גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

הדרך לכישלון רצופה בכוונות טובות של הממונה על שוק ההון ברקת

בעולם שבו יש מחסור עצום באנליזה איכותית בכל צמתי ההשקעות בגופים המוסדיים, נכון יותר לעודד את המוסדיים להשקיע במחקר תומך השקעה שישפר את קבלת החלטות ההשקעה - ולא לייצר מחלקה ביורוקרטית שכל תפקידה הוא כסת"ח ● פרשנות

משה ברקת, הממונה על רשות שוק ההון / צילום: רפי קוץ
משה ברקת, הממונה על רשות שוק ההון / צילום: רפי קוץ

שוק ההון הישראלי עובר בשנים האחרונות שינויים רבים, כאשר אחד הבולטים שבהם הוא הגידול הניכר בתיק ניירות הערך של הציבור. הגופים המוסדיים הם שליחי הציבור המנהלים את כספו, ובתוך כך מחזיקים בשמו בזכויות ההצבעה הנלוות לניירות ערך אלה.

הציפייה הבסיסית והלגיטימית של הציבור מהמוסדיים היא כי יפעלו כמיטב יכולתם למיצוי זכויותיו. כמו כן, תקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים מחייבות את הגופים הללו להצביע באסיפה כללית של תאגיד שהוא בעל זכות הצבעה בו. אציין כי לשם כך נדרשים הגופים המוסדיים לקבל מאות רבות של החלטות מדי שנה העולות להצבעה באסיפות הכלליות של החברות הציבוריות בשהן הם מושקעים, ומכאן נוצר עומס עצום על גופים אלה, אשר גם כך טובעים בחומר מקצועי הנוגע לניהול ההשקעות ולרגולציה הנלווית לכך.

לעניות דעתי, מרבית ההחלטות המדוברות הן שוליות יחסית למהלך העסקים של החברה שההחלטה נוגעת לה, ובוודאי עבור העמית בגוף המוסדי. ואולם, גיבוש החלטה דורש עבודה שחורה רבה, אשר אינה תורמת דבר וחצי דבר לאיכות ניהול ההשקעות ולשירות הניתן לעמיתים (חסכונות הציבור), והלכה למעשה אף פוגמת במאמץ העיקרי של קבלת החלטות השקעה משופרות.

על מנת להתמודד עם האתגר הכרוך בריבוי הצבעות באסיפות, מסתייעים מרבית הגופים המוסדיים בהמלצות של חברות הייעוץ - אנטרופי, מובילת השוק, וחברת עמדה, השולטות יחדיו בענף צעיר זה. הייעוץ האמור הוא חומר הגלם הבסיסי עליו מתבסס הליך קבלת ההחלטות של הגוף המוסדי, ואליו נלוות ההמלצות הרלוונטיות של המחקר הפנימי.

חברות הייעוץ - חלק הפתרון, לא הבעיה  

סוגיית ההסתמכות של גופים מוסדיים על אנטרופי ועמדה, אשר נתפסת אצל רבים כעניין טכני ואפור, מרכזת לאחרונה תשומת לב רגולטורית רבה מצד רשות שוק ההון והעומד בראשה, משה ברקת. ברקת מתריע מעל כל במה על פוטנציאל גדול לניגוד אינטרסים של חברות הייעוץ ובתוך הגופים המוסדיים עצמם, וחותר לשנות המצב באופן שעלול לבצע המתת חסד לפעילות הייעוץ לאסיפות של החברות הללו.

ברקת מכוון להקמת מחלקות מחקר ייעודיות בין כתלי הגופים המוסדיים אשר ינתחו בעצמן את ההצבעות שעל הפרק. הן יגבשו המלצות רלוונטיות ויתעדו את הנימוקים, לצד העמדות של חברי ועדת ההשקעות, ובמידת הצורך ייעזרו בגורמים מקצועיים.

ההתרשמות שלי היא כי הדאגה של הממונה על שוק ההון לאינטרסים של הציבור הרחב היא כנה ועמוקה, והוא אכן רוצה לשפר את מצבם של החוסכים לפנסיה, אך להבנתי האש המופנית אל חברות הייעוץ מוגזמת - הלוא הן  יותר חלק הפתרון מאשר לב הבעיה. כמשתמש קצה של המלצות החברות המייעצות, ההתרשמות שלי היא כי העבודות שלהן למעלה מסבירות ומשרתות בצורה מניחה את הדעת את המטרות אשר לשמן גובשו.

