גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

בין תל אביב לסינגפור: איך לחבר בין שוק ההון לחברות סטארט-אפ?

בעוד היוזמה הישראלית להקמת בורסה משנית לחברות קטנות ובינוניות, שרשות ניירות ערך מנסה לקדם, תקועה בגלל הבחירות לכנסת והצורך בתיקון חקיקה, אפשר לתת רישיון לפלטפורמה במודל הסינגפורי ללא צורך בשינוי החקיקה ● דעה

בורסת סינגפור / צילום: Edgar Su, רויטרס
בורסת סינגפור / צילום: Edgar Su, רויטרס

"אומת הסטארט-אפ" נמצאת בחיפוש מתמיד אחר כסף. במקרים רבים הכסף נמצא, בסופו של דבר, מחוץ לישראל. בהקשר זה, אין ספק שקשר נכון לשוק ההון הישראלי יאפשר לכלכלה הישראלית ליהנות מההצלחות בתחום, ובאותו זמן יאפשר למשקיעי שוק ההון המקומי, המבוסס בעיקר על הגופים המוסדיים, לא לפספס את הווייז והמובילאי הבאים.

בשנת 2016 אימץ שר האוצר, משה כחלון, את התקנות שקידמה רשות ניירות ערך להקמת קרנות נאמנות שישקיעו בחברות טכנולוגיה עילית, ובתוכן גם חברות סטארט-אפ פרטיות. ההשקעה באמצעות קרן נאמנות הייתה אמורה לפתור את בעיית הנזילות המונעת מהמוסדיים להשקיע בחברות הזנק, שכן התקנות קבעו כי יחידות הקרן ירכשו ויימכרו בבורסה כמו מניות. כמו כן, מודל קרן הנאמנות אמור היה גם להקטין את הסיכון הכרוך בהשקעה בחברות מסוג זה באמצעות פיזורו למספר גדול של משקיעים שיחד משקיעים במספר גדול של חברות טכנולוגיה במסגרת הקרן. בסופו של יום, הוקמה רק קרן אחת כזו, ובפועל, מדובר ביוזמה שעד כה לא המריאה, ובוודאי שלא השיגה את המטרות שיועדו לה.

דרך נוספת לגייס את שוק ההון לטובת תעשיית ההייטק היא באמצעות בורסה משנית לחברות קטנות ובינוניות, שרשות ניירות ערך מנסה לקדם מאז 2016. מדובר ביוזמה מבורכת, שמתאימה הרבה יותר למידותיהן הצנועות של חברות ישראליות. חברות גדולות ומבוססות יכולות להתמודד עם העלויות הכרוכות בגיוס כסף מהציבור בשוק ההון. אלא שבישראל אין הרבה חברות כאלה, ועבור מרבית החברות בארץ - עלויות הנפקה והתנהלות כחברה ציבורית מן המניין הן חסם משמעותי, שהופך את אופציית גיוס כסף בשוק ההון ללא רלוונטית.

הרעיון הבסיסי העומד מאחורי הבורסה המשנית לחברות קטנות ובינוניות הוא פשוט: אפשר יהיה לגייס כסף, אבל פחות מאשר בבורסה הראשית, ולכן החברה תידרש לעמוד בנטל רגולטורי מסוים, אבל פחות מזו הנדרשת כיום מחברות ציבוריות. על פניו, נשמע נפלא. הבעיה היא שכדי שהבורסה המשנית תקום, צריכה היוזמה הזו לעבור בנפתולי תהליך החקיקה בישראל, שבימים כתיקונם אורך שנים. עכשיו, כשהמדינה נכנסת למערכת בחירות, תיקוני חקיקה שיוזמת רשות ניירות ערך יצטרכו לחכות עד לגיבוש תוכניות העבודה של הממשלה החדשה. מדובר בעיכוב של חודשים רבים במקרה הטוב.

בפלטפורמה משולבת טכנולוגיית בלוקצ'יין

אז איך אפשר בכל זאת לחבר בין שוק ההון לחברות סטארט-אפ? מנגנון מעניין שיכול לשמש פתרון חלקי לבעיה ניתן למצוא בסינגפור. שם, כמה גופים, ובהם הבורסה הסינגפורית, חברו יחד והשיקו פלטפורמה בשם CapBridge, שהיא למעשה בורסה משנית, שבאמצעותה משקיעים מתוחכמים יכולים להשקיע בחברות טכנולוגיה. כדי להקטין את הסיכון, לא כל חברת הזנק טכנולוגית יכולה להתקבל לפלטפורמה, והיא לא מתאימה לחברות בתחילת דרכן. החברות שניירות הערך שלהן מוצעות להשקעה בבורסה המשנית נדרשות לעמוד בהליכי בדיקת הנאותות המובנים במערכת, ולהציג הכנסות של לפחות מיליון דולר בשנה ותוכנית פעולה ברורה לגדילה.

