לפני שנים ספורות כמעט כל האנליסטים היו פסימיים לגביה. אחרי זינוק של 140% הם חושבים אחרת

בתחילת שנת 2025 אורמת טכנולוגיות נמצאה בנקודה שבה בוול סטריט חששו מביטול הטבות המס של ממשל טראמפ לחברות אנרגיה מתחדשת. אבל כעת, כשהמצב התבהר, המניה רושמת זינוק של 75% בשנה האחרונה, בשוק מנסים להבין האם עדיין קיימת באורמת הזדמנות. כדי להבין את החוזק האסטרטגי של אורמת, צריך לחזור לסיפור כמעט דמיוני מהוואי.

● ניתוח חברה | חברת הלוויינים מפ"ת זינקה 120% בשנה. אבל האם היא תצליח במגרש של הגדולים?
● ניתוח חברה | עם הנפט ממפרץ מקסיקו גם המזומנים יזרמו? רגע האמת של נאוויטס מגיע

2 חוזים, מסר אחד

שני חוזי ענק מהשבוע שעבר מעידים על כמה מהיתרונות הגדולים של אורמת. הראשון עם חברת Switch, ספקית גדולה בשוק הדאטה סנטרים. אורמת תמכור לחברה 13 מגה ואט של אנרגיה גיאותרמית (אנרגיה שמופקת מהחום שמגיע ממרכז כדור הארץ) אשר יכולה אף לגדול להיקף של 20 מגה ואט (חוזה שיכול להסתכם בהיקף כולל של מאות מיליוני דולר). בכך, אורמת הופכת לשחקנית מפתח אסטרטגית בעולם שבו ענקיות הטכנולוגיה צמאות לחשמל יציב כדי להזין את חוות השרתים של מהפכת ה־AI. בניגוד לאנרגיה סולארית או רוח שתלויה בחסדי מזג האוויר, האנרגיה הגיאותרמית של אורמת זורמת 24/7, בדיוק מה שענקיות הטק צריכות.

החוזה השני, שנחתם גם הוא בשבוע שעבר הוא עם ממשלת אינדונזיה - זכייה במכרז לפיתוח אתר גיאותרמי באינדונזיה, בהיקף פוטנציאלי של עד 40 מגה־וואט. מה שמדגיש את החוסן ההנדסי שלה - יכולת ייחודית לשלוט בכל שרשרת הערך שמעניקה לה יתרון תחרותי שקשה מאוד לשכפל.

השנה האחרונה הייתה שנת מפנה עבור החברה. דוחות הרבעון השלישי של 2025 הציגו הכנסות של כ־250 מיליון דולר ורווח נקי שצמח בכ־9%. אבל הסיפור האמיתי מסתתר בתמהיל: מגזר אגירת האנרגיה הפך לכוכב הצמיחה עם זינוק של 108% בהכנסות.

התמחור בבורסה, שמשקף מכפיל רווח של כ־45, עשוי להיראות יקר, אבל האנליסטים בוול סטריט צופים מחיר יעד ממוצע שנע בין 123 דולר (פרמיה של כ־4%) ל־143 דולר (פרמיה של 21%). הם מתמחרים את המשך הצמיחה של הפורטפוליו ומעבר להפקה מסיבית ורווחיות גבוהה יותר. בנוסף, החברה נהנית מהגנה טבעית של חוזי PPA (הסכמים למכירת חשמל) ארוכי טווח אשר בכוונתה לחדש במחירים משמעותית גבוהים יותר.

המבחן הדרמטי בהוואי

כדי להבין מה באמת מחזיק את אורמת מעל המים בסערות הכי קשות, צריך לצלול לסיפורו של פרויקט פונה (Puna) בהוואי. הדרמה החלה במאי 2018, כאשר הר געש קילאווה החל להתפרץ בעוצמה חסרת תקדים. בתוך ימים ספורים נפתחו סדקים באדמה סמוך מאוד לתחנת הכוח של אורמת, שסיפקה כ־25% מצריכת החשמל של האי הוואי. שלושה שבועות לאחר מכן, הלבה כבר כיסתה את בארות ההפקה המרכזיות והשמידה את תחנת המשנה של חברת החשמל המקומית. המניה, בתגובה, איבדה גובה במהירות כשהמשקיעים חששו שהנכס, שהיה שווה מעל 100 מיליון דולר, פשוט יימחק מהמאזן. למעשה, רבים מהאנליסטים התקשו לראות את אורמת מתאוששת מהאירוע.

במהלך 2019, צוותי אורמת ביצעו מהלך דמיוני: הם חצבו דרכי גישה דרך סלע הבזלת הלוהט כדי להגיע לאתר ונלחמו על כל סנטימט מהתחנה. המפנה הגדול הגיע בשנת 2020. אורמת החליפה את מרבית חברי ההנהלה, השלימה את בניית תחנת המשנה החדשה ובסוף אותה שנה תחנת פונה חזרה להזרים חשמל לרשת ברווחיות שהלכה וגדלה מאז. במקביל, החברה ניהלה מו"מ מתמשך מול חברות הביטוח שהסתיים בהסדר פיצויים של למעלה מ־100 מיליון דולר. כיום, פרויקט פונה לא רק חזר להספק מלא, אלא שאורמת חתמה על הסכם חדש למכירת חשמל ופועלת להרחיב את הקיבולת שלו לכ־35 מגה־וואט.

אורמת היא אירוע נדיר של חברה תעשייתית עם דנ"א של חברת טכנולוגיה. היכולת שלה להפוך אסון טבע בהוואי להזדמנות צמיחה, ולחדור לשוק הדאטה־סנטרים בנבדה, מעידה על ניהול מהשורה הראשונה. לאחרונה החברה הודיעה על האצת הפיתוח של עולם ה־EGS (מערכות גיאותרמיות משופרות). החברה לקראת שני פיילוטים ואם תצליח, תחום זה טומן בחובו פוטנציאל עצום לחברה. מדובר על חברה איכותית לטווח ארוך למי שמחפש חשיפה לאנרגיה ירוקה עם קבלות הנדסיות בשטח.

הסיכונים קיימים, והמרכזיים שבהם נוגעים לתפעול: תקלות בייצור או מקרים שבהם תוצאות הקידוח לא כלכליות. גם שינויי רגולציה ומיסוי בארה"ב, שהעסיקו את חברות האנרגיה המתחדשות בשנה האחרונה עלולים להתעורר שוב ולאיים על הרווחיות.

השורה התחתונה

בשורה התחתונה, מדובר בחברה עם חוסן הנדסי, המהווה את העוצמה התחרותית האמיתית שלה בשוק הגלובלי. פרויקט פונה הוא הרבה מעבר לאפיזודה של שיקום, הוא דוגמה נדירה לחברה שיודעת לצלוח אתגר שנראה בלתי אפשרי, מה שהופך אותה לשותפה אסטרטגית מבוקשת עבור ענקיות הטכנולוגיה שצמאות לאנרגיה יציבה ורציפה. לדעתי, השילוב בין הבשלות התפעולית הזו לבין הצמיחה המואצת בתחומי האגירה והדאטה־סנטרים הופכת אותה להחזקה איכותית ומבטיחה בסקטור לטווח הארוך.