אין תחליף לשיקול דעת של ועדות ההשקעה בכל החלטה, וכך גם בסוגיית ההצבעות, אך מעטים מאוד המקרים שבהם הסוגיות העומדות על הפרק הן אקוטיות. בסוגיות מהותיות כמו עסקאות בעלי עניין וכד' ניתן לייצר נוהל החלטה מעמיק יותר, ואולם ברובן המכריע של ההצבעות מדובר על החלטות בעלות חשיבות משנית, שהעמקה בהן לא תשפר באמת את מצבם של החוסכים, גם אם יושקעו בהן שעות ארוכות של מחשבה.

האצבע המופנית כלפי הגופים המוסדיים וועדות ההשקעה, כאילו הם נגועים בניגוד אינטרסים עד מעל לצווארם, מצידו של הממונה, פוגמת באמון הציבור בשוק ההון לא פחות, ולדעתי הרבה יותר, מאשר אם פלוני מוכשר או אלמוני מוכשר קצת יותר יתמנו כדירקטורים בחברה ציבורית כלשהי, כפועל יוצא מהחלטה כזו או אחרת שמתקבלת בהצבעות.

הרתעה ופיקוח להגברת אמון הציבור

לא ניתן למדל באלוגריתם ענק את מכלול ניגודי העניינים הקיימים בשוק ההון, ולהשמיד אותם באמצעות חוזרים על גבי חוזרים של הרגולטור. החלופה הנכונה היא לייצר הרתעה מול הגופים המפוקחים, ואל מול חברות הייעוץ לבצע פיקוח שוטף בסוגיות רגישות, וכך להגביר את האמון בגופים המוסדיים ובשוק ההון המקומי, ולא לשפוך את התינוק עם המים באמצעות רמיזות חוזרות על נפוטיזם.

אותו ממונה על שוק ההון, אשר קרא לאחרונה בצדק רב להגדלת ההשקעות במשק המקומי על חשבון השקעות מוגברות מעבר לים, עלול באמצעות רגולציה לא מאוזנת להגדיל את זרימת הכספים להשקעות זרות או לא סחירות, שבהן לא עוסקים הגופים המוסדיים בהצבעות שמרביתן בעלות חשיבות משנית. בדרך הזו, הגזירות הסדרתיות על המשקיעים בשוק המקומי הסחיר ייבשו לבסוף שוק זה.

אני נמנה עם המאמינים הגדולים באנליזה בניהול השקעות, ולפיכך ברור לי כי הקמת מחלקת אנליזה פנימית כפי שמציע הממונה על שוק ההון, אשר תעסוק אך ורק בהצבעות ותתייעץ מדי פעם עם גורמים חיצוניים, תביא ככל הנראה לתוצר אנליטי טוב יותר מאשר המלצה גנרית של חברת ייעוץ. עם זאת, בעולם שבו יש מחסור עצום באנליזה איכותית בכל צמתי ההשקעות בגופים המוסדיים, נכון יותר לעודד את המוסדיים להשקיע במחקר תומך השקעה אשר ישפר את קבלת החלטות ההשקעה, ולא לייצר מחלקה ביורוקרטית שכל תפקידה הוא כסת"ח. יש לזכור כי את חשבון האנליזה המיותרת ישלמו בסופו של יום העמיתים. 

הכותב הוא יועץ כלכלי, דירקטור וחבר ועדות השקעה בגופים מוסדיים. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בניירות הערך המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

פסטיבל האביב ביפן בצל נגיף הקורונה. בסין הפסטיבל המפורסם התבטל / צילום: רויטרס

"דגל הווירוסים" - דנמרק שוב הסתבכה בפרשת קריקטורות, הפעם עם סין

קריקטורה שהופיעה אתמול בעיתון הדני "יילנדס-פוסטן" עוררה את זעם השלטונות הסינים, הביאה לדרישה חריפה של השגרירות במדינה להתנצלות פומבית וגם למתקפה ברשתות החברתיות מצד סינים נגד דנמרק

החברה החדשה של שוקיט / צילום: ניר אריאלי

חברת המשלוחים שוקיט מקימה חברה חדשה ומגייסת לה 15 מיליון דולר

החברה החדשה תכלול את הטכנולוגיה של שוקיט, שמעתה תהיה זמינה ללקוחות חיצוניים ● שתי החברות יהיו חברות אחיות, ומי שמגייסת את ההון בעבור שתי הפעילויות היא החברה האם

