גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

שוק התקשורת לא נח: מניות סלקום, פרטנר ובזק על המוקד

מי שמעריך שתמחור החסר כבר הגיע לשיאו, ישקיע במניות בהחזקה ישירה ויתלבט בין סלקום לפרטנר ■ אפשרות שמרנית יותר היא קנייה של מדד התקשורת כולו, בו המניה העיקרית היא בזק

אחד הענפים התוססים ביותר בשוק הישראלי בשנים האחרונות הוא ענף התקשורת, ובמיוחד מאז שהחלה רפורמת כחלון, אשר הביאה כניסה של שחקנים חדשים לשוק, שהבולטים ביניהם הם גולן טלקום והוט מובייל. מהלך זה הכניס את התחום לסחרור מחירים, שהוביל לעלייה דרמטית בתחרות ולמבצעי שיא. ה-ARPU, ממוצע ההכנסה מלקוח (Average revenue per user), צנח בחדות בשנים האחרונות מ-150 שקל בממוצע בשנים 2006-2009 ל-100 שקל, ב-2010 ועד 65 שקל בשנת 2015, כלומר צניחה מתמשכת בהכנסה ממוצעת ללקוח של יותר מ-50% בשש שנים.

עם הירידה בהכנסה הממוצעת ללקוח איבדו החברות המובילות נתח שוק משמעותי. כך למשל, סלקום איבדה 17% ממספר הלקוחות שלה, אשר עמד על כ-3.4 מיליון לקוחות בשנת 2011, וירד ל-2.83 מיליון בסוף שנת 2015. הירידה במספר הלקוחות ובהכנסה פר לקוח הובילה לירידה של 51% בהכנסות ושל 75% ב-EBITDA.

בדומה לסלקום, גם פרטנר חוותה ירידה בלקוחות בגובה של 13% מ-3.1 מיליון לקוחות בשנת 2011 ל-2.74 מיליון לקוחות לסוף שנת 2015, ונוסף על כך ירידה בהכנסות בגובה 47%.

סלקום ופרטנר, ששלטו בשוק ביד רמה, וחילקו דיבידנדים עד שנת 2012 בשיעור נכבד מהרווח הנקי, מצאו עצמן עם ירידה דרמטית בהכנסות וברווחים, ונאלצו להקפיא דיבידנדים במטרה לחזק את ההון.

סלקום, שחילקה מעל מיליארד שקל דיבידנד בשנת 2010 , חילקה בשנת 2012 דיבידנד של 400 מיליון שקל בלבד, והחל משנת 2014 הפסיקה לחלק כלל.

פרטנר, לעומתה, הפסיקה לחלק דיבידנד כבר בשנת 2013, והחלוקה האחרונה שלה בשנת 2012 הייתה בשיעור של 160 מיליון שקל.

גולן נהנה ממעמד של שובר שוק, ורכב על ההצלחה, בעודו מגייס אלפי לקוחות חדשים מדי חודש, ומסתער על השוק במחירים חסרי תחרות. מבצעים אגרסיביים אלו התאפשרו לו בזכות היותו מפעיל סלולר ללא רשת עצמאית, וללא השקעות הוניות (CAPEX) בזמן שהוא צובר חובות מדי חודש לסלקום בגין שימוש ברשת שלה. חובות אלו אמורים היו להימחק, אם רשות ההגבלים הייתה מאשרת לסלקום ולגולן להתמזג.

המצב הקיים היום מתאפיין במפעילות ותיקות הנאלצות להתחרות בשחקן שמתנהג כמפעיל וירטואלי, ולכן עליהן להתייעל ולהמציא את עצמן מחדש. נראה שסלקום הצליחה להתמודד עם המצב החדש, עם הקמת קבוצת תקשורת, ומיצוב המותג סלקום כאלטרנטיבה גם לשוק הטלוויזיה, זאת בעזרת שירות הטריפל - טלוויזיה, אינטרנט וטלפון קווי. בתוך שנה וחצי מתחילת הפעילות הצליחה לגייס כ-75 אלף לקוחות, אולם פעילות זאת עדיין אינה רווחית, והיא הסבה לסלקום הפסדים בשנת 2015 בגובה 40-50 מיליון שקל.

סלקום עושה לאחרונה מאמצים להגדיל את האטרקטיביות שלה, מגדילה את היצע הערוצים הקיים ויוצאת בחבילת ספורט חדשה.

