גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

חג מולד אדום, אחר כך קצת ירוק - ועכשיו מה?

החודשים האחרונים התאפיינו בסטיית תקן גבוהה מהרגיל ובהתנהלות שמזכירה מאניה-דיפרסיה ● נכסים רבים תומחרו מעבר לשווי הכלכלי שלהם, וקובעי מדיניות כלכליים מאמינים שחלק מהנכסים הפיננסיים הם בעלי מאפיינים של בועה ● בסביבה כזו כדאי לחפש את החברות שיוכלו לעמוד בזעזועים, ולהיחשף לאג"ח שלהן, שלאחר גל המכירות בחודש החולף משיאות תשואה שנתית של יותר מ-5%

מחקר בבתי השקעות/צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב
מחקר בבתי השקעות/צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב

"נתבקשתי לבדוק חולה מוזר במחלקה הקרדיולוגית. הוא סבל מפרפור חדרים... שגרם לו שיתוק בחצי הגוף השמאלי. נתבקשתי לבדוק אותו כיוון שנפל מהמיטה מדי לילה... כששאלתי אותו מה קורה בלילות, השיב לי בגילוי לב שכאשר התעורר בלילה, היה תמיד מוצא לצדו במיטה רגל מתה... שלא היה מסוגל להבינה, אך גם לא היה מסוגל לשאתה, ועל כן השתמש בידו וברגלו הבריאות ודחף אותה מהמיטה, ובאופן טבעי, כמובן, נגרר בעקבותיה".

את המקרה מתאר הנוירולוג ד"ר אוליבר סאקס, בספרו האיש שחשב שאשתו היא כובע. מדובר בדוגמה מצוינת למצב של אובדן מוחלט של המודעות - חצי גוף בריא שלא מודע לכך שחצי הגוף החולה הוא החצי השני של אותו הגוף, ולא נטע זר.

בדומה לכך, בשבועות האחרונים, שוקי ההון ברחבי העולם מאופיינים בתנודתיות חריגה ביחס למהלך העסקים הרגיל, ומשקיעים מוכרים מכל הבא ליד או קונים מכל הבא ליד - אין הפרדה בין החברות הטובות לפחות טובות, או בין איגרות החוב שככל הנראה ייפדו במועד, לבין איגרות חוב שיעברו "תספורת".

חג המולד מאופיין באופן מסורתי בצבע אדום עז בחנויות, אשר זלג גם לשוקי ההון, עם ירידות חדות עד לחג המולד; יום הקופסאות (Boxing Day) מאופיין דווקא בצבע ירוק, ובמהלכו עלו שוקי המניות באופן ניכר. עד כאן קוריוז נחמד של צבעים - אבל מה לגבי ההמשך?

צמיחת התוצר והעלייה בשוק המניות בארה"ב מאז 2009

חצי גוף בריא וחצי חולה

בשוקי המניות והחוב נסחרים מוצרים הוניים ומוצרי חוב רבים של חברות שונות. חלק ניכר מהחברות הן בעלות מבנה מבוסס, מאזן יציב ושווי שוק שמשקף את יכולת יצירת הרווחים והתזרים של החברה. אבל יש גם חצי אחר בשווקים הפיננסיים, החצי שבו החברות השונות נסחרות לפי מכפילים דמיוניים, ובשווי שמשקף בעיקר את הציפייה והחלום. כך למשל, בשנת 2008 הגיע מחירה של חבית נפט לכ-140 דולר, ואז ירד בחדות לכ-35 דולר.

האם מדובר במפולת במחיר הנפט, או שמדובר בירידת מחיר חדה הנובעת מכך שהנפט מעולם לא היה אמור להגיע לשער של 140 דולר, והוא הגיע לשם רק משום שהיו לא מעט אנליסטים שטענו שהנפט צריך להיסחר ב-200 דולר? ומה לגבי הביטקוין? האם נפילת המחיר מכמעט 20,000 דולר לכ-3,800 דולר היא אכן קריסה, או ששוב מדובר בניפוח מחירים, והביטקוין מעולם לא היה אמור להגיע לשווי כה גבוה?

מרבית המשקיעים בעולם חשופים לשוק ההון כדי להשיא תשואה עודפת על כספם ביחס להשקעות חסרות סיכון, תוך הבנה שבפעולתם הם חשופים לחברות שונות ולהשפעות כלכליות - אבל פעולות כלכליות לא באות לידי ביטוי באגרסיביות ובפרקי זמן כה קצרים. האדם הסביר, מתקשה להבין איך זה שכמות הרכבים לא השתנתה דרמטית על הכבישים, כולם ממשיכים לתדלק באותה תדירות, ומצד שני הנפט קרס ממחיר חבית של 76 דולר ל-42 דולר בחודשיים, ואתמול זינק בכ-10%.