טים קוק, / STEPHEN LAM צילום: רויטרס

בשורות רעות לאפל: נגיף הקורונה עלול לפגוע בקצב ייצור האייפונים

"אם ההתפרצות בסין תהפוך לנרחבת יותר, זה עשוי להשפיע לרעה על שרשרת הייצור ולהפוך לדאגה מרכזית עבור המשקיעים"

מירי כהן / צילום: יונתן בלום, גלובס

סגנית ראש מטה הדיור, מירי כהן, עוזבת את תפקידה ופותחת משרד עו"ד פרטי

כהן, שכיהנה בתפקיד מאז 2015 והייתה אחראית על תחומי התכנון והשיווק של קרקעות, תוחלף ע"י שירה ברנד, עורכת דין ומתכננת במקצועה, שכיהנה בשנתיים האחרונות כיו"רית הוועדה המחוזית לתכנון ולבנייה של מחוז מרכז

בנימין נתניהו/ צילום: רויטרס

מדינת ישראל נ' בנימין נתניהו: כתב האישום הוגש לבית המשפט

(עדכון) - רה"מ הודיע הבוקר כי הוא מושך את בקשת החסינות: "מאחר שלא ניתן לי הליך הוגן, החלטתי לא לתת למשחק המלוכלך הזה להימשך" ● נתניהו לא יכול להגיש בקשה חסינות חוזרת בכנסת ה-23 ● היועמ"ש: "כתב האישום הוגש למזכירות ביהמ"ש המחוזי בירושלים, כמתחייב בחוק"

אילוסטרציה של ננורובוט תוקף גידול סרטני / הדמיה: shutterstock, שאטרסטוק

רשות החדשנות רוצה להפוך את תחום הביו-הנדסה לתעשייה

תוכנית חדשה בתקציב ראשוני של 100 מיליון שקל שמה פוקוס על התחום החם הבא בביומד, אחרי בריאות דיגיטלית: Bioconvergence, שבעולם עדיין נמצא ברובו באקדמיה • רובוטים זעירים שמוליכים תרופות, בדיקת מינונים בזמן אמת והדפסת רקמות להשתלה - אלה רק כמה דוגמאות לפעילות הישראלית בענף

מירי רגב, הליכוד / צילום: תמר מצפי

האם תקציב המשרד של מירי רגב גדל בכמיליארד שקל בתקופתה?

השרה רגב טוענת כי הוסיפה לתקציב משרדה קרוב למיליארד שקל. הצצנו במספרים ● המשרוקית של גלובס

הבורסה בתל אביב / צילום: רויטרס

עליות בבורסה בתל אביב: טבע מטפסת, טוגדר מזנקת 10%

המדדים ת"א 35 ות"א 90 עולים בכ-0.4%, מדד הבנקים מטפס ב-0.35% ● לאומי שוקי הון: "בימים הקרובים נראה שהעצבנות בשווקים צפויה להיות גבוהה, ולפיכך יש להתכונן למסחר עם תנודתיות גבוהה יחסית"

מטוס של אייר אינדיה / צילום: שאטרסטוק

ממשלת הודו מנסה שוב למכור את אייר אינדיה: 3.26 מיליארד דולר תמורת 100% ממניות החברה

הממשלה הגבילה את הגשת ההצעות לרכישת החברה עד לאמצע חודש מרץ ● הפוקוס הוא על קונים מקומיים שיוכלו להמשיך ולהפעיל את החברה מהודו

סוחר בבורסת ניו יורק / צילום: רויטרס, ברנדן מקדרמיד

נגיף הקורונה הכביד על וול סטריט: הדאו מחק את העליות של 2020; סגירה צורמת באירופה

המדדים המובילים בוול סטריט צנחו בעקבות החששות מהתפשטות נגיף הקורונה ● באירופה הדאקס והקאק נפלו ב-2.7% ● מניות חברות התעופה, המלונאות והמסעדנות איבדו גובה ● בורסת טוקיו ננעלה בצניחה של 2%; שווקים רבים באסיה היו סגורים היום לרגל חגים

לוגו מעדני מיקי

רשות התחרות אישרה לסלטי שמיר לרכוש את מעדני מיקי

בנובמבר האחרון הוגשה נגד מעדני מיקי בקשת כינוס נכסים ● כעת החברה נמכרת למתחרה בתמורה ל-6 מיליון שקל ● להערכת סלטי שמיר, העסקה צפויה להביא לה תוספת מכירות של מעל 50 מיליון שקל

