גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

קפיטליזם שפוי - הפתרון לדירקטוריון

לקחים מבזק וטבע: פתרון טכני לא יספיק, השינוי צריך להיות הוליסטי

דירקטוריון / צילום: שאטרסטוק
דירקטוריון / צילום: שאטרסטוק

הדוגמה של בזק כהמחשה למה שקורה כאשר יש חוסר איזונים בממשל התאגידי, דהיינו, מינוף והעדפת האינטרסים של בעל השליטה על פני שאר מחזיקי העניין בבזק, איננה, כמובן, המקרה היחיד שתפש כותרות לאחרונה. לא פחות חמור הוא מה שהתרחש בטבע, אבל באופן אחר.

במקרה של בזק אין מדובר בהידרדרות עסקית של החברה עצמה, שכן הגם שעסקת yes פגעה בה, לא היה בה כדי לדרדר את עסקיה של החברה. במקרה של טבע, מדובר בהידרדרות עסקית של החברה, הידרדרות שנובעת אמנם גם מסיבות חיצוניות - תחרות חריפה בגנריקה וירידת מחירים - אבל בעיקר מסיבות פנימיות. החלטות שגויות של הנהלת החברה בגיבויו של הדירקטוריון. ואסור לטעות - חברי הדירקטוריון של טבע, כל אחד מהם ראוי, אך לא בהכרח מתאים לדירקטוריון של חברה כמו טבע כפי שמתריע מזה כמה שנים מר בני לנדא.

שורה של החלטות אומללות שלחו את החברה ואת עובדיה אל פי תהום. ההחלטה לרכוש את החברה המקסיקנית "רימסה", ההחלטה לנסות ולהשתלט על "מיילן", ניסיון שנכשל, והשגיאה הגדולה: ההחלטה לרכוש את אקטוויס, מהלך שהיה בגדר "קפיצה מעל הפופיק" והכניס את החברה לחובות עצומים מבלי שהעסקה נתנה, לפי שעה, את התמורה המתאימה. טבע הייתה יכולה לסגת מהעסקה בהפסד, אמנם לא קטן, אבל בלי להסתבך בחובות כה גדולים שמאיימים על עצם קיומה.

מילת המפתח כאן היא מינוף, לא מינוף של בעל השליטה כמו במקרה של בזק, אלא מינוף של החברה. בכל האירועים הללו הדירקטוריון נתן את תמיכתו להחלטות שהביאה ההנהלה הבכירה בראשותו של מנכ"ל דומיננטי מאוד, ועם קבלות של הצלחות, ארז ויגודמן. ברגע האמת, המנכ"ל ועימו הדירקטוריון, כשלו בהחלטה שהיא כנראה הכי מהותית שקיבלה טבע בשנים האחרונות.

המצב העצוב שאליו הגיעה טבע הוא ביטוי קלאסי לתרבות הקלוקלת שטבע, כחברה בינלאומית, אימצה. תרבות, ששמה דגש על מיקסום רווחים והצגת הישגים לטווח קצר על חשבון הטווח הארוך. פקיעת הפטנט על הקופקסון ומועדו המשוער היה ידוע. טבע אפילו הצליחה לדחות אותו, אבל טבע לא השכילה לתכנן את היום שאחרי.

הבדל נוסף בין טבע לבין בזק מתבטא בכך שבמקרה של בזק אין המדובר בהחלטות שגויות, אלא בחשד להחלטות מוטות לטובת בעל השליטה בחברה על חשבון החברה. וההבדל השלישי: בזק היא חברה מקומית עם גרעין שליטה, שכל הכנסותיה בישראל. טבע היא מזה שנים חברה בינלאומית ללא גרעין שליטה ששווקיה בחו"ל. רוב עובדיה בחו"ל, רוב משקיעיה בחו"ל, והסטנדרטים של התנהלותה הם אלו של וול סטריט. אלה הם סטנדרטים שמקדשים את השורה התחתונה, את הטווח הקצר, את המשקיעים גם כאשר זה בא על חשבון העובדים, הספקים ולקוחותיה, ומסכן את הנושים.

חוסר האיזון במקרה של טבע התבטא במינוף ובהקרבת הטווח הארוך לטובת הקצר. במידה רבה היה פה נסיון לנהל את המניה במקום לנהל את החברה.

