גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

תנו קצת קרדיט למניית ישראכרט: הקושי בלאמוד את שווי חברת האשראי

ישראכרט אוחזת בקרוב למחצית מכרטיסי האשראי הפעילים בישראל, כך שביום שבו לבנק הפועלים לא תהיה מחויבות לחברה, הגיוני שנתח השוק של החברה ייפגע ● העניין הוא שזה תהליך הדרגתי - ודאי לא איום קיומי

בית ישראכרט, תל אביב / צילום: איל יצהר
בית ישראכרט, תל אביב / צילום: איל יצהר

באפריל האחרון, לפני קצת יותר מחצי שנה, התבצעה בבורסה לניירות ערך בתל אביב הנפקה של חברה גדולה ומשמעותית, ובמידה רבה גם ייחודית. אני מכוון כמובן לישראכרט - חברת כרטיסי האשראי, שנמצאת בבעלות בנק הפועלים. ההנפקה עצמה הוכתרה בהצלחה, אבל מאז המניה הסבה למשקיעים בעיקר אכזבה, שכן היא מדשדשת תוך נטייה לירידה, שמתעצמת על רקע העליות בשוק המניות בתקופה האחרונה.

יש שיאמרו שהסיבה לכך היא המחיר המלא שבו ישראכרט הונפקה, אבל אני חושב שההסבר המרכזי נעוץ במקום אחר - בקושי שלנו לאמוד את שוויה. לא ניתן להעריך את החברה על דרך ההשוואה, שהרי אין בישראל דוגמאות בורסאיות כמותה, וגם גישת ההערכה הישירה אינה טריוויאלית ופשוטה. מדוע? משום שהתחזית לגבי הצפוי בתחום כרטיסי האשראי סובלת מאי-ודאות אדירה.

תיק האשראי הצרכני

מחיר המניה נוטה לצד הפסימי במשוואה

ישראכרט עוסקת בשני מגזרים מרכזיים: הראשון הוא תחום כרטיסי האשראי, שבו היא פועלת הן כמנפיקה והן כסולקת, בעוד התחום השני הוא האשראי הצרכני. נדמה כי קיימת בשוק ההון מוסכמה, שלפיה תחום כרטיסי האשראי יספוג פגיעה חריפה, אפילו אנושה, בעוד המגמה באשראי הצרכני צפויה להיות הפוכה - הוא ימשיך להוות מנוע צמיחה. לפיכך, השאלה הרפלקסיבית שעולה היא מי משתי המגמות חזקה יותר? אם לשפוט על פי מחיר המניה, אין כאן כל מקום לתהייה - זאת בפירוש המגמה הראשונה. עם זאת, אני חושב שהמסקנה הפוכה.

חששות מוגזמים: קיימת בשוק ההון חרדה משינויים רדיקליים בתחרות ובמאפייני הסביבה, ולא לטובה. המהפכה הטכנולוגית בהעברת תשלומים, בשילוב העובדה שהבנקים עלולים להפוך מבעלים למתחרים, מייצרת רתיעה מובנת בקרב המשקיעים. אם לנסח זאת בצורה מעט בוטה יותר, אז הם חוששים שהשימוש בכרטיס אשראי יהפוך להיסטוריה רחוקה. לטעמי, זוהי הגזמה פרועה, ואני אנסה להסביר מדוע על דרך של שאלה ותשובה.

הטכנולוגיה תהרוג את הכרטיס? ממש לא, וזאת אינה דעתי האישית, אלא התחזית בכל המדינות המפותחות. כרטיסי האשראי אינם תעשייה לייצור חתיכות פלסטיק. זאת מערכת תעבורה מסועפת, בינלאומית ואחידה, של העברת כספים בין אנשים פרטיים לגופים עסקיים. מכיוון שתשתית המסילות כבר הוקמה, והיא אפקטיבית מאוד ויעילה, אין סיבה להקים תשתית חדשה רק בשם החלופה, שכלל לא בטוח שתהיה עדיפה.

יתרה מכך, כשמביטים על המגמות הרלוונטיות בעולם, אז הנתונים המצטברים ברורים: האפליקציות הטכנולוגיות מחליפות את המזומן ואת הצ'קים, לא את הכרטיסים. סין? אני מבין את הפיתוי להשוואה, אבל היא שגויה. מדוע? מכיוון שבסין הממשלה היא זו שעמדה מאחורי פיתוח הפלטפורמות הטכנולוגיות, ואין הרבה מדינות מערביות עם יכולת "משילות" כה חזקה. נוסף על כך, בסין לא היתה מלכתחילה תשתית מפותחת של כרטיסי אשראי, כך שהטכנולוגיה החליפה את השימוש במזומנים, ולא את הכרטיסים.