הפלטפורמה, שטכנולוגיית הבלוקצ'יין שלובה בה, מנגישה למשקיעים הפוטנציאליים את המידע אודות החברות הדרוש למשקיעים לצורך בדיקותיהם, מזהה באופן אוטומטי את המשקיעים המתאימים להובלת סבב השקעה ומאפשרת שוק משני למסחר בניירות הערך של החברות שניירות הערך שלהן נסחרות בפלטפורמה.

מכיוון שהמסחר בבורסה המשנית מוגבל למשקיעים מתוחכמים, הנטל הרגולטורי המוטל על חברות המגייסות כסף באמצעות הפלטפורמה קל (אך באותה עת, הנטל לייצר הזדמנות השקעה אטרקטיבית עבור קהל המשקיעים המקצועי הנו גבוה). באופן טיפוסי, חברות מגייסות בבורסה משנית זו בין 10 ל-100 מיליון דולר.

אמנם, יש בפלטפורמה הזו היבטים מסוימים המזכירים את הבורסה המשנית לחברות קטנות ובינוניות שרשות ניירות ערך מנסה לקדם כאן בארץ. עם זאת, בעוד היוזמה הישראלית תקועה בגלל הבחירות לכנסת והצורך בתיקון חקיקה, כל שנדרש למקבילתה הסינגפורית היה רישיון בורסה, שניתן לה ואפשר את השקתה כבר לפני כמה חודשים. רישיון דומה יכול להינתן לפלטפורמה במודל הסינגפורי גם בארץ ללא צורך בתיקוני חקיקה.

לכאורה, ניתן לטעון שפלטפורמה כזו לא באמת מנגישה את שוק ההון לחברות ההייטק, מכיוון שלא מדובר בפלטפורמה הפתוחה לציבור הרחב. ואולם, מי שטוען טענה כזו פשוט לא מכיר את שוק ההון. הרגולציה אמנם מכוונת להגן על גברת כהן מחדרה ומר לוי מאשקלון בבואם להשקיע בניירות ערך, אבל בפועל, רוב ההשקעות ורוב המסחר נעשה על ידי הגופים המוסדיים. לכן, פלטפורמה המאפשרת לגופים המוסדיים להשקיע, יחד או לבד, בחברות הייטק בשלות, המייצרות הכנסה, ולשמר את היכולת לסחור בניירות הערך של אותן חברות - מספקת למוסדיים פתרון אמיתי ומשמעותי לפחות לחלק מהקשיים שמונעים מהם כיום להשקיע בחברות הייטק, ואולי באמצעותה - המוסדיים יהפכו לאנג'לים.

הכותב הוא עו"ד ד"ר צבי גבאי, שותף ומנהל מחלקת שוק ההון במשרד עוה"ד ברנע, ובעבר שימש ממונה על האכיפה ברשות ניירות ערך. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה/מכירה/החזקה של ניירות ערך או מוצר פיננסי כלשהו לרבות ביצוע פעולות כאמור בבורסות או שווקים מסוימים והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

עוד כתבות

אורי חפץ / צילום: נתי שוחט

הכלכלן האופטימי: "מיליון איש ייזרקו לרחוב בגלל הקורונה? אני לא רואה את זה קורה"

פרופ' אורי חפץ, מומחה לכלכלה התנהגותית, מסביר מה הממשלה צריכה לעשות כדי לאפשר לאנשים בבית לצלוח את המשבר, ומדוע היה קשה לחלקם להיענות להנחיות • לדבריו, למרות החורים, תוכנית החילוץ הכלכלית טובה, ומוכרחים לפתוח עוד את הברז התקציבי

חרדי תושב בני ברק עם מסכת פנים סוחב עגלת קניות  / צילום: Oded Balilty, AP

בירושלים ובבני ברק יש הכי הרבה חולי קורונה. ומה קורה בעיר שלכם?

מספר מקרי הקורונה בישראל הוא 8,430 ● 49 מתו מהנגיף, ו-139 שרויים במצב קשה ● היקף הנדבקים בעולם עומד על 1,205,801 בני אדם, 64,975 מתו ו-247,961 החלימו ● המשטרה חילקה למפרי צווי משרד הבריאות מעל ל-12 אלף קנסות בהיקף של 11 מיליון שקל

דובי אמיתי / צילום: יח"צ

עתירה לבג"ץ: הפתרונות של המדינה למגזר העסקי - "לעג לרש"

מרבית הארגונים המייצגים את המגזר העסקי התאחדו והגישו עתירה לבג"ץ נגד תוכנית הסיוע של המדינה לעסקים ● לטענתם, התוכנית כוללת פתרונות דלים מדי, ויש ליצור באופן מיידי מנגנון פיצוי או קרן תשלומים לעסקים שנפגעו ממשבר הקורונה

