גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

היתרונות והחסרונות של השימוש בחשבון מפצל

החשבון המפצל הפך לאחד הסמלים של הניהול הרוחבי בתעשיית ניהול תיקי ההשקעות ● כיצד הוא תורם את תרומתו למנהלי התיקים אך גם ללקוחות המנוהלים?

חשבון מפצל /  צילום: Shutterstockא.ס.א.פ קריאייטיב
חשבון מפצל / צילום: Shutterstockא.ס.א.פ קריאייטיב

פעם, מזמן, עוד הייתה תחושה שתיק מנוהל הוא מוצר אקסקלוסיבי, שבו מנהל תיק קם בבוקר ומתחיל למכור ולקנות ניירות ערך לחשבון האישי שלנו כדי להשיא תשואה. היום כבר מובן לכל שמרבית התיקים המנוהלים - ובטח אלו של הקמעונאיים - מנוהלים בצורה רוחבית ובמכנה משותף לכמה שיותר לקוחות.

אחד מהקטליזטורים לניהול הרוחבי הוא שימוש של מנהלי התיקים בחשבון המפצל. בגדול, החשבון המפצל הוא חשבון אחד, שבו מבצע מנהל התיקים את פעולות הקנייה והמכירה של ניירות הערך, ובסופו של יום החשבון מתאפס על ידי פיצול הפעולות שנעשו לחשבונות האישיים של הלקוחות. החלוקה הסטנדרטית בבתי ההשקעות הגדולים היא שבכל בנק (חבר בורסה) יש שני חשבונות מפצלים, כשהאחד מיועד ללקוחות פרטיים והשני ללקוחות תאגידיים, אבל זה כמובן משתנה מבית אחד לשני. בחשבונות האלה פועלים כל מנהלי תיקים בחברה, כשבפועל את הפיצולים בסוף יום עושה לרוב מתמחה, שבסך הכול רוצה להיות סוחר/מנהל השקעות, רחמנא ליצלן.

מאפשר ניגוד עניינים אך גם מונע אותם

מכאן אפשר לקחת את היתרונות והחסרונות של השימוש בחשבון מפצל לכל מיני מקומות. מהבנה ששימוש שגוי בו יכול לייצר ניגודי עניינים וביצוע העדפות אסורות בין לקוחות, וכמו בדלתות מסתובבות - תמונת הראי של הטיעון הזה היא שהחשבון המפצל למעשה מונע ניגודי עניינים ואפליה בין לקוחות (וזו לא טעות תחבירית במשפט).

נתחיל ביתרונות: נהוג לחשוב שהיתרון היחידי פה הוא בעיקר יתרון תפעולי למנהל התיק, המאפשר ניהול רוחבי של מספר רב של תיקים מנוהלים. אחרת ימצא את עצמו מנהל התיק מבצע פעולות זהות עד שיצא לו עשן מהמקלדת. אבל יש פה דבר חשוב נוסף. למעשה, החשבון המפצל מקטין את האפשרות שבה מנהל תיק עשוי להשפיע על מחיר נייר בכך שהוא מבצע פעולת מכירה בחשבון של לקוח אחד, ובמקביל פעולת קנייה בחשבון של לקוח אחר לאותו נייר ערך ובאותו זמן. בטח ובטח אם הסאגה הזו מתקיימת בתוך בית השקעות על ידי שני מנהלי תיקים שיושבים אחד ליד השני ולא מדברים זה עם זה.

בצד השני, סיכונים להפרות חובת הנאמנות זו חיה שאף פעם לא מתה. לפחות לא מיוזמתה. האפשרות להפלות בין לקוחות בכך שהתשואה הגבוהה יותר שהתקבלה בחשבון המפצל עד לרגע הפיצול, מוצאת את דרכה לכל מיני חשבונות מועדפים עשויה להיות ממשית. חיסרון נוסף שניתן לחשוב עליו הוא שהשימוש בחשבון מפצל יכול לעקוף מגבלת אשראי בחשבון הלקוח. כלומר על ידי ניצול מסגרת האשראי בחשבון המפצל ניתן לרכוש ניירות ערך בהיקף העולה על היתרה בחשבון של הלקוח, גם אם נמכרים ניירות ערך אחרים באותו היום, שאמורים לאזן את החשבון.

בקרה כפולה  - פנימית וחיצונית

במבט מלמעלה, אין ספק שהיתרונות התפעוליים עולים על החסרונות, בייחוד כאשר גם הרגולטור וגם מנהלי התיקים ערים לרגישות הקיימת בניהול השקעות בצורה רוחבית. קיים אינטרס משותף של כל האורגנים להבטיח שימוש נאות הן בהוראות הדין והן בביצוע בקרות פנימיות עם נהלים על מנת לשמור על חובת הנאמנות שבין היצרן לצרכן.

