איטונג, אלוני ונגב: רבעון משופר

בחודשים האחרונים נידון במדור זה לא מעט מצבו של ענף הנדל"ן. בין היתר נבחנו מצבם של ענפי המשרדים, המסחר, וכן מצבו של ענף הבנייה למגורים - הן מנקודת מבטם של היזמים והן מראותם של הקבלנים. בשבוע שעבר נבחן מצבה של חברת חד מתכת, אחת מספקיות הברזל הגדולות בענף (הברזל הוא חומר הגלם שבלט בחודשים האחרונים בכותרות נוכח זינוק של 100% במחירו), והשבוע נבחן את מצבן של 4 ספקיות נוספות של חומרי גלם - איטונג ובנותיה (אוניברקול ואלוני) ונגב קרמיקה.

הקבוצה הראשונה היא קבוצת איטונג, שבשליטת קבוצת שרם-פודים-קלנר (שרפ"ק מחזיקה בקבוצה דרך אורלייט ואורדן הבורסאיות). קבוצת איטונג כוללת, מלבד פעילות ייצור הלבנים, גם את קבוצת אלוני (86.6%), שפועלת בתחום השיש והקרמיקה, ואת קבוצת אוניברקול (55.9%), שפועלת בתחום הצבע והדבקים.

אוניברקול: עיקר פעילותה של קבוצת אוניברקול הוא בייצור ושווק מוצרי הצבע של נירלט, וכן חומרי איטום, טיח, סיד, דבקים ועוד. החברה מתחרה בעיקר בשתי החברות הפרטיות - טמבור (שבשליטת קבוצת גרנית הכרמל, ולאחרונה דובר על השאיפה בקבוצה להנפיקה שוב בבורסה) וקבוצת יעקובי.

ברבעון הראשון של השנה מצליחה אוניברקול לדווח על גידול בנפח הפעילות שלה: ההכנסות הסתכמו ב-56.3 מיליון שקל, גידול של 31% ביחס לרבעון הקודם, בו מכרה החברה ב-43.1 מיליון שקל בלבד. בחברה מספרים, שהגידול במכירות נבע בעיקרו בשוק המקומי, והחדירה לשווקים חדשים.

גורם נוסף ובעל חשיבות עצומה הוא חג הפסח - העונה החמה ביותר של תעשיית הצבע והשיפוצים. בשנה שעברה חל החג ברבעון השני, והשנה הוא חל ברבעון הראשון של השנה. עם זאת, חלק ניכר מהישראלים רוכשים את הצבע תקופת מה לפני החג - מה שמרסן במעט את ההשפעה של עיתויו.

הגידול בהכנסות מתורגם גם לשיפור תפעולי בקבוצה, שרשמה רווח תפעולי של 3.1 מיליון שקל ברבעון הראשון, לעומת הפסד של 366 אלף שקל ברבעון המקביל ורווח תפעולי של 6.7 מיליון שקל ב-2003 כולה. החברה רשמה גם קיטון ניכר בהוצאות המימון שלה - אלו הסתכמו ב-872 אלף שקל בלבד, לעומת 2.1 מיליון שקל ברבעון המקביל.

לאור כל זאת, רשמה אוניברקול ברבעון הראשון רווח נקי של כמיליון שקל, לעומת הפסד של 2.5 מיליון שקל ברבעון המקביל, ורווח סמלי של 529 אלף שקל ב-2003 כולה.

אוניברקול נסחרת כיום בבורסה לפי שווי שוק של 53 מיליון שקל, שמשקף מכפיל של 13 על רווחיה ב-4 הרבעונים האחרונים. זאת, כשלחברה הון עצמי של 73.7 מיליון שקל, שמממן מאזן כולל של 184.2 מיליון שקל. לאוניברקול כיום חוב פיננסי של 59 מיליון שקל.

אלוני: חברה בת נוספת של קבוצת איטונג היא תשלובת ח.אלוני, אחת מספקיות מוצרי השיש והקרמיקה הגדולות בישראל, שמשווקת בנוסף גם כלים סניטריים, פרקט ומוצרים נלווים.