וההבדל הרביעי: בזק היא חברה עם גרעין שליטה ואילו בטבע אין גרעין שליטה למרות שיש קושי להשתלט עליה בגלל קיומם של גלולות רעל ש"שתל" אלי הורוביץ.

אז, מהו המכנה המשותף, בכל זאת, בין שני המקרים? בבסיס של שניהם עומד המרכיב של חוסר איזון.

מכנה משותף אחד הוא המינוף - המינוף של החברה במקרה של טבע, המינוף של בעל השליטה במקרה של שאול אלוביץ'. המינוף, כסיבה להתמוטטות עסקית חזר על עצמו במשק הישראלי לא מעט פעמים בשנים האחרונות. די אם נזכיר מה ארע לקבוצת נוחי דנקנר, לבייב, פישמן ואחרים. המכנה המשותף השני הוא התפקוד הלקוי של הדירקטוריון בכ"א מן המקרים.

בשני המקרים מדובר בדירקטוריונים שלא עמדו מול הדומיננטיות של המנכ"ל בחברה שאין לה בפועל גרעין שליטה במקרה של טבע, ובמקרה של בזק - דומיננטיות של הבעלים, בחברה שיש לה גרעין שליטה. מובן, שבמקרה של בזק, העניין, עפ"י פרסומים בתקשורת, הינו הרבה יותר חמור ונמצא לפיתחה של הפרקליטות.

סוגיית הדירקטוריון שמשתף פעולה עם מנכ"ל דומיננטי ו/או עם בעל שליטה דומיננטי והאינטרסים שלו אינה מקרה פרטי של טבע ו/או בזק. היא קיימת לאורכו ולרוחבו של שוק ההון הישראלי, ולא רק בו.

אז מהו הפתרון? כיצד ניתן להבטיח התנהלות שונה של הדירקטוריון, אותו אורגן שאחראי על התווית מדיניות החברה ופיקוח על ביצועה ע"י המנכ"ל וההנהלה הבכירה?

יש הרבה הצעות לפתרונות טכניים שכבודם במקומם מונח. אבל, ללא אימוץ אמיתי של עקרונות הוליסטיים ברוח קפיטליזם שפוי, קשוב ומאוזן, שום דבר מהותי לא צפוי להשתנות.

■ הכותב הוא הבעלים של מיטב דש. 

עוד כתבות

מירי רגב, ליכוד / צילום: אלכס קולומויסקי-ידיעות אחרונות

ועדות חקירה ממלכתיות תמיד הטילו אחריות אישית על ראש הממשלה?

עד כמה חריפה הביקורת שנמתחה על נתניהו בדוח מירון בהשוואה היסטורית? בדקנו ● המשרוקית של גלובס

אסף גולדברג, מנכ''ל סלייס עד לאחרונה / איור: גיל ג'יבלי

בדיקת אי הסדרים בעיצומה, אז איך זה שאפשר להפקיד חיסכון לכל ילד בסלייס

רשות שוק ההון מצאה לאחרונה אי סדרים חמורים בהתנהלותו של בית ההשקעות סלייס ● למרות זאת, באתר הביטוח הלאומי סלייס מוצגת כאפשרות להפקדת כספים בתוכנית "חיסכון לכל ילד" ● עד תחילת מאי לא ניתן יהיה למשוך כספים מקופות סלייס, אך הרגולטור לא מודאג

מערכת ReDrone של אלביט / צילום: אלביט מערכות

הנקמה של פוטין בהודו, ומערכת יירוט הרחפנים החדשה של אלביט

אלביט הציגה ללקוחות אירופאיים את מערכת היירוט המתקדמת שלה, אלג'יריה מצאה מענה בסין מול עוצמת המל"טים מתוצרת ישראל, ארה"ב שמה את מבטחה בלייזר, והנקמה של פוטין בראש ממשלת הודו • השבוע בתעשיות הביטחוניות

אייל בן סימון, מנכ''ל הפניקס / צילום: יחצ ענבל מרמרי

ביום האחרון לפני הפקיעה: מנכ"ל הפניקס אייל בן סימון מכר מניות

מנכ"ל הפניקס וסמנכ"ל הכספים שלו מימשו יחד 170 אלף אופציות במחיר של 37.48 שקל למניה ● המימוש בוצע יום לאחר שהחברה דיווחה על תוצאותיה הכספיות לשנת 2023, רווח של 1.1 מיליארד שקל המשקף תשואה להון של 10.5%

