גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

מכונות מסחר מעטות שולטות ב-70% מהעסקאות בבורסות

מרגישים שהבורסות תנודתיות מדי? זה כנראה בגלל ששחקני האלגו-טריידינג שינו לחלוטין את שוקי המניות ב-5 השנים האחרונות ■ שימו לב לנתון הבא: על כל הוראה "רגילה" יש יותר מ-500 ציטוטים של מכונות

הפסד של 440 מיליון דולר ב-45 דקות. את האירוע המצער הזה חוותה חברת השירותים הפיננסיים Knight Capital בתחילת החודש עקב "תקלה בתוכנה". החברה, המתמחה במסחר בתדירות גבוהה (High Frequency Trading, HFT), ביצעה מכירות בחסר (שורטים) בקצב של 40 עסקאות לשנייה. בסך הכול בפרק זמן זה נעשו לא פחות מ-108,000 עסקאות, אשר במסגרתן מכרה החברה מניות בשער ההיצע (הגבוה) וקנתה אותן בשער הביקוש (הנמוך).

המקרה של Knight Capital אינו חריג בתחום פעילות התוכנות למסחר בתדירות גבוהה, והוא העלה מחדש לכותרות בארה"ב את הסיכון הטמון בתופעת ה-HFT, ובמסחר האלגו-טריידינג הנעשה בעזרתו.

שיטת המסחר הזו תפסה תאוצה בשנים האחרונות. עיקרה הוא שימוש במכונות מסחר אוטומטיות, המבצעות עסקאות בחלקיקי שנייה, תוך שהן מתבססות על אלגוריתמים מתמטיים - במטרה לנצל עיוותים בשוק והזדמנויות ברמות המחירים הקיימות - וכך לגרוף רווחים גדולים. אך למרות הפופולריות הגואה של התחום, שכן כל פעיל שוק המכבד עצמו, בארץ ובחו"ל, דואג להצטייד במכונה שכזו, זהו תחום שבו הפיקוח והניטור עדיין לוקים בחסר.

בחינה של שוק האלגו-טריידינג מראה כיצד שוקי המניות הפכו לחלוטין את פניהם ב-5 השנים האחרונות. כך עולה מנתונים שאספה קבוצת המחקר הטכנולוגי ננקס (Nanex) על התחום, ופורסמו החודש. הנתונים מראים את הגידול האקספוננציאלי במסחר האלגו-טריידינג, משנת 2007 - אז היו המכונות "שקטות" יחסית, ועד ימינו אנו. נראה כי המכונות הללו מתנהלות כעת באופן פרוע לגמרי - כיום שחקני האלגו, המהווים רק 2% מהיקף הפעילים בשוק העולמי, אחראיים למעשה ליותר מ-70% מהעסקאות בעולם.

ננקס, שבדקה את היקף הפעילות של מכונות המסחר על שוק המניות בבורסות נבחרות בעולם, וביניהן הנאסד"ק, בורסת ניו יורק ובורסת הסחורות של שיקגו, מראה כי המערכות האוטומטיות למעשה משתלטות על המסחר: אם באוקטובר 2008 ביצעו המכונות 1,000 ציטוטים על כל פקודת מסחר "אמיתית", וריכזו את פעילותן בעיקר בפתיחת יום המסחר ולקראת הנעילה; הרי נכון לינואר 2012 המכונות מציפות את השוק - הן פועלות מבוקר עד ערב, ומבצעות בממוצע יותר מ-500 ציטוטים על כל הוראה "רגילה".

יוצרים עיוותים או מספקים נזילות?

"שוק המניות היום הוא פשוט אזור מלחמה, שבו מכונות אלגו נאבקות זו בזו על גרושים, מיליוני פעמים בשנייה", כתב החודש פליקס סלמון, הפרשן הכלכלי של "רויטרס", בטורו האישי שהוקדש לנתונים שפרסמה ננקס. "שוק המניות מסוכן הרבה יותר מאשר כפי שהיה ב-2007".