השנים האחרונות היו שנים קשות מאוד לאלוני, שלמעשה מאז 1999 לא הצליחה לסגור שנה רווחים אחת: ב-2000 היא הפסידה כמיליון שקל, שנה לאחר מכן גדל ההפסד ל-4 מיליון שקל, ב-2002 כבר זינקו הפסדי החברה ל-17.5 מיליון שקל ואשתקד היא הפסידה כמעט 20 מיליון שקל.

על פניו, למרות שיפור מסוים ברבעון הראשון של 2004, נראה שבאלוני עדיין לא יכולים לנוח על זרי הדפנה - החברה מדווחת על ירידה נוספת בהכנסות, ועל הפסדים בשורה התחתונה (אם כי כאן ישנו שיפור ניכר ביחס לרבעון מקביל אשתקד).

מכירות החברה הסתכמו ברבעון הראשון ב-45.3 מיליון שקל, לעומת 50.6 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. באלוני מסבירים את הקיטון בהפסדים כצעד יזום, שמטרתו להתרכז אך ורק בעסקאות, שבהן שיעור הרווח הגולמי גבוה יותר, ושיניבו רווחיות עד לשורה התחתונה.

מדיניות זו מתחילה לשאת פרי, אם כי עדיין באופן מוגבל, כאמור. שולי הרווח הגולמי של אלוני השתפרו ברבעון הראשון, והם עומדים על 19.7% מההכנסות (לעומת 14% ברבעון המקביל).

מלבד השיפור הגולמי, באלוני מציינים בסיפוק גם שיפור בהוצאות התפעוליות. אלו קטנו ברבעון הראשון בכ-4%, ל-10.7 מיליון שקל. דגש מיוחד הושם בחברה על התייעלות בתחום כוח האדם - מה שהביא לירידה של 1.1 מיליון שקל בהוצאות שכר של החברה, שמהווים כ-11.2% מהוצאות סעיף זה ברבעון המקביל.

למרות השיפור הגולמי והתפעולי, באלוני ממשיכים להפסיד, אם כי פחות. ההפסד התפעולי צומצם מ-4 לכ-1.7 מיליון שקל, וההפסד בשורה התחתונה ירד מ-4.5 מיליון שקל ברבעון המקביל, לכ-755 אלף שקל בלבד ברבעון הראשון השנה.

אלוני נסחרת כיום בבורסה לפי שווי שוק של 78.5 מיליון שקל - שווי הזהה כמעט בדיוק להונה העצמי של החברה. הון זה מממן מאזן כולל של 178.4 מיליון שקל, שכולל חוב פיננסי נמוך יחסית, של 26.6 מיליון שקל בלבד.

איטונג תעשיות: כאמור, איטונג תעשיות היא החברה האם של אוניברקול ואלוני. מלבד האחזקה בשתי חברות אלה, איטונג מחזיקה בחברה בת בבעלות בלאה, איטונג בע"מ, שמייצרת את מוצריה שלה - הבלוקים המפורסמים לבנייה, ששולטים בתעשייה.

מכיוון שאיטונג תעשיות לא מפרטת את מקור ההכנסות והרווחים שלה על פי החברות הבנות, קשה לבודד את פעילות הבלוקים לבדה משאר הפעילויות של החברות האחרות. עם זאת, הפילוח המגזרי של החברה מראה, שמוצרי הבנייה והפיתוח (ניתן להניח כי מדובר בעיקר במוצרי איטונג עצמם) רשמו ברבעון הראשון של 2004 הכנסות של 37.6 מיליון שקל ורווח של 2.7 מיליון שקל, לעומת הכנסות של 34.2 מיליון שקל ורווח של 2.1 מיליון שקל ברבעון המקביל, והכנסות של 164.5 מיליון שקל ברווח של 15.5 מיליון שקל ב-2003 כולה.

סיכום פעילות קבוצת איטונג כולה מעלה, כי הכנסות הקבוצה גדלו בכ-10 מיליון שקל, ל-139 מיליון שקל. עיקר הגידול בהכנסות נבע מאוניברקול, כפי שצויינו קודם. הרווחיות הגולמית של החברה השתפרה לכ-28.5% מהכנסותיה, לעומת 23.5 בלבד ברבעון המקביל.