מנכ''ל NICE, ברק עילם / צילום: CRC Media

מלך השכר של ת"א: המנכ"ל שהרוויח כ-90 מיליון שקל ב-2023

עיקר התגמול של מנכ"ל נייס ברק עילם – הוני ● במשך שנותיו כמנכ"ל נייס צבר תגמולים בהיקף של כ-460 מיליון שקל לפי שער החליפין הנוכחי ● שכר של כ-17 מיליון שקל למנכ"ל אלביט אשתקד

צילומים: נועם מושקוביץ-דוברות הכנסת, אייל רדושיצקי, עיבוד: טלי בוגדנובסקי

כועסים על היציאה לפגרה, אבל הבעיה עמוקה מזה

הבנקים כביכול תחת אש, אבל לא צפויים לספוג ריקושטים כבדים ● פגרת הכנסת מעוררת ביקורת, אבל לא היא הבעיה ● והטעם לפגם בפרס על צילום העיתונות ● זרקור על כמה עניינים שעל הפרק

דוד פתאל / צילום: איל יצהר

לאחר שלוש שנים של הפסד, אירופה עזרה לדוד פתאל לחזור להרוויח

עם סיומה של השנה הסתכמו הכנסותיה של פתאל ב-6.93 מיליארד שקל, עלייה חדה של 26.6% ביחס לשנה שקדמה לה ● בשורה התחתונה רשמה פתאל רווח נקי של 45.2 מיליון שקל ● הסיבות לעלייה: שיפור בשיעורי התפוסה במלונות הרשת, עלייה במחיר של חדר ממוצע למתארחים ושיפור בשערי החליפין

משה ארבל, שר הפנים / צילום: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט

בעקבות חשיפת גלובס: השר ארבל קורא לנתניהו לאפשר כניסת פועלי בניין פלסטינים לישראל

שר הפנים מציין במכתבו: "גוברות ההערכות כי אלפי פועלים פלסטיניים מיהודה ושומרון מועסקים שלא כדין בענף" ● הוא קורא לראש הממשלה לבחון הסדרה של הכנסת הפועלים לישראל, בין היתר על ידי בחינה פרטנית של כל פועל והגבלת גיל

איל וולדמן / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

שר החינוך התקפל ולאיל וולדמן יוענק פרס ישראל

לפני מספר שבועות הודיע שר החינוך יואב קיש כי הוא מבטל את טקס פרס ישראל, זאת בין היתר על רקע הפרסומים כי אחד מן הזוכים הוא היזם איל וולדמן ● כעת, חזר בו קיש מעמדתו והוא מכריז כי הטקס יתקיים כסדרו בשדרות ● ומי עוד בין הזוכים?

''התייצבות ושיפור, גם אם צנוע, ברוב הפרמטרים הפיננסיים של ההייטק הישראלי'' / אילוסטרציה: Shutterstock

אחרי שנה קשה, הרבעון הראשון של 2024 מראה מגמה חיובית בתעשיית הטק הישראלית

על פי נתונים חדשים מדוח ההייטק "Tech Review", ברבעון הראשון של 2024 חברות הסטארט-אפ הישראליות גייסו כ-1.6 מיליארד דולר ● מדובר בעלייה של כ-10% ביחס לרבעון הקודם וירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ● 38% מסך הסכום הכולל גוייס בחברות הסייבר

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע כי שר הטרחה יוגבל לפי מדרגות מקסימליות, ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה, ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מרבי

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

חברת הסייבר הישראלית Coro (קורו) / צילום: CORO

המשבר בהייטק נגמר? סטארט-אפ ישראלי שני מודיע בתוך שבוע על גיוס של 100 מיליון דולר

חברת קורו (Coro) הישראלית, העוסקת במכירת מערכות סייבר לעסקים קטנים ובינוניים, הודיעה על גיוס של 100 מיליון דולר ● ככל שנודע, כספי הגיוס כולם הושקעו בחברה ולא בקניית מניות מיזמים או משקיעים קודמים ● כל הגיוס התבצע מקרנות הון סיכון זרות