אחת הטענות העיקריות, המועלות נגד השימוש הגובר באלגו-טריידינג, היא כי המכונות מערימות על משקיעים רגילים ויוצרות עיוותים בשוק ומחזורי סרק, תוך גריפת רווחים על חשבונם של משקיעים שאין באפשרותם גישה לטכנולוגיה הזו. לטענה כי חברות האלגו-טריידינג אינן יוצרות ערך כלכלי שותפים כלכלנים רבים, וביניהם זוכה פרס נובל לכלכלה, פרופ' פול קרוגמן, שאף ציין כי "מטרת שוק ההון היא לקדם את הכלכלה, בכך שחברות יוכלו לגייס כסף כדי להגשים את חזונן. קניית מניה ומכירתה כעבור שנייה אינה תורמת לכך כהוא זה".

אך יש כאלה המצדדים בפעילות המכונות הללו, וטוענים כי שחקני האלגו-טריידינג מספקים נזילות בשווקים, וכך עוזרים בצמצום המרווחים וביצירת שוק משוכלל יותר. "אנו לא פועלים נגד המשקיעים ארוכי הטווח - זווית הראייה שלנו היא שונה בתכלית. אני לא רואה בכך שום בעיה מוסרית", אמר אשתקד בריאיון ל"גלובס" אנדרו צ'ארט, מנהל בכיר בפריים ברוקר Newedge, המוביל כיום את תחום האלגו-טריידינג בעולם.

לדברי צ'ארט, "למרבית שחקני האלגו בכלל לא חשובה המגמה בשוק, אלא העיוותים קצרי המועד, והכשלים המתמטיים שנוצרים בין מחירי הנכסים השונים בשווקים השונים תוך שאיפה לצמצום החשיפה למגמה. הבעיה הגדולה יותר כיום, היא קרנות הגידור, אשר פועלות בהיקפים גדולים מאוד וגם לוקחות כיוון, תוך שהן פועלות באופן ממונף".

אך, כאמור, לא כולם מסכימים עם צ'ארט. "האם המרווחים בשוק אכן קטנים יותר? ייתכן, אך אין לכך השפעה אמיתית על שוק המניות בטווח הארוך ואפילו בטווח הבינוני", כתב סלמון בטורו. לדבריו, על הרגולטורים לעצור את התופעה, שתורמת רק למשקיעים קצרי הטווח ופוגעת באחרים, על ידי העלאת המיסוי על טרנזקציות בשוק. "בואו נערוך לתופעת ה-HFT את ההלוויה שראויה לה", ביקש.

בינתיים, הרגולטורים בארה"ב מתכוונים לבחון את מקרה Knight Capital - שהוביל בתחילת החודש למסחר חריג ב-116 מניות שונות - אשר נסחרו בעקבות התקלה במחזורים הגדולים בכ-10% עד 600% יותר מהממוצע היומי שלהן. "כל השחקנים בשוק, וכמובן הרגולטורים, כבר מבינים כיום שמהירות לא תמיד טובה יותר לשוק", אמר לאחר המקרה דאנקן נידראו, מנכ"ל בורסת ניו יורק, וציין כי רפורמות מתאימות לצמצום התופעה כבר נבחנות. "זו הייתה קריאת השכמה לכולנו", סיכם.

עוד כתבות

עו''ד ספי זינגר, יו''ר רשות ניירות ערך / צילום: עידן גרוס

רשות ניירות ערך הטילה עיצום בסך 700 אלף שקל על אי.בי.אי

העיצום, שהוטל בגין הפרות חוק איסור הלבנת הון, הוא הגבוה ביותר שהוטל לפי חוק זה על מפוקח של רשות ניירות ערך בשנים האחרונות ● אי.בי.אי בתגובה: "ב-2018, התקופה אליה מתייחס דוח הרשות, תחום המטבעות הדיגיטליים היה עדיין חדשני, ולא הייתה כל רגולציה שהסדירה את הנושא"

ייצור השבבים / צילום: Shutterstock, Golubovy

חברות השבבים הישראליות שמשלמות על הקשחת הכללים

ביטול רכישת חברת שבבים ישראלים על ידי הענקית האמריקאית קוואלקום מתווספת לנסיגת אינטל מרכישת טאואר אשתקד ● לפי מומחים, מדובר במגמה מתעצמת של הקשחת העמדות מצד רגולטורים בעולם ● "חברות צריכות להתחיל לחשוב מראש על אלטרנטיבות", הם אומרים

