גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

אחרי שאלוביץ מכר ב-2 מיליארד שקל: בזק מאפסת את השווי של yes

חברת בזק מפרסמת דיווח מעודכן על המחיקות הצפויות בחברת הלוויין yes, במקרה שרשות ני"ע לא תאשר להפוך את החברות-הבנות פלאפון, בזק בינלאומי ו-yes ליחידת מזומנים אחת ● במקרה שלא יתקבל אישור כזה, יימחקו כ-1.5 מיליארד שקל משווי yes ● כבר עתה כוללים דוחות החברה-הבת די.בי.אס הפחתה של 1.1 מיליארד שקל בשווי נכסיה

שלמה רודב, יו"ר בזק / צילום: יח"צ
שלמה רודב, יו"ר בזק / צילום: יח"צ

בדיוק לפני 4 שנים, בחודש מארס 2015, אושרה עסקת בזק-yes: קבוצת התקשורת בזק, שהחזיקה עד אז ב-49.8% מהון המניות של חברת שירותי הטלוויזיה, רכשה מידי חברת יורוקום את יתרת המניות ושווי yes באותה עסקה נקבע על 2.1 מיליארד שקל. בשתי החברות, בעל השליטה היה שאול אלוביץ’; לימים, עסקה זו התגלגלה לפתחה של רשות ניירות ערך, שחקרה אותה, והיוותה את הבסיס לפתיחת החקירה בתיק 4000, שבו צפוי ראש הממשלה בנימין נתניהו לעמוד לדין על בכפוף לשימוע, על קבלת שוחד, ואילו אלוביץ’ ורעייתו איריס צפויים לעמוד לדין על מתן שוחד.

ארבע שנים אחרי אותה עסקה, שוויה של yes כמעט התאפס. בזק, בניהול שלמה רודב, שהודיעה לפני חודשיים על אפשרות לירידה "מהותית מאוד" בשווי החברות הבנות - בדגש על yes - מעדכנת היום על היקף הירידה הצפויה. דוחות בזק לשנת 2018 יתפרסמו בשבוע הבא, ובהם תירשם הפחתה בשווי נכסיה של החברה הבת yes (בשמה המלא "די.בי.אס שירותי לוויין") בסך של כ-1.1 מיליארד שקל, וזאת בהתאם להערכת שווי שהתקבלה בחברה. למעשה, ההפחתה תהיה גבוהה אף יותר והמחיקה הכוללת במאזן החברה תגיע לכ-1.5 מיליארד שקל מערכה הפנקסני של yes, משום שהיא תכלול גם מחיקת עודפי עלות נוספים בגובה כ-390 מיליון שקל. בהתאם לכך, יקטן גם הרווח הנקי של בזק וההון העצמי שלה.

בזק כבר פרסמה אזהרת רווח לשנת 2018 כשעדכנה לפני כחודש שהרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות שלה יהיה נמוך ב-15% מהתחזית, "בעיקר כתוצאה מאירועים בעלי אופן חד-פעמי ולא כתוצאה מירידה בפעילות השוטפת". התחזית המקורית הייתה לרווח נקי שנתי של 1 מיליארד שקל, ובזק כבר עדכנה קודם לכן שהוא יתכווץ בכ-464 מיליון שקל בשל תוכנית לפרישה מוקדמת של עובדים. מרווח זה יש להפחית 15% וכעת נראה שירידת השווי הצפויה ב-yes תאפס את רווחי בזק לשנת 2018. המשמעות היא פגיעה בחלוקת הדיבידנד, המבוסס על רווחי החברה. מניית בזק  נסחרה היום בירידה של 1.5% בשעות הצהריים, והחברות שבמעלה הפירמידה - ביקום (בי קומיונקיישנס ), בעלת השליטה בבזק, ואינטרנט זהב  ששולטת בביקום - נפלו ב-9% וב-2%, בהתאמה. אינטרנט זהב נמצאת היום בפועל בידי בעלי האג"ח שלה.

