי / צילום: רפי קוץ

הפעם דרעי מתנהל אחרת מול רשויות התביעה. האם זה מה שיציל אותו מהעמדה לדין?

כששר הפנים אריה דרעי הואשם בפלילים בשנות ה-90, הוא ואנשיו תקפו מעל כל במה את רשויות האכיפה ● זה נגמר בהרשעה ובמאסר ● כעת הוא שוב באותה נקודה, שר פנים שחשוד בפלילים, אבל לפחות ברמה התקשורתית הוא הפיק את הלקחים ● זה בטח לא יזיק לו לקראת ההכרעה בעניינו

כנס G7 בקנדה, 2018 / צילום: Gettyimages/Anadolu Agency

"האויב הכי גדול של ארצות הברית": החזיתות והעימותים של טראמפ מול האיחוד האירופי

העוינות הכלכלית שצמחה בין ארה"ב לאירופה בתקופת טראמפ מתרחבת גם לאזורים הביטחוניים והפוליטיים ● אירופה, מצדה, בעיקר מחכה ש"תופעת טראמפ" תעבור ● שלוש שנות נשיאות. פרויקט מיוחד

מריה סאלח מחאמיד

האמנית מרובת הזהויות ש"רוצה שיראו את אום אל-פחם אחרת"

תאונת הדרכים הקטלנית, החיים שתרמה לנער אלמוני, מצלמות המעקב והזהות התרבותית המורכבת ● היצירה 'אנא הון' של מריה סאלח מחאמיד במוזיאון הרצליה היא דיוקן עצמי סוחף

מתחם המרכז הקהילתי בשכונת גילה בירושלים - 7 כתבות הנדל"ן שעשו את השבוע / הדמיה: איי אל וויופוינט

מאות מיליונים לורטהיימרים, ומה מחפשת הראל בסן פרנסיסקו. כותרות הנדל"ן

רכישה נדל"נית רביעית בחמש שנים לחברת הביטוח הראל בסן פרנסיסקו, מה הם מחפשים שם? איזה אייקון אדריכלי בירושלים עומד לעבור מן העולם, הכתבה הכי מתסכלת שעורכת מוסף הנדל"ן שלנו, הלית ינאי-לויזון, כתבה, והאם התגלה העיוות הגדול ביותר של תוכנית מחיר למשתכן

ג'רום פאואל בנאום הערב אחרי החלטת הריבית / צילום: Sarah Silbiger, רויטרס

בעזרת הפד? בשלושת החודשים מאז שהחל לקנות שטרי אוצר, מדד 500 S&P טיפס ב-11%

האם אלון מאסק מטסלה, שמנייתה הכפילה את עצמה בתוך רבעון, צריך לשלוח פרחים לפדרל ריזרב? לא בטוח בכלל ● אז מה גרם לזינוק בשוק המניות?

טראמפ בעצרת בחירות בוויסקונסין, השבוע / צילום: רויטרס

פרשנות: שנת הבחירות החלה: האם אמריקה תצביע גם הפעם לפי פנקס הצ'קים

כל מה שאנחנו יודעים על תבניות התנהגות פוליטיות בארה"ב מחייב אותנו להניח שדונלד טראמפ ייבחר מחדש ● "האמריקאים מצביעים בעד פנקס השיקים שלהם", ושנות טראמפ מציינות גאות ותעסוקה כמעט מלאה ● למרות זאת, כל הסקרים חוזים את תבוסתו ● הסיבה: סלידה מהתנהגותו ● שלוש שנות נשיאות. פרויקט מיוחד

דונלד טראמפ / צילום:  רויטרס - Mike Segar

הסנאט אישר את הסכם הסחר בין ארה"ב, מקסיקו וקנדה

ברוב של ברוב של 89 קולות מול 10 מתנגדים אושר ההסכם שיסדיר את הסחר בין ארה"ב, מקסיקו וקנדה ● הוא יחליף את ההסכם הקודם בין השלוש שהיה ידוע בראשי התיבות NAFTA ושהחזיק מעמד במשך 25 שנה

פופאי חוטף תרד / צילום: Gettyimages/Anadolu Agency

המלחמה הגדולה של הטבע על מקורות ברזל

פרופ' יואב קבנצ'יק, נשיא האגודה הבינלאומית לחקר מחלות ברזל, מסביר כיצד הבדלים בין סוגי ברזל ואופני הצריכה שלו משפיעים על הבריאות וטוען שלמרות השיח על רפואה מונעת, רופאים עדיין לא יודעים מספיק על השפעות התזונה

ניר ברקת / צילום: איל יצהר

ניר ברקת מנסה לקחת למשה כחלון את תיק האוצר, כבר עכשיו. כך זה נראה מאחורי הקלעים

כחלון, בצורה אלגנטית, ויש שיגידו מקצועית משאיר אחריו אדמה חרוכה - הגירעון התופח - ולכן תיק האוצר נהפך שוב למשהו, שלכאורה, אף ח"כ ממפלגת השלטון לא יחפוץ בו ● ואז ניר ברקת הגיע ● כך ראש עיריית ירושלים לשעבר מנסה להחזיר ללחייו של ראש הממשלה בנימין נתניהו את הסומק הכלכלי ● פרשנות

