גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

התפכחות מ-WeWork? משקיעים מעדיפים ערך על פני מומנטום

אנו מזהים תזוזות בשלושה ממדים בתקופה האחרונה: רוטציה לכיוון סקטורי "ערך", העדפה כלפי מניות בעלות מכפילים נמוכים יותר והעדפת משתני "ערך" על משתני "מומנטום"

מגדל הליפסטיק במנהטן   / צילום: יח"צ
מגדל הליפסטיק במנהטן / צילום: יח"צ

שוק המניות בארה''ב (מדד ה-S&P 500) נראה לאחרונה רגוע מגובה של 10,000 רגל, למעשה ללא שינוי מאז סוף יולי. אך מבט מקרוב מזהה רוטציה משמעותית בין הסקטורים ומשתני ההחלטה (factors). בקצרה, השווקים הראו שינוי חד לטובת מניות "ערך". בעוד שהשוק הכולל הינו כמעט ללא שינוי ונראה כי הוא דורך במקום, אנו מזהים תזוזות בשלושה מימדים בתקופה האחרונה: רוטציה לכיוון סקטורי "ערך", העדפה כלפי מניות בעלות מכפילים נמוכים יותר והעדפת משתני "ערך" על משתני "מומנטום". מנקודת מבט מוחשית יותר, חולשתן של הרבה חברות גדולות שהונפקו לאחרונה ושמייצרות הפסדים (Uber, Slack ו- Lyft, כולן מתחת למחיר ההנפקה שלהן), והכי בולט כישלון התיכנון של WeWork להנפיק מניות אפילו בחצי להערכה הפרטית הקודמת של 47 מיליארד דולר, מאותתים על שוק בררני יותר.

מגמות אלה מעלות את השאלה האם המשקיעים מתפכחים? קשה מאוד לחזות שינוי ארוך טווח במגמה לטובת מניות "ערך" על פני מניות צמיחה, אך יש סיבות להאמין כי השוק הראה סימנים מוגזמים של התרוממות רוח, ומניות הערך צריכות לסגור את פער שנפתח מאז תחילת 2018. אנו מצביעים על שני גורמים התומכים בהשקפה כזו: (1) מניות צמיחה נסחרות בפרמיה שיא מול מניות "ערך", (2) התנהגות השוק בשבועות האחרונים מצביעה על כך שקיימת בשוק העדפה במושגי סיכון למניות "ערך".

פרמייה היסטורית למניות צמיחה מול ערך

הערכות שווי של מניות צמיחה, כלומר מכפילי רווח שבהן המניות נסחרות, גבוהות יותר (בהגדרה) מממוצע השוק, ומניות ערך זולות יותר מהממוצע בשוק. אולם הפער הנוכחי הוא הגבוה ביותר אי פעם: מכפיל הרווח של מדד מניות הצמיחה בארה’’ב הוא כ-22x, ועבור מניות "ערך" הוא כ-14x. הפער הנוכחי של כ-8x הוא יותר משתי סטיות תקן מעל הממוצע לטווח הארוך. הסיבות לפער זה הן מורכבות, אך קשורות בגדול לחששות ממלחמת סחר עם סין ומתשואות נמוכות לטווח הארוך על איגרות חוב ממשלתיות. מכפילים גבוהים לבד לא בהכרח מייצגים רוח נגדית לתשואות מניות, אבל כן מעידים על אופטימיות יתר ועל שבריריות שעלולות בקלות לעורר ’’דירוג מחדש’’ למניות צמיחה.

רוטציה ולא התמוטטות

הסטייה לאחרונה בביצועי הסקטורים והמשתנים בארה"ב מרמזת על כך שההתרוצצות סביב מניות צמיחה הולכת ומתמעטת. מדדי "ערך" הציגו ביצועים מעל "צמיחה" בחודש האחרון ביותר מ-3%. הפעם האחרונה שמדדי הצמיחה התנהגו בצורה שלילית דומה הייתה בירידות החדות של סוף שנת 2018, אך הפעם המדד הכללי עולה. למעשה, זו רוטציה ולא התמוטטות. מצד הסקטורים, תעשיות ''דפנסיביות'' שהובילו עד כה בשנת 2019, נדל"ן, תשתיות, וצריכה בסיסית הולכות ונחלשות, ומגזרי "ערך" לא פופולרים עד כה, כמו אנרגיה, פיננסים ותעשייה מתחזקים במהירות.

חשיפה למניות ערך

משקיעים המעוניינים בחשיפה למניות ערך יכולים להשקיע באמצעות קרן הסל iShares Value ETF, סימול IVE, של חברת Blackrock. הקרן מתבססת על מדד ה-S&P 500 Value Index, הכולל מניות גדולות מוטי ערך. החזקות גדולות של הקרן כוללות את אפל, ג'יי.פי מורגן ו-AT&T. קרן הסל IVE מחזיקה משקל יתר בסקטורים הפיננסים (22%), תעשייה (10%) ואנרגיה (6.5%). התעודה הציגה תשואה כוללת של 20% מתחילת השנה לעומת תשואה של 21% למדד ה-S&P 500. היקף נכסים בקרן עומד על כ-16 מיליארד דולר ודמי ניהול שנתי של 0.18% בשנה. הקרן מחזיקה ב-350 מניות והוקמה במאי 2004. 