האם רשות ני"ע תציל את בזק?

ירידת השווי של yes, בניהול רן גוראון, לא מגיעה בהפתעה עצומה, על רקע התחרות העזה בשוק הטלוויזיה המקומי ומשום שממילא שוויה בספרי בזק הופחת בהדרגה לאורך השנים האחרונות. כך למשל במהלך 2017 נחתך שוויה של yes מ-2.55 מיליארד שקל בתחילת השנה, ל-1.35 מיליארד שקל בסופה. ירידת השווי הובילה אז גם לירידת ערך מוניטין, שהשפיעה על רווחי בזק בדוחות 2017.

למעשה, בזק עוד יכולה "להינצל" מהצורך לבצע מחיקה כואבת בעקבות הירידה בשוויה של yes. כפי שהחברה הודיעה בעבר, היא ביקשה להתייחס מבחינה חשבונאית לפעילויות בזק, yes ובזק בינלאומי כיחידה מניבת מזומנים אחת, במקום שלוש. לצורך זה היא פנתה לרשות ניירות ערך בבקשה להנחיה בנושא, ולדברי בזק, הטיפול "מצוי בשלבים מתקדמים". קשה לנחש מה תהיה תשובת הרשות לניירות ערך והאם היא תציל את בזק ממחיקה ב-yes שתאפס את שוויה. כפי שנחשף אתמול ב"גלובס", המשקיעים בבזק כוססים ציפורניים. אם תתקבל הבקשה של בזק להכיר בחברות בנות בזק בינלאומי ו-yes כיחידה מניבת מזומנים אחת המשמעות היא שלא תהיה מחיקה או מחיקה שולית בלבד.

כעסק עצמאי yes לא שווה כלום

העבודה שעשתה חברת הייעוץ הכלכלי פרומתאוס (שביצעה את הערכת השווי), אומרת במילים פשוטות ששוויה של yes הוא אפס, בגלל ההרעה בפעילות. כעסק שעומד בפני עצמו, שווי זה התרסק בהתאם לביצועים שירדו עקב התחרות. אם מסתכלים על החברה כחלק מקבוצת בזק כמכלול לא נדרשת מחיקה. השאלה האם אפשר להסתכל על yes כחלק מקבוצה שמספקת פתרונות תקשורת, בדיוק כמו בהוט למשל. על הוט לא מסתכלים בנפרד בטלוויזיה או באינטרנט אלא כיחידה אחת וזה מה שמקווים בבזק להציג.

אם פרומתאוס העריכה ש-yes שווה למעשה אפס, זה אומר במילים אחרות שהשווי שלה נגזר מהיכולת שלה להרוויח ולייצר תזרים שכבר לא קיים. אם הנכס לא מייצר כסף אז אין לו שווי. כביזנס עצמאי זה לא רווחי, אומרים אנליסטים בשוק.

השאלה האם תהיה מחיקה או לא כמובן קשורה לשאלת ביטול ההפרדה המבנית הנוהגת בקבוצה. בעסקת בזק yes ניסו ליצור מצג שווא שביטול ההפרדה קורם עור וגידים ומתממש, ועל בסיס זה מתקיימת סינרגיה בין החברות שעליה שולמו מיליארדי שקלים. אבל הביטול לא התממש ואת היתר תוכלו לקרוא בפירוט בכתבי האישום שיוגשו בפרשה. במילים פשוטות זה אומר שאם היה ביטול הפרדה מבנית אז לא הייתה מחיקה בכלל, כי אז בזק ו-yes היו באמת יחידה אחת. מכיוון שאין ביטול הפרדה מבנית אז בעצם כעסק עצמאי yes לא שווה כלום.

יהיה מעניין לקרוא את ההסברים של פרומתאוס על ההנחות שהנחו אותם בעבודה. בעצם הם מעריכים ש-yes גם לא הולכת להרוויח בטווח הנראה לעין, וזה אומר הרבה על כל שוק הטלוויזיה ועל השחקנים האחרים בו.