גבולות הגזרה שקבע הרגולטור מתחילים בהוראות ברורות לפיצול הפעולות שאינן מתבשלות כל הלילה כמו חמין, אלא יוצאות מהחשבון המפצל בכל יום. עוד קובע הרגולטור שעל מספר עסקאות בנייר ערך מסוים, להסתכם לעסקה אחת במחיר ממוצע משוקלל המפוצל לחשבונות הלקוחות.

בנוסף, ישנו איסור קיזוז חשבון מפצל אחד כנגד חשבון מפצל שני, כמו גם, דרישה חד משמעית שלא לנהל כספי לקוחות מנוהלים ביחד עם כספי חשבון הנוסטרו ועוד. הוראות הרשות מטילות בנוסף על חברות הניהול את החובה לקבוע נהלי עבודה בעניין מניעת העדפה של לקוחות. במקום לחכות לביקורת חיצונית שעשויה להגיע לביקור עוד פחות מנכד ממוצע, לדירקטוריון החברה המנהלת ישנה אחריות פנימית בפיקוח, ובבקרה בתוך הבית.

נהלי העבודה צריכים לקבוע הוראות ברורות, כגון העברת תכנון טרם הפעולות בחשבון המפצל הכולל את הכמויות שהוא מבקש לפצל לכל חשבון בנפרד, ולאילו חשבונות מתייחסות הפעולות, בעוד לאחר הביצוע יש לגייר את הבקרה לחומרה כך שלא ניתן לשנות את התכנון לפני הפיצול.

בנוסף, חשוב שהפיצול ייעשה על ידי גורמים במערך ההשקעות ולא על ידי גורמים אחרים בחברה שלא אמורה להיות להם גישה כזו או אחרת לחשבונות המפצלים. מנגנון פנימי למניעת ייחוס עסקאות בהיקף העולה על היתרה הקיימת בחשבון מנוהל של הלקוח, ימנע חריגה גם אם יומית או מקומית בחשבונות הלקוחות, כמו גם, "העדפת" לקוח (פיצול רווח תוך יומי - אף במקרים בהם הנייר הנרכש מומש במהלך אותו היום).

ואחרי הכול, צריך להודות שהחשבון המפצל הוא פתרון נכון, שבו היתרונות עולים על החסרונות, הן למנהל התיק והן ללקוח. הרי אין שום יכולת אמיתית למנהל התיק לנהל כמות גדולה של לקוחות בצורה פרטנית. מצב כזה, יחייב את בית ההשקעות להעסיק מנהלי תיקים נוספים כדי להקטין את היחס בין מספר התיקים למספר מנהלי התיקים, כשברור שעלויות אלו יגולגלו בסופו של דבר ללקוחות התעשייה. במצב כזה, לא רק שהעלויות יגדלו, סביר להסיק שגם איכות הניהול תיפגע בשל הקושי לבצע פעולות במספר רב של חשבונות. בעזרת החשבון המפצל לקוח קמעונאי קטן עשוי למצוא את הפורטפוליו שלו דומה מאוד ללקוח חשוב מאוד לבית ההשקעות עם  היקף נכסים גדול - והנה סיימנו ביתרון נוסף ללקוחות ה-Retail. 

הכותב, מנכ"ל נוסטרו החלטות השקעה בע"מ, מלווה ועדות השקעה/כספים ודירקטוריונים בניהול ההשקעות הפיננסיות והריאליות. אין לראות בסקירה ובאמור בה תחליף לייעוץ השקעות כהגדרתו בחוק

עוד כתבות

אורן שובל מייסד שותף ומנהל מרכז הפיתוח של Via / צילום: יח"צ

מה עומד מאחורי גיוס של מאות מיליוני דולרים בלב המשבר? מייסד Via מדבר

חברת Via הודיעה על גיוס לפי שווי של 2.25 מיליארד דולר ● אורן שובל, ממייסדי החברה, מסביר למה הם לא חוששים מפגיעה בנסיעות התחבורה הציבורית, מספר איך הרימו פרויקט חדש בברלין תוך יומיים כדי להסיע עובדי קורונה ואומר: "קשה לדעת אם המשבר יפגע בכלכלה השיתופית"

עו"ד שי ברנוב / צילום: יח"צ

חבילת החילוץ האמריקאית למשבר הקורונה עשויה לסייע גם לחברות ישראליות המעסיקות עובדים בארה"ב

במסגרת חוק CARES act, שאישר חבילת סיוע של כ-2 טריליון דולר להתמודדות עם משבר הקורונה בארה"ב, זכאים עסקים קטנים, המעסיקים עד 500 עובדים, לקבל הלוואות מיוחדות בערבות הממשל הפדרלי, בתנאי שלא יפטרו עובדים ולא יקטינו את שכרם

