גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

קצר ולא לעניין

מסתבר שלקרנות פחות חשוב מי המנפיק, וגם העובדה שאין לאג"ח שעבודים והתניות פיננסיות אינה מטרידה אותן במיוחד. העיקר שהן במח"מ קצר ומתאימות לטרנד

הנה נוסח של מודעה שלא תמצאו בעיתונים: "דרושות: חברות קטנות, בשווי שוק של עד 200 מיליון שקל, אפשר מתחום הנדל"ן, שרוצות להנפיק חוב בהיקף של כמה עשרות מיליוני שקלים, לתקופה של עד ארבע שנים וחצי. שעבודים או אמות מידה (קובננטס) - לא נדרשים. ריבית נמוכה וביקושים גבוהים - מובטחים. על החתום: חברות קרנות הנאמנות".

אז בפועל מודעות כאלו כמובן לא באמת מתפרסמות, אבל זה בדיוק מה שקורה היום בשוק הנפקות האג"ח. מזה שנתיים שכמעט בכל חודש זורמים אל קרנות הנאמנות האג"חיות מיליארדי שקלים, והן כבר מנהלות 62 מיליארד שקל - כ-38% מהענף. מטבע הדברים, מנהלי הקרנות צריכים למצוא מקום להשקיע בו את כל אותם הכספים, וכך הם הופכים למשתתפים הדומיננטיים בהנפקות האג"ח השונות.

הדומיננטיות של קרנות הנאמנות גוברת אף יותר לאור העובדה שבעקבות תקנות ועדת חודק, שנכנסו לאחרונה לתוקפן, קופות הגמל וקרנות הפנסיה נמצאות כעת מחוץ למשחק, שכן ההנפקות השונות אינן עומדות בסטנדרטים שנקבעו בוועדה.

ענף קרנות הנאמנות ידוע כענף טרנדי. בכל פעם תוקפת אותו אופנה אחרת שאליה נוהרים המשקיעים בציפייה לתשואות גבוהות: פעם אלו השווקים המתעוררים, פעם קרנות אג"ח הזבל, ופעם הקרנות הכספיות. כיום הטרנד הוא קרנות האג"ח הקצרות. האפיק הזה פופולרי כעת לאור מצבו הרגיש של שוק האג"ח. מנהלי ההשקעות מאמינים כי האפיק הארוך מסוכן מדי, ועלול להביא להפסדי הון, ולכן מנהלי השיווק השונים של בתי ההשקעות מכוונים את הכספים אל עבר קרנות האג"ח הקצרות.

ומכיוון שהקרנות הן כאמור הדומיננטיות בשוק, והן אלה שנותנות את הטון ברמת הביקושים, חלק גדול מהנפקות האג"ח כעת הן של איגרות חוב קצרות המותאמות לכך. האג"ח האלה אף זכו בשוק ההון לכינוי "אג"ח קרנות".

ואכן, מסתבר שלקרנות פחות חשוב מי המנפיק, וגם העובדה שאין לאג"ח שעבודים והתניות פיננסיות אינה מטרידה אותן במיוחד. העיקר שהן במח"מ קצר ומתאימות לטרנד קרנות האג"ח הקצרות. אבל גם אם המח"מ הזה מונע את סיכון טווח ההשקעה, זה לא הופך את ההתעלמות מהסיכון של זהות המנפיק, ומהיכולת שלו לשרת את החוב, להגיונית.

כשגל הפירעונות ישטוף את השוק

קחו לדוגמה את ההנפקות של החברות רוטשטיין, ב.יאיר וחנן מור. מדובר בשלוש חברות קטנות, שהאג"ח שלהן הונפקו בריבית ממוצעת של כ-6%, כשהקרנות קנו למעלה מ-50% מההיקף שהונפק, תוך הזרמת ביקושי יתר. מבלי להיכנס לניתוח של כל חברה ומאזנה, נראה כי תשואה כזו בחברות קטנות יחסית ולא מדורגות, לא לגמרי משקפת את הסיכון שקיים בהן.