פסגות: סימני שאלה בנוגע לרכישת yes לפי שווי קרוב ל-2.5 מיליארד שקל

מנהלת מחלקת המחקר בפסגות, אילנית שרף, מגדירה את האירוע בבזק כ"אירוע בינארי", וזאת לדבריה משום שעד שרשות ניירות ערך לא תתן את דעתה בנושא, לא נוכל לדעת האם מדובר במחיקה בהיקף של 1.5 מיליארד שקל - או במחיקה לא מהותית, שלדברי שרף היקפה יהיה 33 מיליון שקל. הרשות צריכה להחליט האם להכיר בפעילויות בזק, בזק בינלאומי ודי.בי.אס (yes) כיחידת מזומנים אחת. "נציין כי בכל מקרה לא מדובר באירוע תזרימי אבל האירוע מעלה הרבה מאוד סימני שאלה בנוגע לרכישת yes לפי שווי של קרוב ל-2.5 מיליארד שקל, אך בעיקר בנוגע ליחסים הפיננסים ולאיתנות הפיננסית של מאזן החברה, אם הרשות לא תכיר בחברות כיחידה תזרימית אחת. גם אם לא תבוצע מחיקה, מה זה אומר על סעיפי המאזן של בזק ובעיקר על סעיף המוניטין שלה?", מעלה שרף תהיות.

"עכשיו בואו ננסה להבין מה בזק מבקשת מהרשות ולמה שהרשות בכלל תאשר מהלך כזה", כותבת שרף. "בזק רכשה את חלקה של יורוקום ב-yes, כחברה עצמאית לכל דבר על כל המשתמע מכך. בזק והחברות הבנות פועלות כחברות נפרדות לכל דבר ועניין (מכורח ההפרדה המבנית) ועל כן לכל חברה מצבת מנויים נפרדת, פעילות ושירותים נפרדים. מצב זה היה כך בעבר והוא קיים בהווה ואין לדעת מה יהיה בעתיד, שכן הרגולטור לא נתן את הדעת בסוגיה זו ולא התחייב על שום שינוי מבני. לכן, בעת רכישת yes, החברה נרכשה ללא הבטחה לאיחוד הפעילות שלה עם החברות הבנות. לטענת בזק היקף מנויי הקווי, ה-ISP והטלוויזיה הרב-ערוצית המשותפים גבוה במיוחד ולכן יש להכיר בחברות כמקשה אחת. מצב זה היה קיים גם כשבזק החזיקה כ-50% ב-yes", היא מוסיפה.

להערכתה, "טענתה הבסיסית של בזק היא שהתזרים של yes בנפרד שונה דרמטית מהתזרים שלה כחלק מכלל הקבוצה ולכן הערך הנגזר של עבור בזק גבוה מערכה כחברה העומדת בפני עצמה. כלומר, שווי השלם גדול מסכום חלקיו. נכון מאוד והיה נכון גם בעבר. לכן לא ברור לנו העניין, הרי דבר לא השתנה מהבחינה המבנית אז או עכשיו".

שרף מזכירה עוד את נכס המס, שאינו קשור למחיקה הנוכחית - מדובר בנכס מס שרשום בספרי בזק בגין ההפסדים הצבורים של yes ומוערך בכ-1 מיליארד שקל. לדבריה, החברה יכולה להכיר בו כל עוד יש סבירות שגבוהה מ-50% למימושו בעתיד. עניין אחר הוא שינוי המבנה הפיננסי: "במידה והרשות לא תאשר בקשה זו, תתבצע מחיקה בסך של 1.5 מיליארד שקל שהם מרבית הונה העצמי של החברה שעמד בסוף הרבעון השלישי של 2018 על כ- 2.2 מיליארד שקל", היא כותבת. "מדובר במחיקה דרמטית שלא תאפשר לחברה לחלק דיבידנדים, או לכל הפחות להקטין את תשלומי הדיבידנד באופן מהותי". עוד היא כותבת כי מחיקה כזו עלולה לפגוע ביחסית הפיננסיים ולפגוע בדירוג החוב - כך שהוצאות המימון יעלו. "אנו מעריכים בכל מקרה כי החברה תאלץ לשנות את מדיניות הדיבידנד שלה עם פרסום הדוח הכספי של שנת 2018 (צפוי ב- 27.3.2019). נזכיר כי החברה עדכנה את מדיניות החלוקה ל-70% מהרווחים, לעומת 100% לפני כשנה", מציינת שרף.

