שוב, שובנו אל הדולר

אמרה ידועה בשוק ההון אומרת שבשפל רואים בבירור מי נכנס למים בלי בגד ים.

המשבר העולמי תפס חלק ניכר ממדינות העולם בדיוק בסיטואציה האמורה:

1. משקיעי הדוב הרוסי נותרו עם כובע פרווה
2. משקיעי הנמר האסייאני גילו כי מדובר בנמר של נייר
3. המשקיעים באיסלנד לא יכולים להמיר את הקורונות שבידיהם אפילו בבירה קורונה
4. וכל האירופאים מתנהגים בחוסר החלטיות מתנשאת, כאילו המשבר אינו נוגע להם

כולם מחכים לשריף

גם במשבר הנוכחי נושא העולם את עיניו מערבה, כתושבי עיירה מוכת שודדים המחכים לשריף שיבוא ויעשה קצת סדר. אמריקה, שאזרחיה מהראשון עד האחרון גדלו על סיפורי המערב הפרוע, מתנהגת בהתאם. נגיד הבנק האמריקאי ושר האוצר מיהרו לעיירה הבוערת, והם מזמינים את השודד המתעלל לדו-קרב לחיים ולמוות ברחוב המרכזי. את תפקיד אזרחי העיירה המפוחדים ממלאים בשמחה יתר עמי העולם, הממתינים בסבלנות שהשריף יעשה בשבילם את העבודה השחורה.

המשבר הנוכחי חושף את הדומיננטיות של הכלכלה האמריקאית ואת חשיבותה כעוגן כלכלי לעולם כולו, לא רק בהיבט הצר של התוצר האמריקאי, אלא בעיקר כמובילה ומכתיבה את הנתיב הכלכלי במשבר הנוכחי. נגיד הפדרל ריזרב ושר האוצר האמריקאי הם היוזמים והיוצרים של חבילות הסיוע והורדות הריבית, והם המובילים בראש חץ המאבק בבלימת המשבר.

ההערכות היום הן כי הכלכלה האמריקאית שגררה את העולם למשבר הנוכחי, צפויה להיות הנחליאלי שיבשר על סיומו. מהירות התגובה של המשק האמריקאי ויכולת ההסתגלות לשינויים של כלכלה זו, יוכיחו את עצמן גם במשבר זה, ויובילו ליציאתה של כלכלת ארה"ב מהמיתון לפני מרבית המדינות האחרות.

מה כל זה יעשה לדולר?

התבוננות לטווח ארוך מגלה שישנם גורמים הלוחצים פרמננטית להיחלשות המטבע האמריקאי, שמאז מלחמת העולם השנייה נחלש ביחס למטבעות העולם (ראו גרף). להיחלשות זו סיבות כלכליות התקפות גם היום: הכלכלה האמריקאית נמצאת בגירעון מסחרי מתמשך מזה עשורים, לאחר שחגיגת הצריכה והעלייה ברמת החיים באמריקה מומנה בחוב והתבססה על יבוא הגבוה משמעותית מהיצוא.

בכדי לממן את עודף היבוא, מייצאת אמריקה כמות אדירה של דולרים מדי שנה. וכך, בשנים האחרונות משתנה עקומת הביקוש לדולרים, ואת הירידה בביקוש ניתן היה לראות בבירור בהתנהגות הבנקים המרכזיים במדינות העולם ובהאצת ההיחלשות של הדולר.

בקו המגמה ארוך השנים ניתן לראות כי המטבע האמריקאי נהנה מדי פעם מגלי התחזקות ביחס לסל המטבעות העולמי, כשבשנים 1980-1985 נרשמה התחזקות של 70% בשער הדולר ביחס לסל, ובין השנים 1996 ו-2002 נרשמה התחזקות של כ-45%. התחזקות הדולר התרחשה במקביל לשנות משבר או שינויים עולמיים, כאשר בשנות ה-80 המוקדמות היה משבר החוב של מדינות דרום אמריקה הקטליזטור להתחזקות, ואילו בשנים 95'-02' היו אלה המשברים במזרח וברוסיה.

עודף היצע פרמננטי

בהסתכלות כלכלית ניתן להבין כי הדולר סובל מעודף היצע פרמננטי, ועודף זה אוזן על ידי ביקוש למטבע שנבע מראייתו כעוגן סולידי בתיקי משקיעים פרטיים, מוסדיים ומדינות העולם. בעוד שהמגמה ארוכת השנים דוחפת להיחלשות של הדולר, גורם המשבר הנוכחי לריצה אל המטבע, ובדומה למשברים קודמים צפויה עתה התחזקות משמעותית של הדולר ביחס למטבעות האחרים. קשה לשים את האצבע על רמת ההתחזקות הצפויה, אך בהחלט תקף כאן הכלל האומר כי: "כעומק המשבר - עומק ההתחזקות".

בישראל מהווה המטבע האמריקאי כ-60% מסל המטבעות המקומי, ותלות הכלכלה בו גדולה. לפיכך, התחזקותו צפויה לחמם מעט את הגזרה האינפלציונית בצד השלילי, ובצד החיובי לתרום משמעותית ליצוא וליכולת התחרות של המשק הישראלי בעולם. לנוכח המשבר העמוק, אין ספק כי ההשפעה החיובית פה משמעותית מהשלילית, ולכן האינטרס הכלכלי הישראלי הוא גם לראות את הדולר חזק יותר.

כלכלה אינה מדע מדויק, ולכן בעוד התחזית ארוכת השנים לדולר שלילית בטווח הקצר, הימור על עלייתו הינו החלטה כלכלית סבירה. כיתר תושבי העולם, גם אנחנו צריכים לקוות כי השריף ייצא מהקרב הקרוב כשידו על העליונה, אחרת לנו, תושבי העיירה, צפויות עוד הרבה שנים קשות.

הכותב הוא מנכ"ל ישיר בית השקעות וחבר מנהיגות ועידת ישראל לעסקים