טראמפ מתבונן על ליקוי חמה / צילום: רויטרס

פרשנות: הצ'ק השמן שהאנושות תרשום אם טראמפ יבחר לכהונה נוספת

כהונה נוספת של טראמפ משמעותה איבוד זמן יקר, שבו לא רק שפליטות הפחמן של אחת המדינות הכי מזהמות בעולם לא תרד, אלא תעלה, ותבלום את ההתקדמות הגלובלית לעצירת משבר האקלים ● שלוש שנות נשיאות. פרויקט מיוחד

סוחר בבורסת ניו יורק / צילום: רויטרס

המדדים בוול סטריט קפצו לשיא כל הזמנים; אלפאבית חצתה לראשונה שווי של טריליון דולר

הנאסד"ק הוסיף 1.06% לערכו, הדאו ג'ונס עלה ב-0.9% ● מספר התביעות הראשונות לדמי אבטלה עמדו בארה"ב בשבוע האחרון על 204 אלף לעומת צפי ל-216 אלף ● דוחות חיוביים למורגן סטנלי הזניקו את המניה ● מניית יצרנית המטוסים והרכבות בומברדייה קרסה בצל אזהרת רווח

טראמפ / צילום: רויטרס - Mike Segar

אמריקה ביום השנה השלישי לטראמפ: התפרים נפרמים

"השתלטות עוינת" של טראמפ על המפלגה הרפובליקנית סיכלה את "פתיחת האוהל" בפני מיעוטים גזעיים ואתניים ● בשעה שהמפלגה הדמוקרטית פונה שמאלה, קיצונים מן הימין מדברים על מלחמת אזרחים או על פירוק השיטה הדמוקרטית ●  שלוש שנות נשיאות. פרויקט מיוחד 

דרור פויר / צילום: יונתן בלום

דעה: השבוע ביאסת קשות, יולי אדלשטיין

השבוע לימד אותנו יולי אדלשטיין שאם תנסה להשאיר את העוגה שלמה, בסוף תאכל אותה ● דעה

פוסום שנפגע בשריפה באוסטרליה / צילום: רויטרס

סיכונים חדשים והקלה אפשרית: גשם וברד באוסטרליה הבוערת

יבשת של קיצון: הממטרים הכבדים הגיעו לאוסטרליה, אך לצד ההקלה בשריפות הם מייצרים בעיות חדשות

אור פירון–זומר/ צילום: דניאל אדרי

מפיקת הלוויות שגייסה כבר 2 מיליון שקל: "מוטל עלינו לחנך את השוק"

אור פירון-זומר הקימה מיזם חלוצי להפקת לוויות, ובתוך ארבע שנים כבר גייסה 2 מיליון שקל ● בארוחת ערב שערכה לחברותיה היא אומרת: "העבודה שלנו כרוכה בשיתוף פעולה עם גורמים שלא תמיד רוצים בקיומנו, כי אנחנו מערערים את המצב הקיים"

דצ'יה דאסטר / צילום: יח"צ

דאצ'יה דאסטר עדיין מציעה תמורה רצינית לכסף ללקוחות לא מפונקים

ב-120 אלף הדאסטר הוותיקה מקבלת מנוע טורבו-בנזין חזק וסופר-מודרני עם שורשים של מרצדס

 

 

ארנסטו ולוורדה / צילום: רויטרס

בין תוצאות להכנסות: גם עונות לא טובות לא עוצרות את התחזקות הקבוצות הגדולות

מעשי שחיתות חמורים או נפילות בשווקים יכולים לזעזע כלכלות של מדינות, אבל את צמיחת ההכנסות של הקבוצות הגדולות באירופה הם לא עוצרים ● דוח של דלויט חושף שכמו בכל השנים האחרונות, גם העונה הן צמחו בשיעור דו ספרתי ● 4 הערות על מכונת הכסף של הכדורגל האירופי

סתיו שפיר / צילום: יח"צ

לא מבינים איך סתיו שפיר מצאה את עצמה ללא בעלי ברית ומחוץ לכנסת? זה ההסבר

חברת הכנסת סתיו שפיר, שצמחה במחאה החברתית, הביאה רוח לחימה אקטיביסטית גם לכנסת • אלא שאויבים שצברה מימין ומשמאל טוענים שהיא עסוקה רק בתדמית • למרות שפרשה, שפיר עוד לא אמרה את המילה האחרונה ● ניתוח

פסלי האורישות בעיר סלבדור / צילום: Shutterstock/א.ס.א.פ קרייטיב

לחיות, ולא להתבייש לשמוח: ברזיל, עונת הקרנבלים נפתחת

פברואר הוא החודש הכי שמח בברזיל, ולא רק בגלל הקרנבל ● כבר בסוף ינואר מתחילות החגיגות לכבוד אלת הים ימנז’ה, וגם זרים גמורים מתקבלים בחיבוק גדול

נפגעי הקורקינטים והאופניים החשמליים - 15 בינואר 2020

אתמול באיכילוב: 8 נפגעי תאונות קורקינט ואופניים חשמליים

מדי יום "גלובס" ובית החולים איכילוב מדווחים על מספר הנפגעים מתאונות שבהן מעורבים כלי רכב חשמליים: אופניים וקורקינטים