פרטנר עדיין עובדת על פיתוח הטריפל שלה, ולעת עתה הגדילה את הפעילות לתחום האינטרנט בלבד, שנמצא בתחרות גבוהה לאחר פתיחת השוק הסיטונאי. שוק זה מאפשר לחברות התקשורת למכור חבילות אינטרנט שבהן הגלישה מתבססת על תשתית של בזק או של הוט. פרטנר לא הצליחה עדיין לצבור נתח שוק משמעותי.

מה צפויה להחליט גולן טלקום?

גולן טלקום, שלאחרונה מייצרת דרמות רבות, נדרשת לקבל החלטה: האם לנצל את הרישיון שניתן לה, להקים רשת עצמאית ולשלם את חובה, בגובה 600 מיליון שקל, לסלקום (שדורשת כרגע הפרשי ריבית והצמדה לחוב האמור), או למכור את העסק לגורם שלישי ובלתי תלוי.

עם היוודע ביטול המיזוג סלקום-גולן, והיווצרות התרחיש האפשרי של יציאת גולן מהשוק, מורגש חוסר הוודאות בקרב לקוחות גולן טלקום, ולראשונה ניתן להבחין בשיעורי נטישה ברבעון הראשון של 2016 אצלה, לעומת ניצנים של גיוסים חיוביים (בעיקר בפרטנר).

נראה כי גולן תלתה את יהבה על המיזוג עם סלקום, וכעת ניצבת מול החלטה קריטית שעתידה להשפיע באופן ניכר על שוק התקשורת בשנים הקרובות. נראה שגולן לא מתכוונת להשקיע את ההון הנדרש לצורך פריסת הרשת העצמאית שלה, ומנסה לאחרונה להוביל מהלך חדש של הסכם אירוח עם הוט מובייל, במקביל לביטול ההסכם הכובל עם סלקום, ונוסף על ביטול רישיונה כמפעיל סלולר, והמרתו למפעיל וירטואלי.

רשות ההגבלים העסקיים, שמעולם לא נדרשה להכריע בעניין המרת רישיון מפעיל לווירטואלי, צפויה להיתקל בהתנגדויות נחרצות מהמפעילות הוותיקות, היות שמיזוג זה יהפוך את הקבוצה לבעלת נתח שוק של כ-20%, ויקנה לגולן את היכולת למכור מוצר זהה בעלות נמוכה משמעותית מהמתחרים.

המרוויחה הגדולה מהאירוח היא כמובן הוט מובייל, שמציגה את נתוני הגיוסים הגבוהים ביותר בשוק בשנה האחרונה, כאשר אירוח גולן טלקום על הרשת שלה יקנה לה שוויון מספרי מול פרטנר, שחולקת עמה רשת, ונוסף על כך תרוויח תשלום חודשי קבוע פר לקוח בגין האירוח של גולן.

כיוון שגולן צבר כמיליון לקוחות, הוא ייהנה מיתרון מובנה משמעותי בתור מפעיל וירטואלי. האפשרות לרכוב על רשת של מפעיל סלולר אחר בתשלום חודשי תהיה זולה משמעותית מההשקעה של המתחרות בתשתיות.

לסיכום, נראה שעתידן הקרוב של סלקום ופרטנר תלוי בעיקר בעתידה הלא ברור של גולן טלקום. בכוונתן להתנגד בכל דרך אפשרית, עד דחיית בקשת גולן למפעיל וירטואלי.

התרחיש החיובי מבחינתן יהיה שגולן טלקום לא תוכל להמשיך לתפקד כמפעילת סלולר, לא יימצא רוכש חיצוני שמוכן להשקיע בפריסת רשת ארצית נוספת, וגולן תיאלץ לצאת מהשוק, בעוד שמיליון לקוחותיה מתחלקים בין המפעילות הקיימות. לחלופין, גולן תקבל אישור לפעול כמפעיל וירטואלי, אך ללא הלקוחות שצברה עד כה, והיא תצטרך להתחיל לגייס לקוחות מחדש. בתרחיש זה מצבת הלקוחות של סלקום, פרטנר ופלאפון צפויה לגדול, ואיתה ה-ARPU, שיכול לצמוח ל-80-100 שקל. מכאן ועד עלייה במחירי המניות הללו הדרך קצרה.