עוד כתבות

סקר הסקרים - מועד ב'

סקר הסקרים: החיבור עם גשר מחזק מעט את העבודה על חשבון גנץ וברק; איחוד בימין יאיים על נתניהו

מערכת הבחירות החדשה יצאה לדרך, וסקר הסקרים חוזר ● מי מתחזק, מי נחלש, ומי מתנדנד סביב אחוז החסימה? ● כל הסקרים מכל כלי התקשורת ● "גלובס" עושה סדר ומביא את המספרים העדכניים ביותר של מערכת הבחירות הלוהטת

ג'רמי האנט / REUTERS/Simon Dawson / צילום: רויטרס

בריטניה: שר החוץ מגבש תוכנית להגברת הסנקציות על איראן

בנוסף, ג'רמי האנט ביקש להקפיא את הנכסים של הממשלה האיראנית בבריטניה ● כמו כן, בריטניה פנתה למועצה לביטחון לאומי של האו"ם, בטענה כי ההשתלטות על המכלית הבריטית הייתה בגדר "פעולה לא חוקית"

דירקטוריון / צילום: שאטרסטוק

חברה דואלית יכולה לוותר לחלוטין על הדח"צ

התעקשות על דח"צ בחברות אלה היא לדעתי פורמליות יתרה שאינה נדרשת, במקום שבו כבר יש בקרה מספקת על פעילות ההנהלה ● בחברות שנסחרות בארה"ב נדרש שיהיה רוב לדירקטורים שהם עצמאיים, כך שאינטרס המשקיעים מהציבור מיוצג מבלי שיהיה צורך פורמלי ● אז תנו לכוחות השוק לעשות את שלהם

מעצר מכלית הנפט האיראנית,  / צילום:: רויטרס

המתיחות במפרץ הפרסי מחריפה: איך זה משפיע על מחירי הנפט?

ההשתלטות של משמרות המהפכה על מכלית הנפט הבריטית הובילה לעלייה קלה בלבד במחיר חבית נפט • העובדה שאירוע כה דרמטי לא הוביל לקפיצה גדולה במחיר, מצביעה כי אנו בעידן אחר: סעודיה מבטיחה לספק כל כמות נפט שהעולם יזדקק לה, סין מקטינה ביקושים, וארה”ב מתבססת על ייצור עצמי

רוני דניאל / צילום: איל יצהר, גלובס

התבטאות רוני דניאל על האונס בקפריסין גררה מאות תלונות לרשות השנייה

לא פחות מ-700 תלונות התקבלו ברשות השנייה לטלוויזיה ולרדיו לאחר התבטאותו של רוני דניאל בתוכנית "הקבינט" ברדיו 103 על חקירת אונס הצעירה הבריטית בקפריסין ● דניאל עצמו התנצל בהמשך והבהיר: "מעולם לא חשבתי להתייחס בקלות דעת לאירוע כל כך חמור"

יצחק תשובה/ צילום: גדעון לוין

לאחר הירידות החדות במניה: קבוצת דלק תנסה לצרף שותף להשקעה באיתקה לקראת הנפקתה בלונדון

איתקה השלימה ביום חמישי גיוס של 500 מיליון דולר באג"ח למימון רכישת הענק של נכסי נפט וגז בים הצפוני, לאחר שקודם סגרה מימון בנקאי של 1.65 מיליארד דולר לעסקה ● קבוצת דלק עצמה תזרים לאיתקה 300-400 מיליון דולר ותצרף שותף שיזרים הון נוסף, בטרם תונפק איתקה בלונדון

