גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

למרות ביטול עסקת אטריום, גזית גלוב היא השקעה טובה

האם יש בעובדה שעסקת אטריום לא צלחה בכדי להסיט את הספינה של גזית גלוב ממסלולה? ודאי שלא, שהרי סביר להניח שהחברה תנסה לשפר את הצעתה לרכישת מניות המיעוט בחברה-הבת - ואם גם במחיר המשופר זה לא יצלח, תעלה לשולחן האפשרות שגזית תמכור את המניות שהיא עצמה מחזיקה

חיים כצמן, מנכ"ל גזית גלוב / איל יצהר
חיים כצמן, מנכ"ל גזית גלוב / איל יצהר

לאחרונה דיווחה חברת גזית גלוב לבורסת תל אביב את ההודעה הבאה: הרוב הנדרש לאישור רכישת מניות המיעוט בחברה-הבת אטריום לא הושג, ולפיכך העסקה בטלה. עוד באותו יום פורסמו תחזיות פסימיות לגבי המניה, שלפיהן הרכישה הפוטנציאלית - שלמרבה האכזבה, לא מומשה - הייתה הסיבה המרכזית לעליות השערים שנרשמו באחרונה. בהתאם, כך נאמר, על המשקיעים להתכונן כעת להיפוך מגמה.

אז זהו, שלא כצעקתה - ואם להיות מעט יותר קונקרטי, אני חושב שזוהי דווקא נקודת כניסה נוחה להשקעה.

גזית עוסקת ברכישה, בפיתוח ובניהול של נדל"ן מניב, תוך התמקדות בפלח המרכזים המסחריים. החברה מחזיקה ישירות בנכסים בישראל, בארה"ב ובברזיל, כשהיא פועלת גם בפולין, בצ'כיה ובסקנדינביה - באמצעות החזקה בשתי חברות בורסאיות, אטריום וסיטיקון. בשנים האחרונות, החברה מיישמת אסטרטגיה ברורה של מעבר להחזקה ישירה בנכסים, כשעסקת אטריום היא בגדר לבנה נוספת במדיניות שגובשה.

עכשיו נשאלת השאלה האם יש בעובדה שעסקת אטריום לא צלחה בכדי להסיט את הספינה ממסלולה? ודאי שלא, שהרי סביר להניח שהחברה תנסה לשפר את ההצעה, ואם גם במחיר המשופר זה לא יצלח, אז תעלה לשולחן האפשרות שגזית תמכור את המניות שהיא עצמה מחזיקה. 

תשואה אטרקטיבית לגזית גלוב מול חברות הנדל"ן המניב

לא להטוט פיננסי, אלא מהלך כלכלי

על פי לא מעט פרשנויות, הסיבה שגזית גלוב החליטה לממש את החזקותיה הסחירות, היא הרצון "לברוח" מהדיסקאונט שניתן לחברות החזקה מסוגה. זוהי מסקנה שגויה משני טעמים - הראשון עקרוני והשני ספציפי. לגבי המישור הראשון, הרי שאף תעלול פיננסי לא יעלים את הדיסקאונט הרלוונטי, שכן שלושת המרכיבים העומדים בבסיסו יישארו גם לאחר שאטריום תהפוך לחברה פרטית; הוצאות המטה יישארו, מס רווחי הון יירד מרמת החברה לרמת הנכסים, ומגבלת הגמישות הפיננסית לא תוסר - לא ניתן יהיה לרכוש את אטריום לבדה, וכל השקעה בגזית גלוב עדיין תכיל את האחרונה.

לגבי הטעם הספציפי, הרי שכאן העובדות פשוט אינן תואמות למסקנה. למה הכוונה? לכך ששוק ההון המקומי לא קונס את גזית גלוב על היותה חברת החזקה.

אם תביטו במצגת של החברה, תגלו שהיא מייחסת לא מעט יתרונות לעסקת אטריום - רכישת תיק נכסים איכותי ומוכר, פעילות שמרוכזת בשתי המדינות הצומחות באירופה, רמת שעבוד נמוכה, ועוד. המשמעות העסקית ברורה: גזית סבורה כי קיים פוטנציאל השבחה גדול ברכישה.

