סוחר מניות בוול סטריט / צילום: Associated Press, Richard Drew
בשנתיים האחרונות, מדד S&P 500 זינק ביותר מ־50% והוסיף לשוויו 18 טריליון דולר. אבל תשואות האג"ח מסכנות את המעמד של הראלי ההיסטורי. בבלומברג מזהירים כי: "וול סטריט מתמודדת עם מה שיכול לבסוף לבלום את הריצה הזו: תשואות אג"ח של מעל 5%".
● עיני השווקים נשואות לטראמפ - ותגובה כבר ניכרת בשטח
● האירו הוא הקורבן הכלכלי הראשון של טראמפ, עוד לפני שנכנס לתפקיד
המשקיעים, לפי בלומברג, התעלמו במשך חודשים מהאזהרות בשוק האג"ח והתמקדו ברווחים הצפויים מקיצוצי המסים שהבטיח הנשיא הנבחר דונלד טראמפ ובאפשרויות הבלתי מוגבלות לכאורה של בינה מלאכותית. אבל הסיכון התבהר בשבוע שעבר, כאשר תשואות האג"ח טיפסו למספרים מאיימים. העליות בתשואות האג"ח משמעותן שהמשקיעים רוצים יותר כסף, או פרמיית סיכון גבוהה יותר כדי להחזיק באג"ח לטווח ארוך.
היום (ב'), עם פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט, תשואות האג"ח הממשלתיות נסחרות ביציבות אך עומדות עדיין סביב הרמות הגבוהות אליהן טיפסו בסוף השבוע האחרון. נראה, כי המשקיעים עדיין מעכלים את המגמה כאשר מדד הנאסד"ק יורד בכ-1%.
"מגמה שנראית כמו סימן לאובדן אמון"
תשואת האג"ח ל־20 שנה בארה"ב חצתה את רף ה־5% ביום רביעי שעבר, וביום שישי הגיעה לרמות הגבוהות ביותר מאז נובמבר 2023. במקביל, תשואת האג"ח ל־30 שנה חצתה לזמן קצר את רף ה־5% ביום שישי, הרמה הגבוהה ביותר מאז סוף באוקטובר 2023. תשואות אלה עלו בכ־100 נקודות בסיס מאז אמצע ספטמבר, זאת במקביל, ולמרות, שהפדרל ריזרב הוריד את הריבית באותה תקופה ב־100 נקודות בסיס. מדובר בפעם הראשונה בהיסטוריה שתשואות האג"ח נעות בניגוד למגמה של הפד.
"זה יוצא דופן", אמר ג'ף בלאזק, מנהל השקעות בכיר בנוברגר־ברמן לבלומברג, בהתייחסו לעלייה החדה בתשואות האג"ח בתחילת מחזור הורדת הריבית. "ב־30 השנים האחרונות, תשואות בינוניות וארוכות־טווח נותרו יחסית שטוחות או עלו במתינות בחודשים שלאחר התחלת הורדת ריבית משמעותית".
מה מוביל למגמה החריגה? אנליסטים בוול סטריט מסבירים כי המשקיעים חוששים שהמכסים המוצעים על ידי טראמפ עשויים לשבש את הכלכלה הגלובלית ולהוביל לעלייה באינפלציה, ושקיצוצי המס שלו עלולים להגדיל את הגירעונות התקציביים. המשקיעים עוקבים אחר תשואת האג"ח ל־10 שנים, שהיא הגבוהה ביותר מאז אוקטובר 2023, ומתקרבת במהירות ל־5%, רמה שעלולה לעורר תיקון בשוק המניות. התשואה חצתה כבר את הרף לזמן קצר באוקטובר 2023, לפני כן זה קרה אי שם ביולי 2007 .
מתן שטרית, הכלכלן הראשי של הפניקס, מזהיר מפני האנומליה בשווקים: "זו מגמה נדירה ומדאיגה שנראית כמו סימן לאובדן אמון. הפד מפחית את הריבית ב־100 נ"ב, ובמקביל, התשואה על האג"ח הממשלתית ל־10 שנים מזנקת בכ־110 נ"ב. כעת, עם נתונים חדשים שמוסיפים שמן למדורה (נתונים משוק התעסוקה שפורסמו ביום שישי ואותתו על שוק הדוק ולכן על חשש מאינפלציה, בב"ן), התשואות מטפסות לרמות שמתחילות לעורר דאגה גם בקרב המשקיעים בשוקי המניות".
תופעה שלא נראתה מאז 2002
כך או כך, לאחר שנים של עליות מונעות טכנולוגיה, מדד ה־ S&P 500 הפך ליקר משמעותית. גם אם התחזיות האופטימיות של האנליסטים לשנת 2025 יתממשו, תשואת הרווח הצפויה של המדד ירדה ל־4.6%. תשואת הרווח היא היחס בין הרווח הנקי למניה ב־12 החודשים האחרונים (earning per share) לבין מחיר המניה. לפי בלומברג, תשואת הרווח למדד S&P 500 נמוכה באחוז מתשואת האג"ח ל־10 שנים, תופעה שלא נראתה מאז 2002. במילים אחרות, התשואה על השקעה בנכס בסיכון נמוך מעולם לא נראתה כה אטרקטיבית.
הדרך לתשואה של 5% באג"ח ל־10 שנים הפכה לריאלית יותר ביום שישי, כתבו בבלומברג, לאחר שדוחות תעסוקה חזקים הובילו כלכלנים להפחית ציפיות להורדות ריבית השנה. אבל עליית תשואות האג"ח היא תופעה גלובלית שנובעת גם מאינפלציה מתמשכת, חובות ממשלתיים תופחים, ואי־ודאות גיאופוליטית. "כאשר אתה נמצא במים סוערים, תשואות מעל 5% הן המקום שבו כל ההימורים נפסקים", אמר לבלומברג מארק מלאק, מנהל ההשקעות הראשי בסיברט.
"אם התשואה ל־10 שנים תגיע ל־5%, תהיה תגובת מכירה מיידית בשוק המניות", אמר מאט פרון, מנהל ההשקעות הגלובליות ב־ Janus Henderson. " אירועים כאלה מתפרסים על פני שבועות או אולי חודשים, ובמהלך התקופה הזו S&P 500 עשוי לרדת בכ־10%". הסיבה לכך פשוטה, מציינים בבלומברג: תשואות אג"ח גבוהות הופכות את ההשקעה באג"ח לאטרקטיבית יותר ממניות ומעלות את עלויות גיוסי ההון של החברות. "אין 'קסם' במספר העגול של 5%, אבל ישנה משמעות פסיכולוגית שיכולה ליצור 'חסמים טכניים"', אמרה קריסטי אקוליאן, ראש אסטרטגיית ההשקעות של בלקרוק. לדבריה, תנועה מהירה בתשואות יכולה להקשות על עליית המניות.