מכיוון שהמשקיעים חיפשו אלטרנטיבת השקעה ולא הרפתקה, התנודתיות החדה, שמשפיעה על לחץ הדם, מובילה אותם לרוב להחליט שזה פשוט לא מתאים להם, ומכאן גם נתוני הפדיונות הגבוהים בתקופה האחרונה.

הפרעה דו-קוטבית (מאניה דיפרסיה) היא הפרעה נפשית שמאופיינת במצבי רוח קיצוניים ומשתנים ללא תלות הכרחית בנסיבות; זה אינו מצב תקין עבור נפש האדם, וכך גם ביחס לסטיית תקן גבוהה ולהתנהלות שווקים פיננסיים. בשוק ההון, כפי שמתברר לא פעם, כשמתעוררים לתוך אירוע לא צפוי וזורקים את חצי הגוף החולה, אנחנו זורקים גם את חצי הגוף הבריא. הדרך להתמודד עם התופעה היא לפתח אדישות לסטיות התקן, ולבחון השקעות בפרקי זמן של 3-5 שנים.

היקף מאזני הבנקים המרכזיים באירופה וביפן

מי אשם במפולת?

ראשית, כדאי להפנים שקובעי המדיניות בעולם מנסים לווסת את העליות בשווקים הפיננסיים, שאותם הם תופסים כבועתיים. לראיה, מאז שנת 2009 שוק המניות בארה"ב עלה בכ-14% מדי שנה, בעוד שהתוצר צמח בממוצע ב-3.6% בשנה. מכיוון שבבנק המרכזי של ארה"ב לא צופים צמיחה שנתית של 14% בתוצר האמריקאי בשנים הבאות, אזי המסקנה מבחינתם היא ששוק המניות התחמם יתר על המידה.

הבעיה עם קריסה חדה בשוק המניות היא, שהיא משפיעה על תחושת האושר של אנשים, וכפועל יוצא על ההתנהלות היומיומית שלהם, בדגש על ההתנהלות בצד ההוצאות. אדם שנכנס דרך האפליקציה לקרן הנאמנות שלו, ומגלה שהפסיד בשבוע 20 אלף שקל מתוך השקעה של 200 אלף שקל, יכול להחליט שהוא מבטל את החופשה המשפחתית הקרובה.

מכאן, שקובעי המדיניות מעוניינים לקרר את שוק ההון, ולהוציא את האוויר ממה שהם תופסים כבועה, אבל באופן שישפיע מעט ככל הניתן על הכלכלה הריאלית. צפי הצמיחה כיום נע סביב 2.5%, עם אפשרות לצמיחה גבוהה יותר, בהינתן שתוכנית התשתיות של הנשיא טראמפ תאושר בקונגרס הנוכחי, ומנגד קיימת אפשרות לצמיחה נמוכה יותר במקרה שהכלכלה העולמית תיכנס להאטה.

לפיכך, הניסיונות להצמיד את הנפילות בשווקים לנגיד פאואל הן לא הוגנות בלשון המעטה; סביר להניח שאם הנגיד פאואל לא היה מעלה את הריבית, בטווח הקצר היו עליות, ומיד לאחר מכן היה עולה החשש שאם הנגיד לא העלה ריבית, אז כנראה יש חשש למיתון, ולכן חייבים למכור את כל תיק המניות.

הקטנת מאזן הפד אינה אסון

ומה לגבי האשמה שמטיחים בפד על כך שהוא מקטין את המאזן? בחג המולד, כשהנשיא טראמפ העדיף לבקר חיילים בחזית בעיראק במקום להיות בארוחת חג עם עיתונאים, הוא אמר לחיילים האמריקאים שעכשיו "מפסיקים להיות פראיירים". מסתמן שפאואל אימץ את דבריו של טראמפ, משום שהפד הוא לא הבנק המרכזי היחיד בעולם, ובזמן שהפד הקטין את המאזן, בנקים מרכזיים בשאר העולם מגדילים את המאזן בקצב מהיר יותר, כדי לפצות על הקיטון במאזן הפד. כך למשל, מאזן הבנק המרכזי של אירופה עומד על 5.3 טריליון דולר, ומאזן הבנק המרכזי של יפן על כ-5 טריליון דולר. מבחינה זו, הפד מפסיק להיות הפראייר של העולם, וזורק את ה"זבל" לבנקים מרכזיים אחרים.