מאיר שטרית / צילום: איל יצהר, גלובס

החוק לעידוד בניית דירות להשכרה: אפילו דירה אחת לא הוקמה

מאיר שטרית, יוזם החוק לעידוד בניית דירות להשכרה: "יש לבטל את הפטור לקופות מוסדיות על השקעותיהן בחו"ל ולתת להן פטור רק על השקעות בישראל"

מודעת פרסום התואר במכללה./ צילום מסך מאתר מכללת עמק יזרעאל

מדעי העשב: גם מוסדות הלימוד קופצים על גל הקנאביס

וגם: דוד גל מונה לסמנכ"ל שיווק ותכנון אסטרטגי, חן חגי כהן מצטרפת לדירקטוריון רשת קמעונות המזון שבשליטת אביה, שלום חגי, יורם בן זאב צורף כדח"צ לדירקטוריון קרדן נדל"ן, ג'וזף סמברג הגדיל ההחזקה בחברת הטכנולוגיה סרגון ו-Wix פותחת משרד בטוקיו

איילת שקד / צילום: כדיה לוי, גלובס

איילת שקד תעמוד בראשות הימין החדש במקומו של נפתלי בנט

שרת המשפטים לשעבר איילת שקד הודיעה על המשך דרכה הפוליטית, היא תתייצב שוב לצד נפתלי בנט במפלגה שהקימו יחדיו, אך הפעם תעמוד בראשה במקום בנט ● המהלך צפוי להגביר את הלחץ על רפי פרץ לוותר על המקום הראשון באיחוד מפלגות הימין ● בנט: "המדינה חשובה יותר מקידום אישי"

הנשיא טראמפ. / צילום: רויטרס Kevin Lamarque

"הם רוצים לדבר": דונלד טראמפ משוכנע שהאיראנים לצידו

טראמפ מוסיף להאמין שאיראן מתקרבת אל השולחן ● אחמדינג'אד מגיח מן השכחה, ומשבח בראיון בארה"ב את יכולת המשא ומתן של נשיא ארה"ב ● אבל משמרות המהפכה חוטפים שתי מכליות, ומפקד בחיזבאללה מבטיח "לירות את הירייה הראשונה" ● מה קורה כאן ולמי צריך להאמין, אם בכלל

עגורן / צילום: שלומי יוסף

עגורנאי "עשה מנגל" בגובה עשרות מטרים באתר בנייה - והושעה

מינהל הבטיחות השעה עגורנאי למשך חודש בעקבות מקרה בו הוא הפעיל מנגל בתא העגורן במהלך יום עבודה ● את הסרטון הפיץ העגורנאי בעצמו ● ביקור פקחי מינהל הבטיחות באתר חשף ליקויי בטיחות אחרים באתר שהביאו לסגירתו עד לתיקון הליקויים

סופרגז / צילום: יחצ באחריות יפעת

עזריאלי שוב מנהלת מגעים למכירת חברת סופרגז, הפעם לקבוצת אלקו של משפחת זלקינד

מעדכון שפרסמה עזריאלי עולה כי התמורה הצפויה בעסקה עומדת על כ-770 מיליון שקל ● עוד ציינו בעזריאלי כי כשליש מסכום העסקה "צפוי להיות משולם כתמורה נדחית" ● ב-2015 ניהלה עזריאלי מו"מ למכירת סופרגז לחברת המזגנים תדיראן תמורת כ-430 מיליון שקל, אך העסקה לא יצאה לפועל

אסתי שלי/ צילום: איל יצהר

האישה שתדאג שנקבל טיפול רפואי יותר טוב מזה שמקבלים הורינו

אסתי שלי, מנהלת הבריאות הדיגיטלית החדשה במשרד הבריאות, נחשפת לראשונה ● בשיחה עם "גלובס" היא מדברת על החשש מפני התקפות סייבר, ההשראה שקיבלה מברק אובמה ועל האתגרים: "אם לא נעשה את המהפכה הזו, השירות הרפואי שנקבל יהיה יותר גרוע ממה שההורים שלנו מקבלים היום" ● ישראל 2048