הכותבים מנכ"לית משותפת בבנק ההשקעות אופנהיימר ישראל, ואנליסט באופנהיימר. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

דונלד טראמפ / צילום: רויטרס

פנס: ארה"ב וטורקיה הסכימו על הפסקת אש בסוריה

ההודעה מגיעה לאחר פגישתם של פנס ופומפאו, שר ההגנה האמריקאי, עם נשיא טורקיה ארדואן ● "כל הפועלות הצבאיות של טורקיה בסוריה יופסקו, המבצע יחדול, והכוחות הכורדיים יאובטחו", אמר פנס

גרשון גונטובניק /צילום: אלון רון

בית המשפט משרטט מחדש את גבולות שכר-הטרחה של עורכי הדין

מסר לעורכי הדין הגובים שכר-טרחה על בסיס הצלחה: ביהמ"ש המחוזי קבע כי אין תוקף משפטי לסעיף בהסכמי שכר-טרחה מבוססי אחוזים, שלפיו הלקוח מתחייב לשלם את מלוא הכסף גם אם יפסיק את הטיפול המשפטי ● ערעור על ההחלטה נדון בעליון

ראש הנציבות האירופית ז'אן-קלוד וראש ממשלת בריטניה בוריס ג'ונסון / צילום: Yves Herman, רויטרס

כל מה שצריך לדעת על ההתקדמות החדשה בהסכם הברקזיט

ראש ממשלת בריטניה הודיע היום כי הגיע להסכם חדש עם האיחוד האירופי ● מה בדיוק חדש בהסכם והאם זה אומר שהברקזיט יוצא לפועל? ● "גלובס" עושה סדר

הבורסה בתל אביב / צילום: רויטרס

הבורסה ננעלה בשינויים קלים אחרי יומיים חיוביים; שיכון ובינוי וטבע נחלשו

לאחר שאתמול זינקה טבע ב-9% בת"א, הירידות נמחקו בוול סטריט והיא חזרה עם פער שלילי ● מדד ת"א 35 קפץ אתמול ב-1.2% ● טבע רשמה עלייה של יותר מ-9% בעקבות דיווחים על כך שהחברה הציעה פשרה בפרשת משככי הכאבים ● המסחר בניו יורק ננעל אמש בירידות קלות

שלט של כריסטיאן דיור על קניון בסין / צילום: Darley Shen, רויטרס

מכבדת את עיקרון סין האחת: דיור מתנצלת על השמטת טייוואן משטח המעצמה

מותג האופנה כריסטיאן דיור קיים מצגת באוניברסיטה שכללה מפה של סין ללא טייוואן, שסין רואה בה מחוז סיני מורד - מה ששם את החברה במרכז שערורייה פוליטית שהובילה להתנצלותה

סניף של ארומה ת"א / צילום: יח"צ

בעקבות ההרעלות: ירידה של עשרות אחוזים במכירת מוצרי טונה במסעדות ובבתי קפה

מנכ"ל איגוד המסעדות, שי ברמן: "באירועים הכוללים אשפוז והשלכות בריאותיות חמורות, מרגישים את זה מיידית. מניסיון העבר, אני מניחה שאחרי כמה ימים זה ייעצר"

Libra המטבע הדיגיטלי של פייסבוק / אילוסטרציה: shutterstock, שאטרסטוק

בכירים במטבע של פייסבוק במאמר מיוחד: למה ליברה תעודד חדשנות ותחרותיות

הדיון סביב המטבע הדיגיטלי ליברה נעדר פעמים רבות את היתרונות של המבנה המבוזר שלו, שייטיב עם החברות ועם הצרכנים

בנימין נתניהו / צילום: Ronen Zvulun, רויטרס

מה יקרה ב-48 השעות האחרונות לפני פקיעת המנדט והאם נתניהו ישלוף עוד שפן?

כל מי שמכיר את רה"מ יודע שהוא נוהג לשלוף שפנים מהכובע כשאף אחד לא מוכן • בהנחה שלא יקדים להחזיר את המנדט להרכבת הממשלה, גם הפעם כדאי להיות דרוכים עד הרגע האחרון • ומה הותיר נתניהו במשרד החוץ ● פרשנות

מפעל פרוטליקס  / צילום: פאול אורלייב

פרוטליקס זינקה ב-74% בוול סטריט על רקע נתוני ביניים חיוביים בטיפול בחולי פברי

נתונים מ-12 חודשי טיפול בתפקוד הכלייתי של חולי פברי מעידים על שיפור משמעותי בתפקוד הכלייתי אצל החולים שעברו מטיפול באחת משלוש התרופות המתחרות בשוק לחלבון Prx-102 של פרוטליקס

מערבל בטון של שפיר הנדסה. סיום הפרויקט בכביש 6 השפיע על התוצאות / צילום: אתר החברה

ארבעת האחים שפירא מבקשים לשדרג את שכרם בשפיר הנדסה לעד 5.5 מיליון שקל בשנה כל אחד