קריית אונו / צילום: שאטרסטוק

אושרה תוכנית המתאר לקריית אונו: צפי ל-80 אלף תושבים

עד שנת 2040 יגדל שטח העיר ב-800 דונם, והאוכלוסייה תכפיל את עצמה לכדי 80 אלף תושבים ● מתנגדי התוכנית חוששים מציפוף יתר ופקקים

יצחק תשובה / צלם: תמר מצפי

לא דיבידנד, רווח הון: תשובה ישלם לרשות המסים מאות מיליוני שקלים

העליון קיבל את ערעורה של המדינה על פס"ד המחוזי, שקבע כי התמורה של מכירת מניותיה של דלק הונגריה, בגובה 2.5 מיליארד שקל, בדלק ארה”ב, תיחשב לה כדיבידנד

משאית של חברת ביכורי השדה / צילום: איל יצהר

בהלת הקורונה ומצבה של יינות ביתן לוחצות על ביכורי שדה - שצפויה להפחית את מחיר ההנפקה

הנפקת המניות הראשונית של משווקת הירקות והפירות הטריים, שתוכננה לתחילת השבוע הבא, צפויה להידחות בכמה ימים ● שווי החברה המבוקש בהנפקה, שעמד עד כה על כ-600 מיליון שקל "לפני הכסף", צפוי לרדת בכ-10%

מה אפשר  לקנות ב-1.4 מיליון שקל במרכז הארץ / צילומים: איל יצהר, עיבוד: טלי בוגדנובסקי

איזו דירה תוכלו לקנות ב-1.4 מיליון שקל במרכז הארץ

שלושה חדרים בחולון, שלושה חדרים בפתח תקווה, שלושה חדרים בבני ברק או שלושה חדרים בראשון לציון

מקנזי בזוס / צילום: מתוך יוטיוב

מקנזי בזוס מכרה מניות אמזון בהיקף של 400 מיליון דולר

בזוס קיבלה 4% ממניות אמזון כחלק מהסכם הגירושים עם מייסד אמזון ג'ף בזוס ● היא מכרה כעת כ-200 אלף מניות מתוך 19.7 מיליון המניות שברשותה

איש ביטחון בכביש אגרה בסין בודק את חום גופה של נוסעת, כדי לשלול הידבקות בנגיף קורונה / צילום: Martin Pollard, רויטרס

נדבקה בקורונה: אבגול תשאיר את המפעל בסין סגור בשל הסגר במחוז Hubei

אבגול, שעוסקת בייצור בדים לא-ארוגים המשמשים בעיקר לייצור חיתולים חד-פעמיים ומגבונים, עדכנה כי בשל סגר תעבורתי שהטיל הממשל בסין במחוז הוביי (Hubei) בו נמצא המפעל של החברה, פתיחת המפעל מחדש תתעכב ● החברה לא צופה השפעות מהותיות לעת עתה

רה"מ בנימין נתניהו / צילום: Amir Cohen, רויטרס

שאלות ותשובות: מה יקרה אחרי משיכת בקשת החסינות של נתניהו

האם יש לנתניהו עוד דרך להימנע מהעמדה לדין, האם הוא יוכל להיבחר לראשות הממשלה, מתי יתחיל משפטו, ואיך כל זה יסתיים? ● "גלובס" עושה סדר

סוחרים בבורסת פרנקפורט / צילום: רויטרס

השפעת הקורונה מתפוגגת? המסחר בוול סטריט נפתח בעליות

3M ופייזר דיווחו על רווחים נמוכים מהתחזיות ● ג'י.פי. מורגן הוריד המלצה ומחיר יעד לביונד מיט ● התפשטות נגיף הקורונה הכבידה על הבורסות באסיה, מלבד אלו שבסין, הונג קונג, סינגפור, דרום קוריאה וטאיוואן, שסגורות לרגל חג שנקטע באיבו ● המדדים באירופה נסחרים ללא שינוי מהותי לאחר ירידות של 2.7% אתמול

מייסדי חברת תופין, רובי כיטוב (מימין) וראובן הריסון, בבורסת ניו יורק / צילום: יח"צ

הראל ביטוח הפכה לבעלת עניין בחברת הסייבר תופין

מחזיקה ב-5.4% ממניות תופין, בשווי נוכחי של 28 מיליון דולר ● ייתכן כי בהראל ניצלו את החולשה במניה, לאחר שתופין פרסמה אזהרת רווח לפני כשלושה שבועות