"מנהלי הקרנות מעניקים חשיבות גבוהה לסיכון המח"מ, והחברות המנפיקות מתכווננות לסיכון המח"מ שהשוק רוצה לקבל - כארבע שנים במסלול צמוד מדד", אומר גלעד שמעוני, מנכ"ל דש-איפקס חיתום. "מבחינת החברות", הוא מסביר, "ברגע שנפתחה להן האפשרות לגייס חוב, הן מתאימות את עצמן לדרישות, ומקבלות אלטרנטיבה למימון הבנקאי. אבל רק בחלק מהעסקאות אנו רואים גם שעבודים והתניות פיננסיות". שמעוני מסכים כי "המו"מ עם הקרנות כיום הוא יותר משמעותי מאשר מלפני ועדת חודק", אולם הוא מציין כי "הוא פחות קשוח מעסקאות פרטיות מול גופים פנסיוניים".

אז מה השורה התחתונה? הבעיה המרכזית בסיטואציה הנוכחית היא שמכיוון שרוב הגיוסים נעשים לטווח קצר, הרי שגל הפירעונות הכבד של החוב צפוי פחות או יותר באותו הזמן. לא כל החברות שגייסו הן בעלות מאזן חזק שיאפשר להן לפרוע את החוב, ואז תעלה השאלה האם שוק ההון יצליח לקלוט את כל גלגולי החוב? אם באותה נקודת זמן ענף הקרנות לא יהיה בסייקל חיובי, התשובה לכך עלולה להיות מדאיגה.

עוד כתבות

אילוסטרציה: shutterstock

החודש הכי חזק של מיטב אי פעם ושיא של 3 שנים בתעשיית הגמל

מנהל הגמל הגדול בישראל גייס בינואר 2.4 מיליארד שקל - הגיוס החודשי השלישי בגודלו אי פעם בתעשייה ● לעומתו ממשיכים אלטשולר שחם וילין לפידות לשלם את מחיר החולשה בתשואות ומאבדים מיליארדים למתחרים ● מנכ"ל מיטב גמל: "יש לנו יתרון תחרותי משמעותי"

מטוס של אל על / צילום: עידו וכטל

התלונה לשב"כ וביטול טיסות הביזנס: הסכסוך שמאחורי קנס הענק של אל על

לגלובס נודע כי מאחורי הקנס בסך 110 מיליון שקל שקיבלה אל על מרשות התחרות בגין חסימת האנגרים, התנהל קרב שכלל האשמות של ארקיע למשרד רה"מ על אפליה באבטחת טיסות וביטול טיסות בביזנס לבכירים בשתי החברות ● מקורות בענף: אל על פעלה לסכל את התחרות, וחלק מההאשמות לא נכללו בהחלטת הרשות ● אל על: "דוחים מכל וכל את הטענה"

צוללת בלתי מאוישת BlueWhale בגרמניה / צילום: התעשייה האווירית

"עשרות מיליונים": מאחורי העסקה של התעשייה האווירית בגרמניה

הצוללת הבלתי מאוישת BlueWhale של התעשייה האווירית משמשת בעיקר לאיסוף מודיעין באמצעים אלקטרוניים ● בועז לוי, מנכ"ל תע"א: "עוד הרבה מדינות מתעניינות ברכש של צוללות"

טראמפ בנאומו, אמש / צילום: ap, Alex Brandon

שעה ו־47 דקות: הצד הכלכלי של הנאום הארוך בתולדות ארה"ב

בנאום "מצב האומה" המסורתי, ניסה נשיא ארה"ב להציג תמונת ניצחון, למרות הקשיים מבית ומחוץ איתם הוא מתמודד ● טראמפ קרא להקמת פנסיה בגיבוי ממשלתי לכל העובדים שאין להם תוכנית פנסיונית דרך העבודה, והבטיח שהמכסים יחזרו, ואף יחליפו את מס ההכנסה

דירה בשיפוצים / צילום: כדיה לוי

החשש ממלחמה מגיע לתחום השיפוצים: ירידה של 25% בהזמנות לקראת פסח

הציפייה להסלמה ביטחונית עוצרת את תנופת ההתחדשות של משקי הבית: הציבור חושש להיתקע עם "בית מפורק" בחירום, וקבלני השיפוצים מדווחים על טלפונים דוממים בשיא העונה ● במקביל, האיום האיראני מאלץ את ענף הבנייה לדרוש פתרונות להפעלת מנופים מהקרקע

השפעת הבינה המלאכותית על שוק התוכנה / צילום: Shutterstock

ירידות חדות גם בת"א: הדוח האפוקליפטי על ה–AI שזרע בהלה בשווקים

המסמך הוויראלי של Citrini Research מתאר תרחיש עתידי תיאורטי שבו האצת ה–AI מטלטלת את שוק התוכנה, פוגעת בצריכה ומחלחלת למערכת האשראי ● התגובה השלילית לדוח בוול סטריט הגיעה גם לבורסה ת"א, שם מניות הביטוח - שהובילו את הירידות - איבדו כ–7%