העניין הוא, מעבר לפוטנציאל ההשבחה, שגזית משוכנעת שגם כיום אטריום נסחרת משמעותית מתחת לשוויה - ולכן היא הייתה מוכנה לרכוש אותה בפרמיה על מחיר המניה. ועדיין, לא מעט מבעלי מניות המיעוט סירבו להצעה, בטענה שהיא נמוכה. כתמיכה, הם מביאים כהשוואה את התמורה שהתקבלה עבור שני מרכזים מסחריים שאטריום לא מכבר מכרה.

משכך, קשה שלא להסיק את המסקנה הבאה; גם גזית וגם בעלי מניות המיעוט משוכנעים שאטריום נסחרת עמוק מתחת לערכה. יתרה מכך, נדמה לי שהמסקנה הזו תקפה גם לגבי סיטיקון - ההחזקה הסחירה השנייה. אז נכון, בשונה מאטריום, לגבי סיטיקון אין "מחיר עסקה", אבל התוצאות שהיא מציגה מובילות לאותה מסקנה - החברה זולה.


חיים כצמן, בקניון פרומנדה של אטריום בוורשה / צילום: יחצ
 / צילום: יח"צ

איכות הביצועים לא מקבלת ביטוי הולם במחיר המניה

אין צורך לנתח כל החזקה בנפרד, שהרי הפער בין התמחור לביצועים משתקף גם מהדוח המאוחד. תזרים המזומנים של גזית מפעילות שוטפת, FFO, צפוי לעמוד על 585 מיליון שקל בשנת 2019. שווי השוק של החברה נושק לכ-6.3 מיליון שקל - מה שגוזר מכפיל רלוונטי של 10.7, או לחלופין תשואה שנתית של 9.2% על ההשקעה.

ברמת הריביות הנוכחית, זוהי תמורה אטרקטיבית ונדיבה, שהרי כמה חברות נדל"ן מעניקות כיום תשואה כזאת? אז נכון, רמת המינוף של גזית יחסית גבוהה, אבל אין בכך בכדי להצדיק את עומק הקנס על המניה. זאת פשוט נראית לי הגזמה.

שורה תחתונה: תמחור החסר של גזית גלוב נובע מהחזקותיה הסחירות, ולא מעצם היותה חברת החזקה - כך שביום שבו העיוות הבלתי מוסבר בחברות-הבנות ייסגר, המניה של גזית תעלה בהתאמה. אם עסקת אטריום תתבצע, היא בהחלט עשויה לקצר את זמן ההמתנה. 

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר מניות בלאומי שוקי הון, עובד בנק לאומי. הסקירה בוצעה על בסיס מידע ונתונים ציבוריים, המפורסמים לכלל המשקיעים, ועליהם בלבד. 

עוד כתבות

שחקן מנצ'סטר סיטי, קון אגוארו/ צילום : רויטרס

עונש ההשעיה של מנצ'סטר סיטי עוד רחוק מלהתממש

אלופת הפרמייר ליג מבטיחה להילחם באופ"א בכל כוחה וכספה - ויש לה הרבה מזה ● גם אופ"א מבינים שהם לא יכולים לוותר וכל תקנות ה"פייר פליי" עומדות למשפט ● אנחנו רק בצעד הראשון של מלחמה משפטית שעשויה לשנות את עולם הכדורגל

נרנדרה מודי/ צילום: רויטרס, Soe Zeya Tun

מלחמת הסחר הבאה? אחרי ההתקררות בגזרה הסינית הודו עולה על המוקד

הודו נמצאת על מסלול התנגשות עם טראמפ, שנחוש בדעתו להעניש כל מדינה שלדעתו פוגעת ביתרון האמריקאי ● טראמפ טוען שהוא מחבב אישית את מודי. זה לא יציל את הודו ממלחמת סחר עם ארה"ב יותר מאשר החיבה המוצהרת שלו לשי ג'ינפינג

אביגדור ליברמן / צילום: ישראל ביתנו

פרשנות: שבוע וקצת לבחירות, הכל על כתפי ליברמן והוא עוד עשוי לחזור לחיק הימין ובגדול

ההבדלים בין החקירה בפרשת המימד החמישי לפרשות נתניהו גדולים וניכרים ● אלא שגם גנץ נקט השבוע בפוליטיקה קטנה כשסירב לעימות ● ומעל לכל השאלה המסקרנת מכל היא מה מתכנן ליברמן, ולכך יש כבר כמה תשובות אפשריות