הבנקים יחזרו כמתחרים? לא בעת הקרובה, ודאי לא לפני מכירת גרעין השליטה, וגם לאחר מכן, ניצבת בפניהם משוכה רגולטורית לא פשוטה.

נתח השוק יקטן? זה בהחלט תרחיש סביר, שכן ישראכרט אוחזת בקרוב למחצית מכרטיסי האשראי הפעילים במדינה, כך שביום שבו לבנק הפועלים לא תהיה מחויבות לחברה, הגיוני שנתח השוק ייפגע. העניין הוא שזה תהליך הדרגתי, ודאי לא איום קיומי.

העמלה הצולבת תמשיך לרדת? זוהי עובדה, והיא באה לידי ביטוי מוחשי בתוצאות הכספיות השנה, אבל הצמיחה הכמותית תפצה בעתיד על שחיקת העמלה.

האשראי הצרכני - מנוע צמיחה משמעותי: תיק האשראי של ישראכרט גדל בשיעור של 130% בתוך פחות מארבע שנים - מה שגוזר צמיחה שנתית אדירה בכל קנה מידה. הנקודה החשובה בהקשר זה היא שלמרות הגידול שהיה, ברור שהמגמה עוד רחוקה מרוויה, שהרי רמת החוב של משקי הבית בישראל נמוכה יחסית. נוסף על כך, חברות כרטיסי האשראי גם מגדילות באופן עקבי את חלקן בעוגה.

הלחץ המסחרי: בנק הפועלים אמור למכור את מלוא השליטה בחברה, כך שרבים סבורים כי עודף ההיצע ילחץ את המניה, ולכן עדיף להמתין עם ההשקעה. קשה לאמוד את עוצמת ההשפעה הצפויה, אבל ראוי להביא בחשבון נקודה חשובה: קיימת אפשרות, גם אם ההסתברות שלה לא הכי גבוהה, שבדומה ללאומי קארד, ישראכרט תימכר לחברה זרה. במקרה כזה, מחיר העסקה צפוי "להקפיץ" את המניה.

שורה תחתונה: הפוטנציאל באשראי הצרכני, שמהווה מנוע צמיחה, גבוה בהרבה מהסיכון לדעיכה בפעילות כרטיסי האשראי הוותיקה של ישראכרט. שווי השוק של החברה מצייר תמונה הפוכה - מה שהופך אותה, לדעתי, להזדמנות השקעה.  

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר מניות בלאומי שוקי הון, עובד בנק לאומי. הסקירה בוצעה על בסיס מידע ונתונים ציבוריים, המפורסמים לכלל המשקיעים, ועל בסיס זה בלבד.

עוד כתבות

אתר בנייה של פרויקט התחדשות עירונית בתל אביב, בשבוע שעבר. ממשיכים לבנות למרות משבר הקורונה / צילום: שלומי יוסף, גלובס

מריחות הזדמנות: חברות המימון החוץ בנקאי מסתערות על השוק

התפרצות הקורונה, אומרים יזמים, הכניסה את הבנקים למצב של "נחכה ונראה" בכל הקשור למימון פרויקטים של בנייה ● המרוויחות הגדולות הן חברות המימון החוץ בנקאי ● "מה שמשפיע זה הפאניקה", אומרים בשוק

צעיר עם מסיכה ועם הטלפון שלו בתל אביב / צילום: שלומי יוסף, גלובס

מגפת הקורונה צריכה ללמד אותנו גם שיעור בצניעות

במלחמתם במידע כוזב, עיתונאים ובודקי עובדות עלולים להתמכר לאשליה ההפוכה: שהעובדות הוודאיות על המגפה נמצאות במספרים הרשמיים ובעמדות של המומחים ● לפעמים מוטב להודות בצניעות, שלא על כל הסוגיות יש כבר תשובה חד־משמעית ● המשרוקית של גלובס

נתניהו וכחלון / צילום: מארק ישראל סלם - ג'רוזלם פוסט

דעה: כדי להתמודד עם המשבר, ובכלל - חייבים להגדיל את היחס חוב תוצר

בניגוד למבקרים הקבועים, הגדלת החוב היא הדרך הנכונה להבטיח את השיקום הכלכלי של המשק הישראלי עם תום המשבר, מבלי לייצר צמצום נוסף בשירותים החברתיים שיחבל בסיכוייה של ישראל להתמודד עם משברים עתידיים