התרחיש השני, שבו גולן מקבלת את הרישיון למפעיל וירטואלי, וכל ההתנגדויות נדחות, נראה פחות סביר כרגע, וייתכן כי סומנה התחתית בהכנסה פר לקוח, למרות שגם עליית מחירים בסביבה הקיימת לא נראית סבירה בטווח הקרוב - ללא שינויים מרעננים בשוק.

משקיע המעריך, לאור האמור, כי תמחור החסר בשוק הסלולר הגיע לשיאו - וזאת לאחר ירידה נוספת של סלקום ופרטנר בחודש האחרון ב-25% וב-15% בהתאמה, לאחר שמחקו את העליות מתחילת השנה - יכול להשקיע באחת המניות בהחזקה ישירה. ההתלבטות הנה בין השקעה בסלקום לבין פרטנר.

יש לקחת בחשבון את הפעילות הנוספת של סלקום בשוק הטלוויזיה כיתרון או כחיסרון, תלוי בהערכת תרומת פעילות זו לשורה התחתונה של החברה, שכרגע עומדת על הפסד של כ-40-50 מיליון שקל בשנת 2015. מנגד, קצב הגיוס ללקוחות סלקום TV עמד ברבעון הראשון על 11 אלף מנויים עם זינוק בהכנסות לגובה של 126% ל-59 מיליון שקל.

יחס ה-EBITDA של שתי החברות עמד על כ-20% בשנת 2015, בעוד שסלקום עם 2.81 מיליון לקוחות, עם ARPU של 66 שקל. פרטנר עם 2.6 מיליון לקוחות ו-ARPU של 71 שקל.

אפשרות אחרת, שמרנית יותר להשקעה, היא קנייה של המדד כולו - מדד התקשורת - שבו נתח השוק של סלקום ופרטנר הוא 6.65% ו-9.74% בהתאמה. המניה העיקרית במדד זה היא בזק, עם משקל במדד של 75.21%.

■ הכותב הוא מנהל תיקי השקעות באינפיניטי. הגורמים בכתבה עשויים להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים, לרבות אלה שהוזכרו בה. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

פרטנר וסלקום

עוד כתבות

אילון מאסק / צילום: Shutterstock

ניסיון לחזור למירוץ ה-AI: גיוס הענק של של אילון מאסק

בנק ההשקעות מורגן סטנלי הודיע כי סטארט-אפ הבינה המלאכותית xAI, שלפי מאסק, שוויו מוערך בכ-80 מיליארד דולר, גייס 10 מיליארד דולר בחוב ובמניות ● גיוס ההון יאפשר לחברה לקדם את מודל ה-AI של החברה, Grok, ולהשיג יתרון מול המתחרות שלה, OpenAI ו-Anthropic

בניין האיחוד האירופי / צילום: Shutterstock

אירופה מוכנה להסכם סחר עם ארה"ב, אך לא ללא תמורה

האיחוד שואף שהסכם הסחר עם ארה"ב יכלול מכס אחיד של 10% על חלק נרחב מהיצוא האירופי, אך מבקש מהאמריקאים התחייבויות להפחתת מכסים בתחומים מרכזיים כמו תרופות, אלכוהול, שבבים ומטוסי נוסעים

עידן דוד / איור: גיל ג'יבלי

השר אמסלם מקדם: מנכ"ל עיריית אשקלון לשעבר ימונה ליו"ר נתיבי איילון

עידן דוד יהיה אחראי במסגרת תפקידו על תקציב של כ־3 מיליארד שקל ● בענף יש מי שכבר מרימים גבה על המינוי, בשל חוסר הניסיון שלו בתחום

מתקרבים לגיל פרישה? החיסכון שיכול לתת לכם קצבה פטורה ממס

"תיקון 190" נשמע טכני, אך הוא מאפשר ניהול כסף פרטי דרך קופת גמל - עם שיעור מס שונה, גמישות בהשקעה וגם כמה מגבלות שחשוב להכיר ● למי הוא מתאים ומתי זה משתלם? לפני שמפקידים - חשוב להבין את כל המשמעויות