ברמה התפעולית, איטונג מצליחה להציג ברבעון הראשון רווח של 1.3 מיליון שקל, לעומת הפסד של 8.4 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. בשורה התחתונה, הרוויחה החברה כ-1.2 מיליון שקל, לעומת הפסד של כ-5.6 מיליון שקל במקביל.

פרט מעניין בנוגע לאיטונג הוא, ששווי השוק של החברה מתמחר למעשה את פעילותה של איטונג עצמה (ללא שתי האחזקות הסחירות) בכ-78.1 מיליון שקל. זאת, משום החברה נסחרת בשווי של 177.5 מיליון שקל, כששווי אחזקותיה הבורסאיות עומד על 69.6 מיליון שקל (אלוני) ו-29.8 מיליון שקל (אוניברקול). נזכיר גם, כי בפברואר ובמאי השנה חילקה איטונג דיבידנד כולל של 135 מיליון שקל, למרות שלא עמדה במבחן הרווח.

נגב קרמיקה: המתחרה הגדולה של ח.אלוני של קבוצת איטונג היא נגב קרמיקה, שבשליטת פקר פלדה (ששייכת לקבוצת אפריקה ישראל). כמו אלוני, גם נגב פועלת בייצור וביבוא של מוצרי שיש, קרמיקה, כלים סניטריים ומוצרים נלווים ושיווקם, וכמוה גם נגב סבלה בשנים האחרונות ממצבו הקשה של ענף הנדל"ן. לחברה מפעל גדול בירוחם, שמייצר בעיקר את מוצרי הפורצלן (הממותגים במחירים גבוהים יותר מקרמיקה) אותם היא משווקת תחת שם המותג NOVO.

כמו אלוני המתחרה, גם נגב הצליחה לשפר את פעילותה ברבעון הראשון השנה, אלא שבניגוד למתחרה, נגב מצליחה לעשות זאת תוך גידול גם בשורת המכירות: החברה מכרה ברבעון הראשון ב-67.3 מיליון שקל, לעומת 57.7 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.

הרווחיות הגולמית של נגב השתפרה ל-34.1%, לעומת 31.3% ברבעון המקביל. זאת בעיקר בזכות שיפור ברווחיות ובהיקפי פעילות רשת החנויות של החברה, וכן בזכות התקינה החשבונאית, שקבעה כי הפרשי שערי המט"ח לא ירשמו בסעיפי הרווח וההפסד השונים (כפי שהיה עד ינואר 2004), אלא רק בסעיף הוצאות המימון. בשל כך גם גדלו הוצאות המימון של החברה ל-2 מיליון שקל, לעומת 396 אלף שקל ברבעון המקביל.

בעקבות הגידול בהכנסות והשיפור בשולי הרווח, גדל הרווח התפעולי של נגב ל-5 מיליון שקל ברבעון הראשון, לעומת כמיליון שקל בלבד ברבעון המקביל אשתקד. הרווח הנקי של החברה צמח ברבעון לכ-2 מיליון שקל, לעומת כחצי מיליון שקל בלבד ברבעון המקביל אשתקד.

נכון לסוף הרבעון, לנגב הון עצמי של 53.6 מיליון שקל, שממן מאזן של 196.7 מיליון שקל, וחוב פיננסי של 53.8 מיליון שקל.

סיכום: כל 4 החברות שהצגנו הצליחו להשיג ברבעון הראשון של השנה שיפור ניכר בתוצאותיהן בעקבות השיפור במשק ושיפור מסוים באיזור המרכז בענף הנדל"ן (חשוב לזכור שלחברות לה שוק נוסף, מלבד הקבלנים, בעל חשיבות גבוהה - שוק המשפצים).

ל-4 החברות הללו יש מכנה משותף נוסף - לכולן יתרת לקוחות גבוהה מאוד, של כ-90 מיליון שקל בממוצע. נתון זה מעיד על האשראי הגבוה שנותנות חברות אלה וגם על הסיכון שטמון בהן - באם ידרדר בחזרה מצב השוק שבו הן פועלות, דוגמת פשיטות רגל נוספות של קבלנים - אותן חברות עלולות למצור עצמן מול שוקת שבורה, כשלא בטוח שהן תוכלנה לגבות את יתרת החוב.