שמועת קורונה 30 / אילוסטרציה: גלובס

מדריך מיוחד: כך תדעו איך להתייחס לשמועות הקורונה שהגיעו אליכם ממקורות לא רשמיים

קראתם בפייסבוק על תרופה מוזרה למגפה? קיבלתם בוואטסאפ הודעה מלחיצה ממקור עלום? ● בודקי העובדות של "גלובס" מבררים את השמועות הטריות

אמיר מגנר / צילום: יוגב מאיר

CyberMDX גייסה 20 מיליון דולר כדי להגן על מכשירים רפואיים מחוברים

החברה, שהוקמה ב-2017 על ידי אמיר מגנר (מנכ"ל) ומוטי שנייברג, שאינו מחזיק בתפקיד פעיל בחברה כיום, מפתחת פלטפורמת אבטחת סייבר וניהול לוגיסטי של מכשור רפואי

רוני חזקיהו / צילום: תמר מצפי

עוד קרן אשראי בדרך: 6 מיליארד שקל לעסקים גדולים

קרן אשראי נוספת תספק הלוואות לעסקים בעלי מחזור של 200 מיליון שקלים ומעלה בערבות מדינה חלקית ● חשיפת המדינה לקרן הוגבלה ל-720 מיליון שקל

גליה רהב / צילום: איליה מלניקוב, גלובס

האחראית על מתחם הקורונה בשיבא: "הבעיה שלנו תהיה להחליט את מי להנשים ואת מי לא"

היא מנהלת את המכון למחלות זיהומיות בשיבא כבר שנים והתמודדה עם התפרצות האיידס, אבל אף אחד לא הכין את פרופ' גליה רהב לאתגר הרפואי הגדול ביותר שידענו. ועכשיו היא גם נבחרה להדליק משואה ביום העצמאות ● הרופאות שמובילות את המלחמה בנגיף הקורונה בישראל ● ליידי גלובס

 כינוס אופ"ק / צילום: רויטרס

אופ"ק חדש: המחסור בשטחי אחסון דוחף את המפיקות לדון על "שביתת נשק" במלחמת המחירים

ביום חמישי יתקיים מפגש קריטי בין נציגות אופ"ק פלוס שנדחה בתחילת השבוע ● ביחד עם מדינות אחרות סעודיה מנסה לשכנע חברות נפט לרסן את התפוקה

גיא בלוך, מנכ"ל ברינגג  / צילום: ג'ואל שטראוס

חברת הלוגיסטיקה הישראלית ברינגג גייסה 30 מיליון דולר והשיקה פלטפורמת ניהול משלוחים חינמית

את הגיוס הובילה קרן הצמיחה של ויולה ● השתתפו בסבב הגיוס חלק מהמשקיעים הקיימים בחברה: זרוע ההשקעות של סימנס Next47, זרוע ההשקעות של ענקית הענן סיילספורס, ו-OG ונצ'רס ● הגיוס הנוכחי מביא את סך גיוסי החברה ל-83 מיליון דולר

חלוקת חבילות סיוע לנזקקים בחיפה / צילום: ברק סלע

מהצעירים של חיפה דרך השכנים בבני ברק ועד המתנדבים בקיבוץ גת: הקהילות שלא מחכות לסיוע מהמדינה

בימים של ניתוק פיזי וסגר תחבורתי, קמות באזורים שונים בארץ יוזמות מקומיות, שהופכות את החיים של הנזקקים לקצת יותר טובים ● מהמתנדבים בקיבוץ גת, דרך השכנים בבני ברק ועד לצעירים בחיפה - כך פועלות הקהילות שמעדיפות לא לחכות לסיוע מהמדינה

יומן קורונה / אילוסטרציה: גלובס

האותיות הקטנות שכדאי לעצמאים לקרוא בדרך למענק והמקרה השבדי: הצטרפו ליומן הקורונה של גלובס

ניוזלטר חדש של "גלובס" מגיש לכם מדי יום את מיטב התכנים והפודקאסטים שלנו • נכנסתם לבידוד? כתבו לנו ונשמח לארח לכם לחברה