מנכ''ל הבורסה לני''ע, איתי בן זאב / צילום: ניקי וסטהפל

שתי בעלות המניות הגדולות בבורסה לני"ע מוכרות מניות ב-700 מיליון שקל

קרן מאניקיי האוסטרלית וקרן נובו נורדיסק, שתי בעלות המניות הגדולות של הבורסה לניירות ערך, מוכרות חלק גדול מהחזקותיהן בסכום מצטבר של 700 מיליון שקל

נזק כתוצאה מהמטח מאיראן / צילום: כב''ה

פתרון לבירוקרטיה ולמאבקי הדיירים? הממשלה שוקלת לקנות את הדירות ההרוסות

על פי הערכות, קיימות כיום כ-3,000 משפחות שביתן נהרס כליל בעקבות המלחמה, וכי ייקח שנים עד שישוקמו או שבתים אחרים יוקמו במקומם ● משרד האוצר, משרד הבינוי והשיכון, רשות המסים והתאחדות הקבלנים, הודיעו על מסלול שיסייע לתושבים בהתנהלות מול הרשויות, במסגרתו כל התהליך ינוהל על ידי המדינה, לרבות מימון, פיקוח וביצוע

מטוסים בנתב''ג / צילום: Shutterstock, Dmitry Pistrov

חברות התעופה מבקשות פטור רטרואקטיבי על הטיסות שבוטלו, איך זה ישפיע עליכם?

חברות התעופה פנו בבקשה דחופה להעניק להם פטור רטרואקטיבי מחובת מתן הטבות לנוסעים שטיסותיהם בוטלו או שונו בעקבות מבצע "עם כלביא" ● במקביל, אלפי ישראלים כבר תובעים את חברות התעופה על הפרת זכויותיהם במהלך תקופת המבצע ● נראה כי בחברות התעופה מנסים לדחוף לשינויים רגולטוריים כדי להימנע מתביעות הענק ● ומה קבעו בתי המשפט במשברי תעופה עולמיים?

מנכ''ל בלקרוק, לארי פינק / צילום: בלקרוק

ענקית ההשקעות שממליצה: תשכחו מהטווח הארוך. הכללים בשווקים השתנו

בבלקרוק סבורים שקשה היום יותר מבעבר, לחזות את העתיד הכלכלי, בשל השינויים המבניים שמובילה ארה"ב ושינוי זה "מחייב גישה חדשה כלפי סיכון" ● במקום שבע המופלאות, ענקית ההשקעות ממליצה על יצרניות החומרה ועל מגזר שירותי התשתיות

תשואות קרנות הפנסיה והגמל / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי

זו הייתה מחצית פנומנלית לחוסכים לפנסיה, חוץ ממסלול אחד

למרות המכסים, המלחמות, הנפט והיחלשות הדולר - הקפיצה של הבורסה המקומית סידרה לחוסכים תשואות נאות מאוד ● גם הקאמבק של וול סטריט מהשפל של תחילת אפריל סייעה ● היחלשות הדולר פגעה בכולם אך בפרט במסלולים מחקי מדד ה-S&P 500

אילוסטרציה: Shutterstock

פסק הדין החדש שכל זוג נשוי צריך להכיר. וההשלכות

בית המשפט העליון קבע השבוע באופן תקדימי כי ניתן לחלק בין בני זוג המתגרשים גם נכס שהיה שייך לאחד מהם לפני הנישואים ● כל מה שכדאי לדעת על הסכסוך שמאחורי ההלכה החדשה, ההשלכות וגם - למה מעכשיו "חייבים לעשות הסכם ממון"

משרד הפרסום העתידי, כפי שנוצר באמצעות ChatGPT / צילום: ChatGPT

סוף עידן משרדי הפרסום? כך ייראה הענף בעוד חמש שנים

אמיר גיא, יו"ר איגוד חברות הפרסום לשעבר, קורא למשרדים להתעורר: אנחנו פועלים בעולם שמתערער, עם שיבוש מוחלט של המודל הכלכלי, תהליך העבודה והיחסים עם המותגים ● מי שישרוד הוא זה שימזג קריאייטיב, דאטה ונרטיב למוצר אחד, ויהפוך לשותף טכנולוגי של הלקוח

האם בסקנדינביה יותר מ-80% מהעובדים מאוגדים לעומת 20% בישראל?