ג'ונסון, מקרון וטראמפ. כל האמת על תוכניות החילוץ / צילום: רויטרס

האותיות הקטנות של תוכניות החילוץ הגדולות שפועלות מסביב לעולם

חברי הכנסת יאיר לפיד, ניצן הורוביץ ואיציק שמולי התייחסו השבוע למדיניות הכלכלית בעולם בימי המשבר, אבל לא תמיד דייקו ● צוות "המשרוקית של גלובס" יצא לבדוק מי אמור לקבל כמה, איפה ומתי, ומה שלא פחות חשוב - מה מופיע באותיות הקטנות

דורשי עבודה חדשים שנרשמו בלשכת התעסוקה מתחילת החודש

כמעט מחצית מדורשי האבטלה החדשים במרץ: צעירים בני 34-20

מאז אתמול ב-17:00 נרשמו 7,130 דורשי עבודה ● 89.9% מהנרשמים בשירות התעסוקה מתחילת מרץ נמצאים בחל"ת, 6.4% פוטרו ● שיעור האבטלה עומד על 23.3%

פלטפורמת הגז של מאגר תמר / צילום: בן יוסטר

עוצרות דיבידנדים למרות רווחי הגז: מורה נבוכים למצבן הפיננסי המורכב של דלק קידוחים ותמר פטרוליום

חובות של מיליארדי שקלים והאטה כלכלית בהשפעת משבר הקורונה מכניסים את החברות המחזיקות במאגרי הגז של ישראל לעמדת מגננה ● הנפגעת העיקרית עלולה להיות קבוצת דלק, שיכולת החזר החוב שלה נסמכת במידה רבה על הדיבידנדים מדלק קידוחים

תנו לבוס שי לחג / צילום:Shutterstock :א.ס.א.פ קרייטיב

שי לחג? תחשבו פעמיים. לא כל מתנה פטורה ממס

פקודת מס הכנסה מונה מקורות הכנסה שונים החייבים במס, ומתנה אינה אחת מהם ● ואולם רשות המסים רשאית לבחון את נסיבות מתן המתנה ולחייבה במס, במקרים שבהם ניתנה שלא בתום-לב ובמטרה להתחמק מתשלום מס

שלומי שוב  / צילום: יחצ

כמו ב-2008: הרגולטורים בעולם מגייסים את החשבונאות לטובת הבנקים

רו"ח שלומי שוב מהמרכז הבינתחומי, מסביר אילו הקלות מעניקים הרגולטורים בעולם לחברות הציבוריות בניסיון לסייע להן על רקע משבר הקורונה

אדם עם מסכה עובר ליד בניין בורסת ניו יורק / צילום: Mark Lennihan, AP

ראלי בוול סטריט: המדדים קפצו בכ-3%; הנפט נפל לשפל של 18 שנה

מדד הנאסד"ק ומדד S&P 500 קפתו בכ-3% כ"א ● ג'ונסון אנד ג'ונסון אבוט מכריזות על חיסון פוטנציאלי נגד הקורונה וערכת בדיקה מהירה של הווירוס ● טראמפ האריך את הוראות ההימנעות מהידבקות עד סוף אפריל

נמל ריק, ואלפים שממתינים להחזר / צילום: Ariel Schalit, Associated Press

שילמתם על כרטיס והטיסה בוטלה? כל השיטות של חברות התעופה לא לעזור לכם

חוק התעופה הישראלי מעגן את הזכות להחזר כספי של עלות כרטיס הטיסה בבירור ● אולם תלונות רבות שהגיעו לידי "גלובס" מספרות כי החברות עושות ככל שביכולתן על-מנת לעקוף את החוק, תוך שימוש באמצעים פסולים ● אז מה בכל זאת ניתן לעשות? לא בטוח שהרבה

 פרויקט מגורים בבנייה / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

בנק ישראל: התשואות על דירות נמוכות; מחירי הדירות יקרים מדי

כך נכתב בפרק הדיור בדוח השנתי של בנק ישראל ● למרות זאת, בבנק המרכזי מתריעים כי עדיין קיים מחסור בהיצע דירות, בין היתר בגלל מימוש רק שליש מיעדי שיווקי הקרקעות בהסכמי הגג

גיורא שחם, יו"ר רשות המים / צילום: איל יצהר, גלובס

רשות המים תאשר תשלום 80 מיליון שקל לקיבוצי עמק הירדן

מועצת רשות המים צפויה לאשר הבוקר הסכם בין המדינה לאגודת המים עמק הירדן להשלמת פרויקט מתקן ההשבה בעמק הירדן, למרות טיוטת דוח ביקורת חמור שכתב חשב רשות המים על חריגות תקציביות בפרויקט