אל על דרימליינר / צילום: גלובס

בשעה שנתניהו יחליט האם לחלץ את אל על, הסיוע לישראייר ולארקיע מתקרב

ההחלטה של רה"מ בדבר גורלה של ה"חברה הלאומית" תגיע גם על רקע הסדרי הלוואות שהמתחרות ארקיע וישראייר צפויות לקבל מהאוצר ● ועל אף זאת, חשוב להדגיש כי הסכנה הקיומית של אל על היא גם ההזדמנות הגדולה שלה לבצע מהלך של התייעלות מהשורש

קובי חזן. / צלם: אורן קאן

זמן להשקיע ? "אני ממליץ למי שנמצא על הגדר לרדת ממנה"

קובי חזן, המנהל את קרן הגידור אמידה, מעריך כי בנקודת הזמן הזו כדאי לחזור להשקיע במניות, "אבל חייבים לעשות את זה בצורה סלקטיבית" ● באיזה מגזרים לדעתו כדאי להתמקד ?

בורסת ניו יורק / צילום: Lucas Jackson , רויטרס

יום מסחר תנודתי בוול סטריט: מדד דאו ג'ונס מחק 900 נקודות וננעל בירידות

רכבת ההרים במדדים בוול סטריט הסתיימה בטריטוריה האדומה, ושלושת המדדים המובילים איבדו 0.3%-0.1%, לאחר שבמשך היום נרשמו עליות של יותר מ-3% ● בארה"ב פועלים לאישור סיוע נוסף לעסקים קטנים

הפגנת העצמאים / צילום: שלומי יוסף, גלובס

בשורת החג לעצמאים: מענק הפיצוי יעלה ל-10,000 שקל באפריל

מאבק העצמאים והביקורת שמתח "גלובס" על מענק הסיוע לעצמאים נשאו פרי: אמש הגיע האוצר לסיכום כי מענק אפריל יוגדל, יבוטל חישוב הכנסות בני הזוג יחד וגם שכירים בעלי שליטה יזכו לפיצוי

יאיר המבורגר / צילום: תמר מצפי

בצל הקורונה: מה חושבים במודי'ס על חברות ביטוח האשראי הפועלות בישראל

בססח - שבבעלות קבוצת הביטוח הראל וחברת יולר הרמס הזרה - נותרה באופק יציב לדירוג A3 שלה, בעוד שאופק הדירוג של כלל ביטוח אשראי השתנה לשלילי בדירוג זהה ● קופאס הבינלאומית, שפועלת עצמאית בישראל, עברה לאופק שלילי בדירוג A2

 

משה כחלון / צילום: רפי קוץ

תדברו על זה בליל הסדר: הגרלה מחודשת ל-418 דירות מחיר למשתכן

אחרי שבהגרלות קודמות של מחיר למשתכן לא היה להן ביקוש, משרד הבינוי והשיכון מוציא להגרלה חוזרת 418 דירות ב-11 ערים

חוסן כלכלי / צילום: איל יצהר, גלובס

מדד החוסן הכלכלי של גלובס: מה עשתה הקורונה לכיס שלנו, ומה להערכת הישראלים היא עוד תעשה

"גלובס" ומכון שילוב משיקים מדד דו-שבועי לבדיקת הדופק הכלכלי: ההכנסות של למעלה מ-60% ממשקי הבית כבר נפגעו, כ-40% מהאזרחים מעריכים שמצבם הכלכלי יורע וכרבע לא יוכלו לעמוד בחודש הבא בהוצאה בלתי צפויה • אצל העצמאים, התמונה חריפה עוד יותר: 85% איבדו מהכנסתם

יו"ר הפד, ג'רום פאואל / צילום: Carolyn Kaster, Associated Press

באדיבות הפד: התייצבות בשוק האג"ח האמריקאי

שוק האג"ח האמריקאי חוזר לתפקד, דבר שמסמן כי האמצעים החריגים שנקט הפדרל רזרב כדי להתמודד עם השפעת הקורונה על הכלכלה, אכן מקלים את המחנק באשראי

בנייה בגני תקווה / צילום: תמר מצפי, גלובס

לקראת פסח: רשות מקרקעי ישראל יוצאת בסדרת הקלות

בין היתר - תשלומים לספקים וללקוחות ישולמו באופן מיידי, ללא דחיית אשראי ספקים/לקוחות, גם אם נקבע כך במסגרת ההסכם מול הספק או הלקוח; פינוי פולשים מבתי מגורים מאוכלסים לא יבוצע בשלב זה אלא בהתאם להנחיות היועמ"ש