מה מצב ההתאגדות בישראל לעומת סקנדינביה? לא מדהים, אך יש לכך סיבות ● המשרוקית של גלובס

שר האוצר בצלאל סמוטריץ' / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

מאות שקלים בנטו: ביטול הטבת השכר לכוחות הביטחון נדחית

רשות המסים דחתה עד סוף 2025 את ביטול "הסכם דוקלר", שמעניק הטבות מס ייחודיות לאנשי למערכת הביטחון ● המשא ומתן עם צה"ל לא הבשיל להסכמות, וסמוטריץ' מתרחק מהסוגיה הרגישה בעיצומה של המלחמה: "למרבה הצער, לשר אין סמכות חוקית להתערב"

טקס זיכרון ל-45 ההרוגים באסון מירון / צילום: ap, Oded Balilty

פשרה: משפחות נספים באסון מירון יפוצו בכ-2 מיליון שקל

המדינה הגיעה להסכם ולפיו תשלם בשלב הראשון את הסכומים למשפחות הנספים מתחת לגיל 24 – בנוסף לכ-500 אלף שקל ששולמו למשפחות כמקדמה ● יימשכו המגעים לגבי פיצוי למשפחות נוספות

תקיפות צה''ל ברחבי איראן / צילום: Reuters, SOCIAL MEDIA

סיפקו מפת מודיעין עשירה: הלווינים הכינו את מכת הפתיחה באיראן

המראות של האיראנים מצלמים מל"טים בשמי טהרן שיקפו במהלך המערכה סיטואציה שבה צה"ל, במידה כזו או אחרת, הפך את איראן לרצועת עזה ● כעת משרד הביטחון חושף את הנתונים שהובילו לשליטה של צה"ל בשמי איראן

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

עליות קלות בת"א; מדד הביטוח עולה ב-2%, מניית הבורסה נופלת בכ-8%

מדד ת"א 35 עולה ב-0.5% ● השקל ממשיך להפגין חוסן מול המטבעות הזרים ● הפניקס: השקל החזק יפוגג את הלחץ על האינפלציה ● שוק האג"ח המקומי מתמחר: הסתברות של קרוב ל–100% לשתי הורדות ריבית עד סוף השנה ● פסגות: הפד לא יוריד את הריבית לפני 2026, למרות הלחצים של הנשיא טראמפ ● וגם: הבנק האמריקאי שמסביר עד מתי הראלי בוול סטריט יימשך

בניין מערכת וואלה בתל אביב / צילום: ראובן קסטרו, וואלה! NEWS

גל העזיבות בוואלה נמשך: סגן העורך דוד רוזנטל עוזב אחרי חודשיים בתפקיד

התפקיד הבא של רוזנטל: עורך אתר "ישראל היום" ● בוואלה הודיעו כי ליאת להב תחליף את רוזנטל ותמונה לסגנית העורך הראשי ● לאחרונה עזבו את וואלה גם סגן העורך צחי קומה, המנכ"ל עידן אלרום והפרשן המדיני ברק רביד

דן ברונר מנכ''ל חברת ורינט פותח את יום המסחר בנאסד''ק / צילום: יח''צ

דיווח: קרן תומא בראבו מנהלת משא ומתן לרכישת ורינט

על פי דיווח שפורסם בבלומברג, קרן תומא בראבו מנהלת משא ומתן לרכישת ורינט, המספקת פתרונות למוקדי שירות ● מטעם החברות סירבו להגיב

ג'ף בזוס / צילום: ap, John Locher

ג'ף בזוס מכר מניות אמזון בשווי 737 מיליון דולר

ג'ף בזוס מכר כ-3.3 מיליון מניות בשווי 737 מיליון דולר, במסגרת תוכנית מכירה מוסדרת שמתפרסת עד מאי 2026 ● לאחר המכירה, בזוס מחזיק בכ‑905 מיליון מניות, ועדיין מהווה הבעלים הפרטי הגדול ביותר בחברה

אוטובוס בבאר שבע / צילום: טלי בוגדנובסקי

הנתונים מראים: "צדק תחבורתי" של מירי רגב הביאה לעלייה במחירי הנסיעה

במשרד התחבורה טוענים כי רפורמת "צדק תחבורתי" מקזזת את עליית המחירים ומיטיבה עם רוב אזרחי המדינה, אלא שבדיקת גלובס מגלה תמונה שונה ● גורמי מקצוע מתריעים: שיפור התדירות והשירות הוא הסוגיה החשובה ביותר