דני מזרחי, אופל בלאנס \ צילום: יח"צ

לאחר עלייה של 90% בשנה: בני משפחת מזרחי מימשו מניות אופל בלאנס בכ-30 מיליון שקל

רכישת המניות על ידי הפניקס ואקסלנס, שהפכו לבעלי עניין בחברה, התבצעה במחיר של 4.55 שקלים למניה ● גם אלטשולר שחם הפך בעל עניין בחברה בחודש אפריל 2019 אשר מחזיק בכ-9.5% ממניות החברה

סרטון התעמולה של שקד, שבו היא מציעה לפגוע בזכויותיהם של עובדים זרים / צילום: פייסבוק

דעה: הרעיון של שקד למנוע תשלומי פנסיה מעובדים זרים - לא מוסרי ולא יהודי ומקומם

שרת המשפטים לשעבר שקד ממשיכה לצבוע מאבקים לטובת זכויות אדם כ"שמאלנות" ואת מי שמגן על זכויות עובדים כ"אויבי המעסיקים" • המציאות הקשה של העובדים הזרים עלולה להפוך ליותר קשה • וגם: התפיסה התביעתית פוגעת בפרקליטות. טוב יעשה הארגון אם יגייס סנגורים

אבישי אברהמי / צילום: יונתן בלום

הכנסות Wix ב-2020 צפויות להתקרב למיליארד דולר; למרות הצמיחה המהירה, החברה עדיין לא מרוויחה

חברת האינטרנט צמחה בשנת 2019 ב-26.1% בהכנסות, שהגיעו לרמה של כ-761 מיליון דולר ● Wix סיימה את השנה עם הפסד נקי בסך 86.4 מיליון דולר, גבוה מההפסד שנרשם ב-2018

וול סטריט / צילום: רויטרס

נעילה שלילית בוול סטריט; טבע ירדה בכ-1.6%

ממשרד הבריאות בסין נמסר כי 889 מקרים נוספים של הידבקות בנגיף אושרו ביבשת, ומניין ההרוגים עלה ל-2,236 איש ● מהדוח המורחב של טבע לשנת 2019 שפורסם היום עולה כי מספר עובדי חברת התרופות המשיך להתכווץ

פרופ’ ורד אהרונסון./ צילום: כדיה לוי

מה הסיכוי שנתאהב בסירי והיא תחזיר לנו אהבה

מדוע קל לנו יותר לחיות עם רובוט שלא נראה ונשמע אנושי, ואיך מכונה יכולה לאבחן מחלות לפי הקול שלנו ● פרופ' ורד אהרונסון, חוקרת רובוטיקה ומייסדת המרכז לעיבוד שפה במכללת אפקה, מלמדת רובוטים לזהות רגש בקול של בני אדם, "כדי שיוכלו למלא תפקיד חשוב בחברה"

ענת כהן דייג / צילום: רמי זרנגר

קומפיוג'ן מרחיבה את ההסכם עם בריסטול מיירס; יצאו לניסוי נוסף

לחברות שיתוף פעולה שהוביל בעבר להשקעה של 12 מיליון דולר בקומפיוג'ן; במסגרת שיתוף הפעולה הנוכחי יבחן מוצר של קומפיוג'ן עם מוצר של בריסטול שעדיין נמצא בפיתוח

שי ג'ינפינג - נשיא סין / צילום: רויטרס

בפעם הראשונה מאז מותו של מאו צה טונג: סין מגרשת עיתונאים

סין החליטה על גירוש שלושה עיתונאי "וול סטריט ג'ורנל", כעונש על פרסום מאמר דעה בעיתון ● השלושה נדרשים לעזוב את סין בתוך חמישה ימים ● מועדון הכתבים הזרים במדינה: "תגובה חסרת תקדים נגד עיתונאים זרים בסין"

השופט עוזי פוגלמן / צילום: ליאור מזרחי

ביהמ"ש העליון ביטל פסיקה שקבעה כי חוקר תוכנית ותמ"ל פעל מתוך ניגוד עניינים

דוח חקירה של אדיב נקאש נפסל בבית המשפט לעניינים מינהליים, מחשש שהחוקר, שהועסק בעבר ע"י מינהל התכנון עמד במצב של ניגוד עניינים ● שלושה שופטי העליון פסלו את האבחנה הזו ואת הפסיקה לפסול את החוקר