זהבית כהן, מנכ''לית אייפקס / צילום: יונתן בלום

"זבל ואידיוט": התביעה שמסעירה את שוק ההון והשאלות הפתוחות

תביעה שהגיש ארז נחום נגד קרן אייפקס והעומדת בראשה, זהבית כהן, מתארת יחס פוגעני לעובדים ופגיעה בשקיפות ובניהול חברת הפורטפוליו הציבורית, מקס סטוק ● מומחי משפט מצביעים על השאלות העקרוניות שאיתן תתמודד התביעה

מטוסי אל על / צילום: עידו וכטל

170 אלף שקל בשנה בממוצע: הדוחות חשפו בונוס אדיר לטייסי אל על

גם בשנה שבה נפגעה משקל חזק, מלחמה באיראן והפרשה לקנס של רשות התחרות, הרוויחה חברת התעופה 403 מיליון דולר - ירידה של 26% מ–2024 ● הבונוס לכל טייס: מעל 170 אלף שקל ויותר מכפול מתחילת המלחמה ● והיכן מתכנן המנכ"ל להשקיע את המיליארדים שבקופה

בבנק ההשקעות גולדמן זאקס מהמרים נגד השקל / צילום: Shutterstock

מה יקרה לשקל עד סוף השנה? בשוק לא קונים את התחזיות הקשות

לנוכח הסיכונים הגיאופוליטיים והלחץ על מניות הטכנולוגיה, בבנק ההשקעות מעריכים שהשקל בתמחור יתר של 13% וממליצים על פוזיציית שורט ● מנגד, כלכלנים מקומיים מעריכים שהירידה ברמת הסיכון והגאות בהייטק ובתעשיות הביטחוניות יתמכו בהמשך התחזקות המטבע

בורסת תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

המסחר בת"א ננעל במגמה מעורבת; ירידות במניות הבנקים והנדל"ן

מדד ת"א 35 ירד ב-0.1%, מדד ת"א 90 ירד ב-0.7% ● מניות האופנה נחלשו, אחרי ששר האוצר הודיע על העלאת תקרת הפטור ממע"מ לחבילות עד 130 דולר ​​● וגם: אנבידיה תפרסם הלילה את תוצאותיה הכספיות - אלו ציפיות האנליסטים

ג'נסן הואנג, מנכ''ל אנבידיה / צילום: ap, John Locher

כשהשוק כבר לא מתרגש מאנבידיה, מה יוציא את המניה שלה מהקיפאון?

ענקית השבבים צפויה להכות שוב את התחזיות, אך בשוק ההון כבר התרגלו, והמניה מדשדשת מאחורי המתחרות ● המבחן האמיתי של ג'נסן הואנג היום לא יהיה רק שורת הרווח, אלא היכולת להוכיח ששולי הרווח המפלצתיים שלו חסינים מתחרות

פעילי חיזבאללה / צילום: ap, Hussein Malla

גורם בחיזבאללה: אם ארה"ב תבצע "תקיפה מוגבלת" - לא נתערב

באיראן מדווחים כי שר החוץ עראקצ'י בדרך לז'נווה • טראמפ התייחס בנאום "מצב האומה" לאיראן, והבהיר: "לא אאפשר למקור מספר 1 של טרור בעולם להשיג נשק גרעיני" • הוא טען כי הטילים האיראניים יכולים לפגוע במדינות אירופה, וכי המשטר מנסה לשקם את תוכנית הגרעין • באיראן הגיבו: "הדברים שאמר - שקר אחד גדול" • בינתיים, הכוננות במזרח התיכון נמשכת • עדכונים שוטפים 

נטל המס על הציבור הגיע ב-2025 לרמתו הגבוהה ביותר מאז 2022

דוח הכלכלן הראשי: "נטל המס עלה שוב בצורה משמעותית ב-2025"

נתוני האוצר מצביעים על קפיצה של כמעט 2% תוצר בנטל המס על הציבור, לרמתו הגבוהה ביותר מאז 2022 - זאת בעיקר בשל העלאות המסים שנועדו לממן את המלחמה ● באוצר מזהירים מפני שחרור הרסן התקציבי: "גידול מהיר בגביית המס עשוי להיות זמני"