2019 - הזדמנויות וסיכונים

עד כאן הייתה בעיקר תשתית פילוסופית. אם מקבלים את ההנחות שהוצגו עד כה, המסקנה המתבקשת היא שיכולות להיות עליות נקודתיות וחדות בשוקי המניות, כפי שקרה רק אתמול, אבל כתיק השקעות, עדיף להתמקד באיגרות חוב של חברות תזרימיות, אשר לוח הסילוקין שלהן הוא כזה שלא מצריך פירעונות חוב בשנתיים-שלוש הקרובות.

בשל העובדה שבתקופה האחרונה משקיעים מכרו לא מעט חברות טובות - ניתן למצוא איגרות חוב של חברות יציבות, הנסחרות בתשואה שנתית של למעלה מ-5% במונחים דולריים לאג"ח במח"מ בטווח 5-10 שנים.

ההזדמנות הגדולה ביותר בשווקים בנקודת הזמן הנוכחית נובעת מהתמחור בחסר בנוגע ליכולתו של טראמפ להעביר בקונגרס (בית נבחרים + סנאט) את תוכנית התשתיות שלו. בשל מבנה בית הנבחרים בארה"ב (בחירות כל שנתיים), יש צורך להציג הישגים באופן מהיר, ולכן חבר בית נבחרים חפץ חיים יעדיף להתמקד בהצגת עשייה והצלחות עבור בוחריו, ולא במלחמה בלתי פוסקת בנשיא.

הסיכון העיקרי כפי שאני צופה אותו כיום טמון במערכת הבנקאות האירופית, עם דגש על מערכת הבנקאות בגרמניה, ומכאן שהעדיפות היא להתמקד בחברות אמריקאיות על פני חברות אירופיות. השנים הקרובות לא צפויות להיות קלות יותר מהשנה שמסתיימת כעת, ולכן עדיף לנצל את גל המכירות האחרון כדי לבנות תיק איגרות חוב שישיא תשואה עודפת ב-5-10 השנים הבאות. בברכת שנת השקעות מוצלחת, שנה אזרחית טובה. 

הכותב הוא מנכ"ל OXTP INVESTMENTS ומשמש כמנהל תחום החוב בחברת Oscar Gruss&Son. הכותב ו/או חברות קשורות עשויים להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים לרבות אלו שהוזכרו בכתבה. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

אייל לפידות \ צילום: אמיר מאירי

שיכון ובינוי יוצאת במהלך של גיוסי חוב בקבוצה בהיקף כולל של כ-1 מיליארד שקל לפחות 

המהלך, חלק מהאסטרטגיה הפיננסית שהתווה המנכ"ל אייל לפדות לקבוצה, כולל גיוסי חוב של החברות הבנות שיכון ובינוי נדל"ן ושיכון ובינוי אירופה ● מניית שו"ב כמעט שילשה את שווייה בשנה האחרונה

בנימין נתניהו/ צילום: רויטרס

פרקליטי נתניהו: עלות המשפט נאמדת ב-10 מיליון שקל; ועדת ההיתרים: נדון מחדש בבקשתו לקבל תרומה

הוועדה למתן היתרים הודיעה היום כי החליטה לקיים דיון מחודש בבקשת באי-כוח רה"מ לצורך מימון הוצאותיו המשפטיות, לאור שינוי הנסיבות המשמעותי מאז שהוועדה בהרכבה הוקדם דחתה את בקשתו ביוני 2019

סחורות בנמל אשדוד. עלייה אחרי תקופה ארוכה של קיפאון וירידות / צילום: איל יצהר

עלתה על סיפון הבלוקצ'יין: חברת נמלי ישראל השיקה פיילוט חדשני להנפקת שטרי מטען

מערכת הבלוקצ'יין הניסיונית של חנ"י אמורה לאפשר מעקב אחרי שטר המטען מהנפקתו ועד למסירת הסחורות בנמל היעד, באופן יעיל, חסכוני ובטוח יותר ● בפרויקט הפיילוט, שהוקם בהשקעה של מאות אלפי שקלים, שותפות גם צים, אדמה וחברות נוספות

משה ברקת / צילום: רפי קוץ

חברות הביטוח יידרשו לטפל בתביעות אובדן כושר עבודה בתוך 20 ימים

רשות שוק ההון בביקורת חריפה על חברות הביטוח: "הן מקשות על מימוש זכויות המבוטח" ● הרשות דורשת מחברות הביטוח מודל שיאפשר בירור אובייקטיבי של תביעות