אישה ישראלית עם מסכת פנים / צילום: Ammar Awad, רויטרס

פנייה למשרד הבריאות בעקבות המחירים המופרזים: פקח על מחירי המסכות

גם בתקופה זו ישנם מוכרים המנצלים את מצוקת הציבור ואת הביקוש הרב וגובים מחיר מופרז, גם על מסכות שלא רלוונטיות לתקופה זו ● המועצה לצרכנות מבקשת משר הבריאות לפרסם מחירון מומלץ ומפוקח לציבור, הכולל גם מידע בנוגע למסכות הרלוונטיות לרכישה כיום

פריקה של מיליון מסיכות N95, שהגיעו מסין לבוסטון ביום חמישי / צילום: Jim Davis, Associated Press

פרשנות: ציד המסיכות והתמוטטות הסדר העולמי

האם האמריקאים גנבו 200 אלף מסיכות 95N, שנועדו למשטרת גרמניה? מי יודע ● אבל נוסחת ״אמריקה תחילה״, המקדשת ריבונות ואנוכיות, אינה מיטיבה לשרת את אמריקה או את בעלות בריתה במלחמה נגד נגיף הקורונה

דורשי עבודה חדשים שנרשמו בלשכת התעסוקה מתחילת חודש מרץ

רבע מהמדינה מובטלים באופן רשמי: מעל מיליון דורשי עבודה בישראל

בסוף השבוע נרשמו 4,710 דורשי עבודה ומאז החל המשבר בתחילת מרץ נרשמו בשירות התעסוקה 887,283 דורשי עבודה חדשים ● המספר הכולל של דורשי העבודה הפעילים בישראל עומד על כ-1,050,000

המלכה אליזבת' / צילום: Yui Mok, רויטרס

מלכת בריטניה בנאום לאומה: "ימים טובים עוד מצפים לנו"

מלכת בריטניה אליזבת השנייה נשאה הערב נאום מיוחד לאומה הבריטית, בו שיבחה את הנחישות של תושבי הממלכה המאוחדת במאבק בהתפרצות נגיף הקורונה ● 674 בני אדם מתו ביממה האחרונה מקורונה בספרד ● היקף המתים בגרמניה נכון לעכשיו עומד על כ-1,400 בני אדם

שר התחבורה בצלאל סמוטריץ' / צילום: איתמר סיידא

חוק התעופה צפוי להשתנות בעקבות משבר קורונה - מה זה אומר לגבי הצרכנים?

הנימוק לבקשה לשנות את החוק בצו השעה נסב סביב מצבן הכלכלי הקשה של חברות התעופה שפעילותן נפסקה כמעט לחלוטין ● אחרי שהתזכיר הועבר להערות ציבור ואחרי הערות שהעבירה הרשות להגנת הצרכן, נוסחה הצעת חוק שמשקפת מעין פשרה בין האינטרסים של הצדדים

רינה מצליח / צילום: אביב חופי

חדשות 12: "דעתה של רינה מצליח הייתה אחת מיני רבות"

בעקבות הסערה התקשורתית שעוררו דבריה של רינה מצליח על התנהלות המגזר החרדי מול סמכות המדינה, מוציאה היום חדשות 12 תגובת הבהרה, המגבה מצד אחד את הפרשנית ומבהירה כי זכותה להביע את דעתה - ומנגד מדגישה את מגוון הקולות שנשמעים בחברה

אריק יואן מנכ"ל זום /  REUTERS/Carlo Allegri

מנכ"ל זום מכה על חטא: "ממש פישלתי בעניין האבטחה. אוי לנו אם נפשל שוב"

יחד עם היקף החשיפה הגדול והפתאומי של חברת שיחות הווידאו זום בקרב המגזר העסקי, החלו להגיע גם תלונות על בעיות של פרטיות בפלטפורמה שלה, כולל אזהרה של ה-FBI מפני "חטיפות" של ועידות וידאו

בית ספר יסודי סגור בצל הקורונה / צילום: Oded Balilty, Associated Press

משרד החינוך לבתי הספר ולגנים: החזירו להורים תשלומים על פעילויות שהתבטלו

היתרה שלה זכאים ההורים תשולם להם בסוף שנת הלימודים או תקוזז מתשלומי השנה הבאה ● במשרד החינוך מדגישים כי מדובר בהחזר אך ורק על שירותים שטרם ניתנו

בתי ההשקעות: גילעד אלטשולר וקלמן שחם / דב ילין ויאיר לפידות / צילומים: איל יצהר

שינויים בצמרת בתי ההשקעות: מי טיפס לראש הרשימה רגע לפני שהיכתה הקורונה

בית ההשקעות של גילעד אלטשולר ורן שחם רשם בשנה שעברה הכנסות של כמעט מיליארד שקל, והקדים את מיטב דש עם הכנסות של 925 מיליון שקל ● בית ההשקעות הרווחי ביותר מפעילותו השוטפת ב-2019 - ילין לפידות