דב גילהר / צילום: תמר מצפי, גלובס

דב גילהר פורש מהגשת התוכנית "ערב ערב" בערוץ "כאן 11"

במקום התוכנית של דב גילהר צפויה לעלות לאוויר התוכנית החדשה של שלי יחימוביץ' ויגאל גואטה

פרנץ ליבנספצר, מנהל תחום אריזות ואיכות הסביבה של קבוצת נסטלה העולמית / צילום: איל יצהר, גלובס

האחראי על איכות הסביבה בנסטלה העולמית בטוח: "אנחנו בדרך לשינוי היסטורי"

פרנץ ליבנספצר, מנהל אריזות ואיכות הסביבה של ענקית המזון נסטלה, הגיע לבקר בחברת אסם שבבעלות הקבוצה, ויש לו הרבה מה לומר על אריזות המזון המזהמות • לדבריו, בחברה עדיין מחפשים תחליף מזהם פחות לשקיות החטיפים ומעדיפים למכור מוצרים בתפזורת וללא עטיפה

חנן מלצר / צילום: שלומי יוסף

העליון דחה את בקשת "גלובס": הדיון בעניין חקירת מח״ש לא יצולם ולא יוקלט

חוק בתי המשפט אוסר על צילום והקלטת דיונים בבית המשפט, ללא אישור של השופט הדן בתיק ● השופט מלצר דחה את הבקשה וציין כי השופטים "שוקדים מזה זמן על הכנת תכנית מובנית לצילום והקלטה של דיונים נבחרים בבית המשפט העליון"

שבוע האופנה מילאנו / צילום: Gettyimages ישראל

צבעוניות נועזת ועור במקום ג’ינס: המראות החמים ברחובות מילאנו בשבוע האופנה

שילובי הדפסים שמכריזים על קיומם וטוויסט לחליפה המחויטת ● בבירת האופנה הבינו כבר מזמן שהמראות המעניינים נמצאים בכלל מחוץ למסלול

סקר הסקרים

סקר הסקרים: אפקט תמלילי אשכנזי וחקירת המימד החמישי? זו מפת המנדטים

מדינת ישראל הולכת לבחירות בפעם השלישית בתוך שנה ● סקר הסקרים בודק מי מתחזק, מי נחלש, ומי מתנדנד סביב אחוז החסימה ● כל הסקרים מכל כלי התקשורת ● "גלובס" עושה סדר ומביא את המספרים העדכניים ביותר של מערכת הבחירות הסוערת

בני גנץ / צילום: עדינה ולמן, דוברות הכנסת

ממלא מקום פרקליט המדינה: חקירה פלילית בפרשת המימד החמישי

המימד החמישי היא חברה שפורקה לאחרונה ואשר בני גנץ כיהן כיו"ר שלה ● בשלב זה, לפי ההודעה, אין חשד לגבי גנץ עצמו

מונית גט טקסי / צילום: : רונן בוידק

בקשה לתביעה ייצוגית של 150 מיליון שקל נגד גט ישראל: "לא רוצים ערבים"

לטענת התובעים, האפליקציה נותנת ללקוחות אפשרות להבטיח שהם לא יקבלו נהג ערבי ● "הם נותנים לזה משמעות דתית. אבל למעשה, מדובר בתוקף לשירות גזעני" ● מגט נמסר: "החברה מתנגדת באופן נחרץ לכל סוג של אפליה"

ח"כ היבא יזבק / צילום: איציק הררי, ועדת הבחירות המרכזית

עתידות: היום שבו דנה השופטת יזבק בפסילתו של רה"מ יאיר נתניהו

בישראל של 2048 הציבור התרגל לחיות מבחירות לבחירות • אז מי מקבל את ההחלטות בממשלות המעבר, איך המדינה מתפקדת במערכות הבחירות האינסופיות ולמה הוחרב משרד המשפטים • דיסטופיה שכולה פרי הדמיון ● דעה

מתוך הסרט "היום שאחרי לכתי" / צילום: באדיבות יונייטד קינג

דאבל קליק: שני סרטים ישראליים חדשים בביקורת אחת

"אנג'ליקה" ו"היום שאחרי לכתי" - שני סרטים ישראליים חדשים ומרגשים, שבכל אחד מהם אב דומיננטי לבת רגישה