אליזבת' וורן ואיימי קלובושר, לפני עימות במנצ'סטר / צילום: בריאן סניידר, רויטרס

בגדי מעצבים בחינם: הדרך המקורית של מותג האופנה M.M LaFleur לעזור לפוליטיקאיות

במכתב ששלחה החברה ללקוחותיה, היא כתבה כי כל מי שתשלח את הפרטים שלה ותציין את המשרה עליה היא מתמודדת, תזכה לחמש חליפות שייבחרו עבורה ע"י החברה

אורלי עדס / צילום: עדינה ולמן, דוברות הכנסת

ועדת הכספים הגדילה את תקציב ועדת הבחירות ב-41 מיליון שקל

ועדת הבחירות ביקשה להגדיל את תקציבה ב-66 מיליון שקל, אך ח"כ משה גפני טען כי לאור המצב הפוליטי,הכנסת מאשרת תקציבים לפעילות הכרחיות בלבד ● במהלך דיון ועדת הבחירות הציגה מנכ"לית הוועדה תוכנית להקמת קלפיות למבודדי הקורונה שיאוישו על ידי עובדי מד"א: "אף אחד אחר לא מוכן לעבוד שם"

כך תיראה שכונת כ"ט בנובמבר בבת ים / הדמיה: פיבקו אדריכלים

964 דירות במקום 224 קיימות בשכונת רמת הנשיא בבת ים

הוועדה המחוזית לתכנון ובנייה ת"א הפקידה את תוכנית התחדשות עירונית במתחם כ"ט בנובמבר בשכונת רמת הנשיא, אותה מקדמת קבוצת אלמוג בתכנונו של האדריכל אילן פיבקו

קובי בראיינט ובתו ג'יאנה בראיינט / צילום: Stephen R. Sylvanie, רויטרס

אלמנתו של קובי בראיינט תובעת את חברת המסוקים על אחראיות לתאונה

הנתבעת היא חברת איילנד אקספרס הליקופטרז, חברת ההחזקות שלה ויורשיו של הטייס המנוח ארה זובאיין, שנהרג גם הוא בהתרסקות ב-26 בינואר ● ונסה בראיינט האשימה את הנתבעים בכישלון לבצע "הטסה מסודרת של כלי הטיס"

מפגינים למען שינוי במדיניות האקלים במומביי / צילום: Francis Mascarenhas, רויטרס

שוקי ההון והברבורים הירוקים: השקעה פסיבית שתוביל השפעה אקטיבית

עולם ההשקעות נמצא רק בתחילת הדרך בניסיונו להבין ולתמחר את הסיכונים הטמונים אירועים הקשורים לשינויי האקלים ● השקעה פאסיבית במדדים "ירוקים" מעניקה הזדמנות להשפעה אקטיבית על עתיד הכלכלה - וגם הזדמנות עסקית מעניינת

צביקה שווימר, מנכ"ל אמ"צ / צילום: יחצ

לא רק גיל שרון ואלקטרה צריכה: מצעד המרוויחים מהאקזיט של מכירת גולן טלקום לסלקום

אלקטרה צריכה תרשום רווח של יותר מ-300 מיליון שקל ממכירת חברת הסלולר לסלקום, ואילו שרון ימכור מניות בקרוב ל-70 מיליון שקל ● מנהליה הבכירים של אמ"צ ובעלת השליטה אלקו יזכו למענקים שייגזרו מרווחי החברה

מורי קסלר  / צילום: יחצ פריגו

לאחר עיכובים: פריגו תשיק גרסה גנרית למשאף ProAir של טבע – כרגע בכמות מוגבלת

מכירות המוצר המקורי ב-2019 היו 274 מיליון דולר, אך טבע משווקת אותו במקביל גם במסגרת מוזלת של גנריקה מאושרת - כהיערכות לתחרות הגנרית שהייתה אמורה להגיע כבר ב-2018 ● במקביל פריגו הודיעה על רכישת נכסי חברה בתחום בריאות השיניים, וטבע הודיעה על אישור FDA למוצר אחר מתחום הנשימה

"קמפוס מובילאיי".
במתחם ייבנו חמישה מבנים בני תשע קומות
הדמיה: יוסי צבקר

פרויקט המיליארד יחכה? ערר נגד תוכנית הבנייה הענקית של מובילאיי בהר חוצבים

בעיריית ירושלים אישרו לאחרונה בהליך מהיר את בקשת החברה לבטל בניית מגדל במתחם המוערך במיליארד שקל ולפזר את זכויות הבנייה במספר מבנים • בעמותה שעוסקת ברשויות מקומיות טוענים כעת לפגמים בהליך אישור הבקשה