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

בזכות אגד: הרווח הנקי של קיסטון זינק ב-300%

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: קיסטון מציגה תוצאות חזקות בזכות אגד, והרווח הנקי של רציו ירד ל-127 מיליון דולר ● מדור חדש

בורסת לונדון / צילום: Shutterstock

עליות קלות באירופה; הניקיי צלל בכ-1.5%

החוזים העתידיים בארה"ב נסחרים בירידות קלות ● בריטניה נכנסה למיתון ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025" ● טסלה ממשיכה במומנטום השלילי לאחר שבמורגן סטנלי הורידו את תחזית המכירות של החברה

גל בר-דעה, מנכ''ל וואן זירו / צילום: איל יצהר

הבנק הדיגיטלי כבר שרף כ-800 מיליון שקל; המנכ"ל: "המשקיעים ימשיכו לתמוך"

לוואן זירו כבר יש כ-100 אלף לקוחות והמנכ"ל גל בר דעה מעריך כי "נהפוך לרווחיים כשנגיע ל-200 אלף לקוחות" ● את 2023 סיים הבנק של אמנון שעשוע עם הפסד של 357 מיליון שקל, אך בר דעה אופטימי:  "ההכנסה מלקוח יותר גבוהה ממה שחשבנו. אם נמשיך כך ונגביר פעילות אנחנו על דרך המלך"

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

החברה שביטלה עסקת רכישת דירות ב־97 מיליון שקל והשיא של רפאל

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: רפאל מסכמת שנה עם שיא בהכנסות ובצבר ההזמנות, הרווח של מיטרוניקס בירידה ומשק אנרגיה עברה לרווח של 1.6 מיליון שקל בזכות פרויקט יכיני, אזורים Living ביטלה רכישת 48 דירות בפרויקט בבני ברק וחברת הביטוח איילון עברה לרווח ● מדור חדש

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

המדינה החדשה שמצטרפת להליך נגד ישראל בהאג

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: רוב האמריקאים מתנגדים להמשך המלחמה, הממשלה הצרפתית מהצהירה שלא סיפקה נשק לישראל מאז ה-7 באוקטובר ואירלנד מצטרפת לתביעה נגד ישראל בהאג ● כותרות העיתונים בעולם 

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע שיוגבל לפי מדרגות מקסימליות ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מירבי

השופט עוזי פוגלמן. דחה בקשה לדיון נוסף שהגישה המדינה / צילום: אלכס קולומויסקי-ידיעות אחרונות

המדינה התנגדה לפצות אדם שקנה דירה ממתחזה - ונדחתה פעמיים בעליון

המדינה הגישה באופן חריג בקשה לדיון נוסף, בטענה כי הדרישה להציג צו ירושה מקורי תשפיע באופן שלילי על שוק הנדל"ן ● בשבוע שעבר בית המשפט העליון דחה את בקשתה

ארגון הטרור שהצטרף לחזית נגד ישראל, והדרישה של גרמניה מאזרחים חדשים

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: ארגון הטרור הסוני "הקבוצה האסלאמית" מצטרף לחיזבאללה בשל המלחמה בעזה, הקואליציה נגד החות'ים לא עומדת במשימה ובגרמניה דורשים מאזרחים חדשים לענות על שאלות על ישראל ● כותרות העיתונים בעולם 

עופרה שטראוס / צילום: יונתן בלום

ילדיו של מיכאל שטראוס מוכרים מניות של החברה ב-327 מיליון שקל

שלושת ילדיו של מיכאל שטראוס, עפרה (יו"ר החברה), עדי ועירית, מוכרים כ-4% ממניות החברה ● המכירה מגיעה לאחר שביולי אשתקד רכשו השלושה 24% מהקבוצה מילדיה של רעיה שטראוס בן דרור, אחותו של מיכאל

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים שהטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה

הבורסה בתל אביב / צילום: Shutterstock

ירידות קלות בנעילת הבורסה; אופקו הלת' זינקה בכ-8%

מדד ת"א 35 ירד ב-0.3% ● הבורסה מסכמת את הרבעון הראשון: "מדדי ת"א-35 ות"א-90 רשמו תשואה חיובית של כ-5% וכ-11%, בהתאמה" ● זינוק של כ-50% בצבר ההזמנות של רפאל ● ביל אקמן: "מניית בורסת ת"א זמינה במחיר מציאה" ● דלק תחלק דיבידנד בסך של רבע מיליארד דולר ● בנק ישראל לא יאפשר לאחים נאוי לשלוט בישראכרט עם שיעור החזקות נמוך מ-30%

הכפר פטריצ'ה באיטליה. ראש העיר מנסה למכור בתים באירו / צילום: Shutterstock

באיטליה מנסים למכור בתים באירו אחד. אז למה זה לא עובד?

ראשי עיירות קטנות באיטליה, שהתרוקנו מתושבים בשל מגמת עיור ארוכת־שנים, מציעים בתים למכירה באירו אחד בלבד, כאשר עלות השיפוץ מוטלת על הקונה ● התקשורת האמריקאית רווייה בסיפורים על בתים עתיקים שעברו שיפוץ והפכו לבתי נופש משפחתיים, אך בפועל, עסקי "הבתים באירו" עומדים בפני חסמים רבים

שופט בית המשפט העליון חאלד כבוב / צילום: שלומי יוסף

נציב התלונות על השופטים מצא תלונה נגד השופט חאלד כבוב כמוצדקת

בשנת 2019 השופט חאלד כבוב נתן שתי החלטות, במסגרת בקשות לצווים במעמד צד אחד, הקשורות לתיק בו ארבעת ילדיו היו מעורבים בעקיפין ● הנציב אורי שהם ציין כי תמוה שכבוב לא ידע על הדבר, שכן שמותיהם הופיעו בחלק מנספחי התיק, אך כבוב טען כי הנתונים נמצאו בשולי הנספחים, שכללו 200 עמודים

מטולה בחודש האחרון / צילום: Reuters, Raphael Gotheil

הצפון בוער, היישובים ריקים - והממשלה "מנותקת קשר"

ראשי הרשויות בצפון דוחפים כבר זמן רב להקמת מנהלת מסודרת, בדומה למינהלת "תקומה" בעוטף עזה - אך גורמים המעורים בנושא אומרים: "זה לא על הפרק" ● בינתיים המלחמה נמשכת, והמציאות בצפון בלתי אפשרית

הדולר היה השנה מקלט בטוח ופתאום איבד גובה / אילוסטרציה: Shutterstock, Africa Studio

שני המטבעות האלו נחשבים למקלט בטוח, אז למה אחד צונח והשני ממריא?

הין היפני בשפל של 34 שנים והדולר מתחזק מול כל המטבעות ● קובי לוי ראש דסק אסטרטגיית שווקים בלאומי: "הין במגמת פיחות חדה, במקביל להחלטת הבנק המרכזי להעלות את הריבית לטריטוריה חיובית, הדולר התחזק על רקע נתוני מאקרו טובים"

יהודה מורגנשטרן, מנכ''ל משרד הבינוי והשיכון / צילום: רונן חורש

האוצר על הצעת משרד הבינוי לעזור לקבלנים: "לא ישימה בעליל"

מנכ"ל משרד הבינוי והשיכון יהודה מורגנשטרן אמר כי יבוצע פיילוט לסיוע לקבלנים שיאחרו במסירת דירה בשל המלחמה, תחילה בשלוש ערים - בשדרות, בקריית שמונה ובשלומי • מנכ"ל האוצר הייזלר: "לא מכיר את ההצעה"

מוצרים המיובאים על-ידי חברת דיפלומט

"נעביר את ההתייקרויות ללקוחות": בדיפלומט מזהירים מאפשרות של העלאות מחירים

יבואנית המזון והטואלטיקה פרסמה את תוצאותיה לשנת 2023 ולרבעון האחרון והציגה צמיחה בהיקפי הפעילות בישראל וכן בפעילותה העולמית ● למרות זאת - החברה הזהירה, שוב, מפני אפשרות להעלאת מחירים בהמשך השנה