ב-31 בינואר 2014 יסיים בן ברננקי את תפקידו כיו"ר הפד. הוא נכנס אליו בפברואר 2006 והיה אתנו בשנות המשבר והיציאה ממנו. במבחן התוצאה, מעל פני השטח, ברננקי הצליח ליישם את מומחיותו האקדמית ולהציל את העולם מפשיטת רגל ומשפל כלכלי. השאלה היא מה יקרה ביום שאחרי. לצערנו, לא ניתן להסיר דאגה בעניין.
נתחיל בכותרת "משהו גדול קרה בשווקים: החל המפץ הגדול", שהתפרסמה ב"גלובס" ב-23 ביוני השנה, ומיוחסת לג'ורג' גונקבלס, אנליסט בבנק היפני נומורה. הוא התכוון לחששות מכך שהפד יחל לסגת מרכישות האג"ח - נסיגה שעלולה לפגוע בצמיחה הכלכלית ובראלי בשוקי המניות.
הפד טרם החל לסגת מרכישות האג"ח, נראה שבין היתר בגלל תגובות היסטריות כאלו. בחודש ספטמבר השוק היה מוכן נפשית לשינוי מדיניות והפד התקפל ברגע האחרון. המשמעויות של ההתקפלות לא נידונות מספיק, אבל הן מעוררות חשש. נראה כאילו הפד דוגם את הלך הרוח עם אמירות כאלו ואחרות, תוך חיפוש נקודת הזמן להשחיל שינוי מדיניות. כמובן שזה ילווה בווירטואוזיות מילולית ואולי גם פיננסית.
מתישהו זה יקרה. אם בעבר גילינו אופטימיות לגבי היום הזה, וייחסנו לו דימוי של ניתוק חולה ממכונת הנשמה כשהוא מסוגל לנשום עצמאית, אנחנו קולטים מהשוק שיש לחשוש מהיום הזה. אנחנו לא יודעים מתי זה יקרה, אבל בהחלט נערכים אליו, על ידי בחירה שמרנית ודפנסיבית יותר, בהכללה ועם יוצאים מהכלל, של מניות להשקעה. כך למשל, החלפנו את ZNGA ו-GLUU, מניות ששרתו אותנו יפה, ב-AAPL . רוצים להיות עם חברות שיש להן מידה רבה של עוצמה וקיימות, כך שהן יוכלו לעבור סערה, אם תתרחש.
שלוש סיבות לחששות שלנו
1. על סמך התרשמותנו מקריאת חומרים שוטפת, קשה לנו להעריך כמה מ"ההתאוששות הכלכלית" העולמית היא אמתית, וכמה ממנה מבוסס על הזרמת הכסף. זוכרים את התחזית העגומה משהו של סיסקו? כמות הכסף שהפד מזרים היא עצומה, ויכולת הכלכלה האמריקאית לנשום לבד לא ברורה מאליה. לראיה אפילו הפד חושש.
2. זוכרים את אלן גרינספן? כל עוד היה יו"ר הפד, התייחסו לדבריו כאל דברי אלוהים חיים. די אם תיזכרו בכל המומחים, שידעו לפרשן כל ניואנס וכל מלמול שלו. מאז שפרש, נאלצנו להתפכח מהביטחון במשנתו ובמעשיו, ובדיעבד יש לו אחריות לא מבוטלת לניפוח הבועה הפיננסית טרום 2008. אם אתם עדיין מיחסים חשיבות לדבריו, אזי הוא חוזר על חששותיו לגבי גוש האירו ולגבי הסיכון שמשבר 2008 יחזור.
אנחנו חוששים שאחרי שברננקי יפרוש מתפקידו, תתפוגג ההילה סביבו, מבקריו יאירו את עיננו באור עז יותר, ואז יעלה מפלס החששות, הן ביחס למה שגרמה ההרחבה המוניטרית עד כה והן ביחס לתוצאות של המשך ההרחבה או סיומה - שני תרחישים שיכולים להתברר כהרי אסון.
אם יש משהו שבני אדם לא יכולים לסבול זה בחירה או החלטה בין שתי אפשרויות לא רצויות הכרוכות בכאב. במלים אחרות, גם כשברננקי בתפקיד לא ברור אם דרכו תוכל לשחרר את העולם לצמיחה כלכלית אמתית. כשהוא לא יהיה בתפקיד, הספק לגבי מדיניותו ותוצאותיה יגדל, גם בסיוע מתנגדיו שירגישו חופשיים יותר להתבטא ביום שאחרי.
תוסיפו לכך את העובדה שבינתיים, לפחות, לא מייחסים לג'נט ילן מומחיות או ציפיות יוצאות דופן, כך שהתמונה נראית מדאיגה.
אם תרצו עוד משהו שאותנו הדאיג, הרי זו ההתבטאות של ברננקי ביחס לביטקוין. ברננקי אמר שמטבעות וירטואליים מביאים גם סיכון וגם "הבטחה לזמן ארוך". לנו הביטוי הזה נראה אומלל - גם משום שאנחנו לא בטוחים, בלשון המעטה, שהביטקוין הוא לא פירמידה שתתמוטט בסופו של דבר; וגם משום שניתן לראות את דבריו של ברננקי במשמעות שכל מי שמדפיס או כורה כסף עבור המערכת הוא מבורך. היינו מצפים מיו"ר הבנק המרכזי החשוב בעולם להתבטא בזהירות רבה יותר ביחס לביטקוין. הדבר מעלה את החששות שלנו מפני הפרשנות העכורה, שתינתן למדיניותו אחרי פרישתו.
3. הנהגת הפד תתחלף כאמור בסוף ינואר. ואיזה חודש מגיע אחרי? פברואר בעל המוניטין דובי. קחו את מהלך העלייה של השווקים עד כה, את חילופי היו"ר ומשמעותם ואת המוניטין של פברואר - וקבלו חשש כבד ביחס לשווקים בחלק הראשון של 2014. ככל שהשוק ירשום עלייה חדה יותר, אם יעלה, עד ינואר, כך החשש מתיקון משמעותי יגבר.
לשם כך נמשיך להתבצר בתיק. בנוסף להגדלת חלקן של החברות החזקות יותר, קנינו שתי קרנות סל (ETFs) של מדינות - יפן וסין, קנינו מניה של בנק ספרדי, אנחנו מוכרים מניות שעלו חדות, כמו CAH, ונערכים גם ליום פתיחת ההגנות.
הכותב הוא מנכ"ל משותף וראש תחום פיננסים בחברת BePlusDo - פיתוח כלים וטכנולוגיות אימון, ואסטרטג ההשקעות של קרן הגידור Green Ocean. אין לראות בטור המלצה לרכישה/מכירה של ניירות ערך ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם
ziv@beplusdo.co.il
www.facebook.com/groups/themallglobes