צילום: ap, AP23024601572019_e5rllq

וול סטריט סגרה את הרבעון הראשון הטוב ביותר מאז 2019; מדד S&P 500 שבר שיא חדש

זהו הרבעון הטוב ביותר ל-S&P 500 מאז 2019 ● סיכום הרבעון הראשון באירופה: השווקים עלו בכ-7% ● בלומברג: "שוק הקקאו קורס", וולס פארגו: "עליית המחיר תגולגל אל הצרכנים" ● מייסד בורסת הקריפטו FTX נידון ל-25 שנות מאסר ● הצמיחה בארה"ב עמדה על 3.4%, יותר מהצפוי ● ג'יי.פי מורגן: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו" ● מחר "יום שישי הטוב" אין מסחר בוול סטריט ובמדינות רבות אחרות

גזירת סרט בפתיחת משרדי ASI, חברת הבת בהודו יחד עם שגריר ישראל בהודו, נאור גילאון / צילום: תעשייה אווירית

מתחת לרדאר: התעשייה האווירית הקימה חברה בת בהודו

התעשייה האווירית השיקה השבוע את חברת הבת ההודית שלה בניו דלהי ● החברה הוקמה במסגרת שיתוף הפעולה בין התעשייה האווירית לבין DRDO, גוף המחקר והפיתוח בנושאי הגנה של ממשלת הודו

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילומים: AP, דוברות הכנסת, שאטרסטוק

הדרך לאספקת הפגזים האמריקאיים לישראל עוברת בטורקיה

היחסים בין נשיא טורקיה, רג'פ ארדואן ונשיא ארה"ב, ג'ו ביידן, מתהדקים למרות היחסים המעורערים שהיו בין השניים לאורך השנים ● מדיווח בלומברג, מתברר כי ארה"ב מנהלת מו"מ עם טורקיה לצורך רכישת פגזים וחומרי נפץ, שיאפשרו לה להאיץ את קצב הייצור שלה ולשלוח את חלקם לישראל

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

בורסת ת"א ננעלה ביציבות; אלקטריאון זינקה ב-18%, ישראכרט ב-8%

אל על השלימה גיוס של 100 מיליון דולר, המנייה עולה ב-4% ● הבורסה בת"א מסכמת רבעון ראשון בעליות נאות במדדים המובילים ● לאומי על הדולר המתחזק: "מציע למשקיעים הצעה שאי אפשר לסרב לה" ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025"

יזמיות המגורים מדווחות על עלייה בקצב מכירת הדירות בחודשים האחרונים / צילום: שלומי יוסף

דוחות חברות הנדל"ן מגלים: "המשבר ההיסטורי" נמשך בקושי חודשיים

למרות נבואות הזעם והמחסור המתמשך בעובדי בניין בצל המלחמה, יזמיות המגורים מדווחות על התאוששות ● מחודש דצמבר נרשמת עלייה בקצב מכירת הדירות, לא נרשמים עיכובים במסירות, לפי בכירים בענף רוב אתרי הבנייה חזרו לעבוד, ואפילו מדד המניות הענפי רושם תשואת שיא

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילומים: AP (Mosa'ab Elshamy), אתר החברה, שאטרסטוק

באפריקה הצעירים מנצחים, וביפן מייצרים חיתולים רק בשביל קשישים

בסנגל בוחרים נשיא חדש וצעיר, ובאירופה רוצים להפקיע את הריבית הרוסית ● בינתיים, סין נזכרת שהיא אינה רוצה בחורבן המערב, וארה"ב מנסה למנוע את מושחתי העולם מלהלבין בנדל"ן ● חמישה אירועים מהשבוע שהיה בעולם 

קרן כהן חזון, מנכ''לית ובעלת השליטה בתורפז / צילום: ששון משה

תורפז רוכשת יצרני חומרי טעם בלגית-גרמנית תמורת 48 מיליון דולר

תורפז צפויה לרכוש את קבוצת קלאריס & ווילך באמצעות חברת הבת שלה - פיט ● החברה מייצרת חומרי הגלם היחודיים לתחום הבשר והאפייה ומחזור המכירות שלה הסתכם ב-35.1 מיליון דולר ב-2023