דוד לרון / צילום: ישראל שם טוב

מנכ"ל דואר ישראל דוד לרון פורש אחרי 4 שנים

דוד לרון, שמונה בשנת 2022 ע"י דירקטוריון החברה לתפקיד המנכ"ל, הודיע על פרישתו ● טרם ברור מי יחליף אותו, ולרון מתכנן להמשיך ולכהן כמנכ"ל בחודשים הקרובים עד שיימצא לו מחליף

אורן הולצמן, מנכ''ל ומבעלי אודיטי טק / צילום: יח''צ

הישראלית שצוללת בכ-50% במסחר בוול סטריט

חברת הטכנולוגיה לעולם היופי אודיטי טק צוללת במסחר בוול סטריט לשפל לאחר שסיפקה תחזית חלשה ● בחברה מייחסים את התחזית לאתגר בו היא נתקלה מול שותף הפרסום שלה, שהוביל לגידול בעלויות, ומעריכים כי הסוגיה תיפתר ● אורן הולצמן, מנכ"ל החברה: "זיהינו רק לאחרונה את שורש הבעיה, לוקח זמן להתאושש"

ראש הממשלה בנימין נתניהו וראש ממשלת הודו נרנדרה מודי בנתב״ג, היום / צילום: קובי גדעון, לע״מ

לייזר ועסקאות במיליארדים: מה מחפש ראש ממשלת הודו בישראל

ביקורו של נרנדרה מודי בארץ, לראשונה מאז 2017, יכלול שורת היבטים, בהם ביטחוניים, סחר והעברת טכנולוגיות להודו ● לצד הרחבת הסחר ושיתופי פעולה טכנולוגיים, אחד הנושאים המרכזיים שהצדדים ידונו עליו הוא פיתוח בתחום ההגנה מטילים בליסטיים

וולט מרקט, תל אביב / צילום: Shutterstock

בלי שירות המשלוחים ועם שורה של מגבלות: מי ירכוש את המרקט של וולט?

הודעת רשות התחרות כי לא תחדש את הפטור מהסדר כובל לוולט מרקט, מחייבת את ענקית המשלוחים למכור את זרוע הקמעונאות שלה, אך היקף הפעילות הרחב - כ-30 סניפים והכנסות של עד מיליארד שקל - עלול להקשות עליה ● במקביל, וולט מעלה הילוך בתחרות מול סיבוס

שחר תורג'מן, נשיא איגוד לשכות המסחר, ובצלאל סמוטריץ', שר האוצר / צילום: עופר חג'יוב, שלומי יוסף

סערת הפטור ממע"מ: איגוד לשכות המסחר עתר נגד הצו החדש של סמוטריץ'

שר האוצר סמוטריץ' הכריז אמש על צו חדש שמרחיב את הפטור ממע"מ ביבוא אישי ל-130 דולר, לאחר שהצו הקודם בגובה 150 דולר בוטל ע"י הכנסת ● איגוד לשכות המסחר, שעתר נגד הצו הקודם ונדחה, פנה הבוקר שוב לבג"ץ בבקשה לצו מניעה: "זה לא ויכוח על 20 דולר לכאן או לכאן - זו שאלה עקרונית של כיבוד הכרעת הכנסת"

מהו תיק ההשקעות האופטימלי? / אילוסטרציה: Shutterstock

תרחיש של פעם ב-25 שנה והסכנה לתיק המניות שלכם

ענקית המדדים MSCI חוששת שתיק המורכב מ־60% מניות ו־40% אג"ח עלול להוביל להפסדים בשנת 2026 - גם בעקבות אירוע נדיר שכמעט לא נראה ב־25 השנים האחרונות ● עם זאת, בשוק המקומי מעריכים כי הגדלת החשיפה למניות בטווח הארוך נכונה למשקיעים הישראלים

קניות באינטרנט / אילוסטרציה: Shutterstock

"אנשים גילו בבוקר שהם צריכים לשלם מס שלא לקחו בחשבון"

הכנסת הצליחה לבטל הלילה את הצו של שר האוצר סמוטריץ' להרחבת הפטור ממע"מ ביבוא אישי ל-150 דולר ● מה קורה עם חבילות שכבר הוזמנו, איך נדע אם דרוש חיוב נוסף, ומהי תקרת הפטור עכשיו? ● גלובס עושה סדר