כל אחד מהארבעה צפוי ליהנות משכר חודשי של 135 אלף שקל, לצד הטבות נוספות, בעלות שנתית מוערכת של כ-2.5 מיליון שקל ● זאת בנוסף למענק שנתי בסכום מקסימום של 3 מיליון שקל

ספוטיפיי / שאטרסטוק

פרטנר תאפשר ללקוחות הטלוויזיה להשתמש בספוטיפיי

בפרטנר אומרים כי שירותי מוזיקה בטלוויזיה הופכים להיות יותר ויותר מבוקשים ● ההטמעה של אפליקציית ספוטיפיי בממירי פרטנר תהיה אוטומטית

בצלאל סמוטריץ' / צילום: שלומי יוסף

עם אילו מורשעים החוק מחמיר יותר - ח"כים או שרים? סמוטריץ' ערבב, אנחנו סידרנו

שר התחבורה בצלאל סמוטריץ' התראיין לגלי צה"ל וטען כי "חברי כנסת חייבים להתפטר אחרי הרשעה בערכאה ראשונה; שרים וראש ממשלה - אחרי ערכאה אחרונה עם קלון" ● מתי הם באמת חייבים להתפטר? ● המשרוקית של גלובס

בית מרקחת / צילום: בריאן וולסטון, רויטרס

על מה בעצם משלמת טבע כל כך הרבה כסף

הטענות הן שהחברות התעלמו מהידע הרפואי הנצבר לגבי סכנות המוצרים, והעלימו עין מכמויות התרופות העצומות שזרמו לשוק

אופניים ברכבת ישראל / צילום: רכבת ישראל

אופניים אאוט, קורקינטים אין: הכללים החדשים של רכבת ישראל

החל מה-1 בדצמבר תוגבל העלאת אופניים שאינם מתקפלים לרכבות בשעות השיא בבוקר ואחה"צ ● המגבלה לא תחול על אופניים מתקפלים שארוזים בתיק נשיאה ייעודי ועל קורקינטים

תיירים צופים בציור קיר של אירועי "בלאדי סאנדיי". הגבולות בין צפון אירלנד ואירלנד שוב במוקד המחלוקת   / צילום: Clodagh Kilcoyne, רויטרס

כשהאדמה הבריטית רועדת תחת רגלי הנמר הקלטי

אחרי שהכלכלה האירית התרסקה כתוצאה משילוב של המשבר העולמי ומשבר פנימי, היא חווה צמיחה גבוהה במיוחד בעשור האחרון ● אבל לא בפעם הראשונה בהיסטוריה אירלנד לומדת שגורלה שזור בזה של בריטניה, ובמקרה של ברקזיט ללא הסכם, היא עלולה להינזק אף יותר ממנה

שכונת בית הכרם / צילום: shutterstock

100 דירות ייבנו על עתודת הקרקע האחרונה של בית הכרם

הדירות ייבנו בשני בניינים בגובה 14 קומות ● תושבים: "מדובר במחטף, שיתוף ציבור לא נעשה פה"

שליחים של וולט ותן ביס/ צילום: שלומי יוסף

בלי סכו"ם בבקשה: כך תהפכו את משלוח האוכל שלכם לקצת פחות מזהם

לפריחה בתחום משלוחי האוכל יש מחיר כבד - באיחוד האירופי נזרקים מיליארד קופסאות חד-פעמיות מזהמות לפח מדי שנה, ובישראל אלפי שליחים מדי יום מעבירים ארוחות ארוזות במוצרים לא מתכלים לבתי עסק ● רוב החברות אפילו לא מציעות ללקוחות להימנע מלקחת מוצרים מזהמים

מורט מנדל / צילום: קרן מורט מנדל

המיליארדר והפילנתרופ מורטון ל' מנדל, מייסד קרן מנדל, הלך לעולמו

מנדל, ציוני נלהב, בן 98 במותו, תרם למוסדות שונים בישראל למעלה מחצי מיליארד דולר

אלי לוי, מור בית השקעות \ צילום: איל יצהר

זינוק של 60% במדד הנדל"ן מתחילת השנה לא הרתיע את מור השקעות מרכישת מניות אדגר וחג'ג'

חרף מחירי השיא שבהן נסחרות רבות מחברות הנדל"ן בת"א, מנהלי השקעות עדיין רואים בהן הזדמנות קנייה ● כבר בימים שמיד לאחר העסקאות, מור מורווח בשיעור דו-ספרתי על ההשקעות באדגר ובחג'ג' נדל"ן ● ילין לפידות השקיע 40 מיליון שקל במניות מגה אור, גם לאחר שהכפילו את מחירן ב-2019

סניף מגה בעיר / צילום: איל יצהר

ועד עובדי מגה מאיים לטרפד את עסקת יינות ביתן-פרשמרקט?

יו"ר ועד עובדי מגה הנחה את העובדים שלא להגיע ב-1 בנובמבר לעבודה בחמשת סניפי מגה בעיר שאמורים להימסר לידי פרשמרקט ● "הסירוב של הרוכש להיפגש ולדון על תנאי העובדים לא מבשר טובות"