העולם נלחם בפערי שכר מגדריים / צילום: shutterstock

עשרות משרדי עו"ד חתמו על אמנה למיגור פערי השכר המגדריים בתחום

מטרת האמנה של לשכת עוה"ד היא לפעול בצורה יעילה לצמצום פערי שכר מגדריים ולשאוף לשוויון וייצוג מגדרי הולם בכל הדרגים ובכל המשרות הבכירות בענף ● היוזמה נולדה בעקבות פרסום של "גלובס" אודות פערי שכר משמעותיים בין עורכי דין גברים לבין עורכות דין נשים

מנכ"לי חברות התרופות הגדולות בארה"ב לפני פגישה עם טראמפ בבית הלבן, ינואר 2017. בתי חולים, חברות ביטוח וחברות רכש תרופות בזול התאחדו בקריאה לרסן את רווחי חברות התרופות צילום:ASSOCIATED PRESS PA

מכה לתרופה: כך החלישו הפוליטיקאים את הלובי העוצמתי בוושינגטון

תרעומת ציבורית על מחירי התרופות, כעס על משבר תרופות שיכוך הכאבים הממכרות, חישובים "לא נכונים" של התעשייה, והגל הפופוליסטי שהביא את טראמפ לבית הלבן – כל אלה מרופפים את קשרי הרפובליקאים עם תעשיית התרופות ופותחים את הדלת לרגולציה כפי שלא הייתה מעולם בארה"ב

חסימה מפייסבוק / אילוסטרציה: שאטרסטוק

עשרות פרופילים לדיכוי הצבעה בחברה הערבית הוסרו מפייסבוק

ארגון הבלוק הדמוקרטי, לניטור שיח בפייסבוק בחברה הדמוקרטית, פנה לחברת פייסבוק לאחר שזיהה פרופילים מסוימים שקידמו מסרים להחרמת הבחירות באמצעות פמפום תסכול מן המערכת הפוליטית

צ'יינג' / צילום: תמר מצפי

חשד: ארבעה ישראלים נתנו שירותי המרת מטבע דיגיטלי ללא רישיון ותוך התחמקות ממס

בפעילות משותפת של משטרת ישראל ורשות המסים נעצרו הבוקר ארבעה חשודים בחשד להמרת מטבעות דיגיטליים ללא דיווח ● עם מעצרם נתפסו סכומי כסף בשווי מיליוני שקלים

בנימין נתניהו / צילום: Gali Tibbon, Associated Press

נתניהו מבטיח להפשיר תוכנית לבניית 3,500 יח"ד בשטח E1

נתניהו אמר כי הוא נתן הנחייה מיידית לפרסם להפקדה את התוכנית לבנייתן של יחידות הדיור בשטח שנמצא בין ירושלים למעלה אדומים ● גנץ: "נתניהו רוצה רק דבר אחד - את 'חוק ההימלטות' שיאפשר לו להימנע מהעמדה לדין בשוחד, מרמה והפרת אמונים"

אבי כץ (מימין) וחנן שמש / צילומים: איל יצהר ותמר מצפי

האם ביהמ"ש יחייב את קרן הגשמה להשיב למשקיעים כמיליארד שקל?

בקשה לייצוגית שהוגשה נגד קרן הגשמה ומייסדיה צפויה להכריע בשאלה התקדימית האם הצעה לציבור שנעשתה ללא תשקיף בטלה ומחייבת את השבת כל הסכום שגויס למשקיעים ● התובעים טוענים כי הקרן כשלה מלקיים את הבטחתה לקבלת תשואות ללא סיכון ● הגשמה: "מדובר בתובעת סדרתית"

עופר גרינבאום / צילום: איל יצהר

פריחת שוק ההנפקות ב-2019 הקפיצה את רווחי פועלים אי.בי.אי; התגמול השנתי המצרפי לשלושת בכירי החברה - כמעט 15 מיליון שקל

ירון מוזס, מנכ"ל פועלים אי.בי.אי, ועופר גרינבאום ושי נבו, מנהלי חברת החיתום של אי.בי.אי, מחזיקים גם כל אחד ב-5% ממניות חברת החיתום, שרשמה רווח נקי שנתי של 27.1 מיליון שקל ● החברה נהנתה בשנה שעברה מגידול מהותי בהיקפי הפעילות, בזכות הגאות בשוק ההון שאותה תירגמה להכנסות ולרווחים

מנכ"ל רדהיל דרור בן אשר / צילום: אריק סולטן

רדהיל קונה מ–AstraZeneca את הזכויות לתרופת Movantik תמורת 67.5 מיליון דולר

בדרך למימוש המהלך היא תקבל מימון של 115 מיליון דולר כהלוואה, ממנו 30 מיליון דולר עם החתימה על העסקה ● מכירות התרופה בארה”ב ב–2019 עמדו על 96 מיליון דולר