משרד בחברת הייטק. שטח נרחב לעובד, לצרכי התרחבות עתידית  / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

בהייטק מחשבים מסלול מחדש, מגדלי המשרדים עשויים לשלם את המחיר

זרם חברות ההייטק שמילא בשנים האחרונות את מגדלי המשרדים הפך לנחשול והביא לעליית מחירים ● לכן ההאטה של חברות הטכנולוגיה במשבר הנוכחי היא חדשות רעות במיוחד עבור בעלי הבניינים הללו, שכבר עכשיו מתמודדים עם בקשות להנחות וצמצום שטחים

רינה מצליח / צילום: אביב חופי

דעה: רינה מצליח הפכה לאויבת העם, חדשות 12 לא יוכלו להוריד את הראש ולקוות שהגל יעבור

רינה מצליח התייחסה ב"אולפן שישי" ל"רוב החרדים", ודבריה גררו גל שיימינג שהפך לצונאמי ● מצליח קוממה נגדה קהל מגויס, יצירתי ונקמן שהתעלם מכמה עובדות בסיסיות ● מצד שני, הגיע הזמן שגם הפריים-טיים יכיר את המורכבות של החברה החרדית

הבורסה בת"א / צילום: איל יצהר

הירידות בת"א התחזקו לקראת הסיום; המדדים המובילים איבדו 2%, מדד הבנקים נחתך 4%

מדד הנפט והגז התחזק ב-3.5%; דלק זינקה יותר מ-14% אך עדיין רחוקה כ-75% מהשיא ● מניית מבנה איבדה קרוב ל-10% ● מניות חברות הבדים הלא-ארוגים המשיכו לבלוט לחיוב: אבגול קפצה ב-14%, ומניות עלבד וספאנטק טיפסו בכ-9% וב-6%, בהתאמה

איתן מדמון, מנכ"ל איגוד הבנקים  / צילום: תמר מצפי

הבנקים מסיטים את האש לאוצר: "בתנאיה הנוכחיים, הקרן לא בנויה לספק מענה אמיתי לצרכי המשק בעת הזו"

איגוד הבנקים יוצא בהתקפה כנגד משרד האוצר, על האופן שבו בנה את קרן ההלוואות לעסקים קטנים ובינוניים בערבות המדינה, כך לפי מכתב שנשלח למנכ"ל האוצר ערב לפני דיון בנושא בוועדת הכספים בכנסת - שחבריה כבר ביקרו את התנהלות הבנקים בימים אלה

פקחים מאתרים מבודדים על מנת לוודא שאכן פועלים על פי ההנחיות של משרד הבריאות והממשלה / צילום: שלומי יוסף, גלובס

התוכנית של חוקרי בר אילן: שבוע שבוע - סגר במשמרות

חוקרים מבר אילן מציעים אסטרטגיה של "סגר במשמרות", בהתבסס על מודלים מתמטיים ● האתגר המרכזי מבחינת החוקרים הוא לבודד באופן סלקטיבי את החולים, שכן חלק ניכר מנשאי הווירוס לא מפתחים סימפטומים בתקופה שבה הם מדבקים ● קורונה - אסטרטגיית יציאה

פרויקט המגורים של אלעד לוינשטיין וצמח המרמן בת"א / צילום: אדר' אורית מילבאואר

100 דירות יתווספו לפרויקט של אלעד, לוינשטיין וצמח המרמן בת"א

ב-2018 רכשו שלוש החברות את מתחם אצטדיון הכדורגל לשעבר של מכבי יפו בדרום העיר תמורת 292 מיליון שקל ● בקשתם לתוספת דירות אושרה בוועדה המקומית ● שטח הדירות הממוצע בפרויקט יצטמצם

ארנון בר דוד / צילום: כדיה לוי

ההסתדרות והמגזר העסקי בפנייה משותפת לנתניהו: "תקן את התוכנית הכלכלית"

במכתב דחוף שנשלח לראש הממשלה בניימין נתניהו הוסיפו יו"ר ההסתדרות ויו"ר נשיאות המגזר העסקי כי יש "להנחות על חזרה אחראית והדרגתית של המשק לפעילות, מיד בתום חופשת חג הפסח"

חנן פרידמן / צילום: רפי דלויה

לאומי יעניק גרייס של שנתיים ללוקחי משכנתא שהוצאו לחל"ת

בסביבת הבנק מציינים כי אוכלוסיה שעשויה ליהנות במיוחד מהמבצע היא זו של רוכשי הדירות ב"מחיר למשתכן" שירצו לנצל את ההטבה שבה זכו אך שהוצאו לחל"ת ממקום עבודתם