אודי אדם / צילום: דוברות משרד הביטחון

לא כלכלי? תע"א פרשה ממכרז בהיקף מיליארדי שקלים; רפאל ואלביט ממשיכות להתמודד

התעשייה האווירית החליטה לפרוש ממכרז ענק של משרד הביטחון הכולל פיתוח ואספקת מערכות מודיעיניות לצה"ל ● בחברה טוענים כי המכרז לא כלכלי בעקבות הגבלות על מכירת הציוד לחו"ל, אך בכירים בתעשיות הביטחוניות טוענים כי המכרז לא כלכלי לחברה עקב חוסר יעילותה

בורסת ת"א / צילום: איל יצהר

ת"א ננעלה בנטייה לעליות: שיכון ובינוי זינקה 4.8%, דלק ב-3.7%

אדוארדו אלשטיין משך את הבקשה להיתר השליטה בכלל ביטוח ● אריק פינטו מנכ"ל בנק הפועלים ביקש להקדים את הפרישה, סגנו ארז יוסף הודיע על פרישה ● דלק עשויה להכניס משקיע לאיתקה לקראת ההנפקה בלונדון ● טבע איבדה 1.8%

איל זילברמן / צילום: שי אוקנין

הכירו את החברה שכל מי שהשקיע בה הרוויח, ויש כאלה שהרוויחו במיוחד

חברת בדיקות התוכנה, שהשליטה בה נמכרה לאחרונה לקרן הזרה ברידג'פוינט לפי שווי שהוערך ב-420 מיליון דולר, החליפה לא מעט ידיים ב-20 השנים האחרונות, כולל שתי חברות ציבוריות וקרן השקעות מקומיות ● כולן הרוויחו יפה, אך לנוכח השווי בעסקה הנוכחית, הן לבטח הרגישו תחושה של פספוס

טינדר/ צילום: שאטרסטוק

טינדר נגד גוגל: עוקפת את העמלה שגוגל גובה על תשלומים באפליקציות

אפליקציית ההיכרויות הפופולרית החלה לעקוף את הליך התשלום דרך חנות האפליקציות של גוגל כדי להימנע מתשלום עמלת 30% שגוגל גובה על כל עסקה ● ההליך החדש מעודד משתמשים שמעוניינים להשתמש בפיצ'רים שונים באפליקציה בתשלום להכניס את פרטי האשראי שלהם ישירות לאפליקציה

ארז יוסף / צלם סיון פרג

לאחר שלא קיבל את המנכ"לות: ארז יוסף פורש מבנק הפועלים

יוסף, המשנה למנכ"ל והממונה על חטיבת אסטרטגיה, משאבים ותפעול בבנק הפועלים, הודיע על פרישתו לאחר כ-30 שנה בבנק ● פרישתו תצריך את המנכ"ל המיועד דב קוטלר לגייס לפחות שני חברי הנהלה בכירים: במקום יוסף ובמקום רונן שטיין

בית חולים בישראל.  / צילום:  Shutterstock/ א.ס.א.פ קריאייטיב

עד סוף השנה: הסוף להיגררות עם טופסי 17 לבתי חולים

במשרד הבריאות מתכננים להשיק עד סוף השנה פורטל זימון תורים לאומי ושיתוף מידע אדמיניסטרטיבי בין ארגוני בריאות - מטופלים יוכלו לראשונה להזמין תור אונליין למרפאות ומכונים בבתי חולים, דבר שלא קיים כיום

פרופ' ירון זליכה ויחיאל שמן, יו"ר ועד עובדי פלאפון / צילום: יח"צ

נערכים להמשך המו"מ: פרופ' ירון זליכה ייעץ לוועד עובדי פלאפון

יו"ר ועד העובדים בפלאפון: "ההסכם הקיבוצי שהושג בבזק בינלאומי לא מחייב אותנו"