אתר בנייה באשדוד / צילום: יח"צ

הממשלה החליטה: ענף הבנייה לא יושבת

ההחלטה התקבלה לאור ההכרה בנזקים הכלכליים המרובים שהפסקת עבודה מוחלטת עלולה לגרום ועקב העובדה שבתוך כשבוע הענף יושבת בשל חג הפסח

מצטייד לקראת הבאות. עדיין לא הוטל סגר מלא בישראל אך המדפים בסופרים מראים על חשש בקרב האזרחים / צילום: כדיה לוי

מיזם הבדיקות בסופרמרקטים של משרד הבריאות ומכון ויצמן נדחה

עפ"י הערכות, הסיבה לדחייה עשויה להיות פערים בין משרד הבריאות לבין מכון ויצמן, שהיה אמור לבצע את בדיקות הקורונה ברשתות השיווק ● עדיין לא ברור אם המיזם הוקפא או בוטל לחלוטין

בתים להשכרה באנגליה. איסור על פינוי שוכרים לשלושה חודשים  / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

בעולם מוצאים פתרונות יצירתיים להקלה על שוכרי הדירות, האם משהו מזה יגיע גם לישראל?

אחד מגלי ההדף של המשבר התעסוקתי החריף הוא קושי הולך וגובר לעמוד בתשלומים ובהם שכר הדירה • למעט מחוות נקודתיות של בעלי בתים, הרשויות בינתיים לא נוקטות עמדה • בדיקת "גלובס" מגלה שבמדינות שונות הרימו את הכפפה וחוקקו תקנות לדחיית תשלומים ונגד פינוי בכוח

קאר שולץ / צילום: כדיה לוי, גלובס

תרופה של טבע למלריה וזאבת אושרה לטיפול חירום בחולי קורונה

בתגובה זינקה מניית החברה בכ-12% ● זינוק של 120% במניית חברת הטכנולוגיה סופרקום, המספקת פתרונות בתחומי בריאות הציבור והפקת תעודות חכמות

קניון tlv/ צילום:auev fvi

באיחור לא אופנתי ופחות מהמתחרים, גם קניון TLV מגיב למשבר הקורונה

בעוד שבביג ועזריאלי ויתרו על כסף אמיתי על מנת ללכת לקראת בעלי החנויות בקניונים שלהם שמכירותיהם נגדעו באחת - הרי שבקניון התל-אביבי שבשליטת מוטי בן משה מציעים הטבות מצומצמות בהרבה

איציק בנבנישתי, מנכ"ל פרטנר / צילום: תמר מצפי

פרטנר: העסקה עם הוט התפוצצה לאחר שאלטיס לא הצליחה להשיג מימון

דירקטוריון פרטנר טוען: ביקשנו מכתב מאלטיס המבטיח קו אשראי לעסקה מהבנק הצרפתי BNP וכן התחייבות לדמי ביטול - אך לא קיבלנו זאת

מדד הנייקי צונח על מסך הבורסה בטוקיו / צילום: Associated Press

התמתנו העליות בשווקים; מחיר הנפט מתאושש לאחר הנפילה

הקאק הצרפתי מאבד 0.2%, הדאקס שקפץ מוקדם יותר בכ-2% מוסיף 0.6% לערכו ● בסין דווח היום כי מדד מנהלי הרכש לתחום התעשייה עמד בחודש מרץ ברמה של 52 נקודות המצביע על התרחבות, לעומת צפי כלכלנים למדד של 45 נקודות

אורי וטרמן, מנכ"ל BE / צילום: איל יצהר

"אין פרסום, אין השקות, אין דיילות. זו דרמה. כרגע אנשים מתמקדים בקניות אוכל"

מנכ"ל רשת הפארם Be, אורי וטרמן, מספר על האתגרים בפעילות בצל הקורונה ● בראיון ל"גלובס" הוא מספר על שינוי טעמי הצרכנים והפרת האיזון של המודל העסקי, ומעריך כי מי שיתרגל לקנות אונליין כבר לא יבוא לסניף ● למרות הכול הוא משוכנע שיעמוד בתוצאות שהבטיח

תושב הולך בבייג'ינג'. שיפור איכות האוויר / צילום: NG Han Guan, AP

הנתון היומי: שיפור באוויר שאנחנו נושמים עקב הבלימה הכלכלית

בעולם נרשמה ירידה משמעותית בזיהום האוויר בתקופה האחרונה, שמיוחסת להפחתת הנסועה ולצמצום המשמעותי בשימוש בדלקים מאובנים ● המשרד להגנת הסביבה דיווח על הפחתה של 42% בחנקן הדו-חמצני בישראל בשבוע החולף