אריאל מולדובן, סמנכ''ל השקעות בית ההשקעות פסטרנק שהם / צילום: תמר מלין-Lookbetter
אריאל מולדובן הגיע במקרה לעולם ההשקעות. "התחלתי ללמוד הנדסת מחשבים, אך למרות אהבתי לטכנולוגיה פחות התחברתי ללימודים הללו ועברתי לכלכלה". אחרי שעבד בדיסקונט ובאקסלנס קרוב לעשור, משך אותו שי שהם, הבוס שלו לשעבר באקלסנס לפסטרנק שהם, בית השקעות המנהל כספי לקוחות בהיקף של 7 מיליארד שקל, שם הוא עובד כבר 11 שנים ומשמש היום כסמנכ"ל השקעות.
● למה בשווקים אדישים לדרמה סביב פיטורי ראש השב"כ, ומה כן יכול לטלטל אותם?
● הבטיח וקיים: וורן באפט מגדיל את ההימור על השוק הזה
כמו כולם, גם מולדובן רואה את הרוטציה המתרחשת לאחרונה בשוקי המניות: מדדי אירופה מזנקים בעוד מדדי וול סטריט יורדים. הדאקס הגרמני קפץ ב-16% מתחילת השנה, וגם מדד יורוסטוקס כבר הניב תשואה של 11%. אבל S&P 500 ירד בכ-4% באותה תקופה, ונאסד"ק צלל בכ-8%.
"יודעים איך זה מתחיל, אבל לא איך ייגמר"
עם זאת, מולדודבן, 43, לא מתרגש מהביצועים העודפים של שוק המניות האירופאי ולא ממליץ למשקיעים להגדיל חשיפה ליבשת הישנה: "בכל חתך זמן שהוא אפשר למצוא את השוק שעשה יותר טוב, יש גם חתכי זמן שישראל עשתה טוב יותר מה-S&P 500. בתיק צריך פיזור סקטוריאלי וגיאוגרפי, גם לאירופה, בוודאי כשיש חוסר ודאות כזה גדול בשווקים, אבל רק בהתאם לפרופורציה שלה בשוק העולמי. אני לא חושב שנכון להגדיל חשיפה משמעותית לשם. לא צריך להסתנוור מהבדלי התמחור הגבוהים בין אירופה וארה"ב (ארה"ב נחשבת יקרה יותר, נ"א). אירופה מוטה לתעשייה מסורתית ויש לה הרבה אתגרים, כמו ניסיונות מלחמת הסחר של טראמפ, שזה סיכון משמעותי ליבשת שיש לה צמיחה כה נמוכה, וכמובן גם מלחמת רוסיה אוקראינה".
בניגוד לכך, מולדובן ממשיך להאמין בשוק האמריקאי וסבור שהמשקיעים והתקשורת העולמית מתייחסים לטראמפ כאל "ליצן" שלא בצדק. "טראמפ הוא אחד הברבורים השחורים של השוק השנה. יש כאלה שחושבים שהוא פועל עם 'שליפות' אקראיות, כל יום קם בבוקר וזורק גזירה אחרת. אני שייך לאסכולה השניה שחושבת שיש לו מדיניות סדורה. אפשר כמובן להתווכח על הדרך וכמובן ששוק ההון לא אוהב חוסר ודאות. ובכל זאת, הוא איש עסקים שמתחיל עם מינוף גבוה על הצד השני, כשהמטרה שלו היא להיפגש באמצע. כלומר, לשפר עמדות לטובת ארה"ב מול מדינות אחרות בשלושה אפיקים - לחזק את התעשייה המקומית ולהגן על משרות, לאזן את המאזן המסחרי שהוא לרעת ארה"ב כיום ומשתמש במכסים כדי לטפל בהברחות, וכבר רואים בחלק מהמקומות שהלחץ שלו עובד".
ובכל זאת, יש גם סיבות לחשוש: "ראינו בקורונה איך שרשרת האספקה העולמית שברירית ולכן יודעים איפה זה מתחיל אבל לא איפה זה ייגמר, וזה יכול להוביל להאטה כלכלית אמיתית. אנחנו לא שם אבל יכול להיות שזה יקרה וזה גורם סיכון משמעותי לשווקים".
"ישראל לא צריכה להיות רוב התיק"
בגלל חששות לעתיד הקרוב, אך אופטימיות לעתיד הרחוק יותר, כשהוא בונה את תיק ההשקעות מולדובן ממליץ למשקיעים לטווח קצר על 15% במניות, בחלוקה שווה בין ישראל וחו"ל, החזקה של 35% באג"ח ממשלת ישראל במח"מ (משך חיים ממוצע) של 4 שנים. עוד 50% הוא מקצה לאג"ח קונצרניות בישראל בחלוקה שווה בין שקלי וצמוד מדד. עבור משקיעים לטווח ארוך הוא ממליץ על תיק אגרסיבי הרבה יותר של "לפחות 60% במניות". גם כאן החלוקה היא שווה בין ישראל וחו"ל, עם משקל יתר בחו"ל לארה"ב. עוד 15% הוא מקצה לאג"ח ממשלת ישראל במח"מ מעט ארוך יותר של 5 שנים ואת יתרת 25% הוא מקצה לאג"ח קונצרניות בישראל. גם כאן החלוקה מאוזנת בין חשיפה שקלית וצמודת מדד.
מולדובן אמנם מציע להיחשף בצורה משמעותית לישראל, אך מציין כי "צריך לזכור שהמלחמה לא הסתיימה וגם אחריה יש אתגרים כלכליים, לצד חוסר הוודאות שעולה גם בגלל האירועים הפוליטיים. לכן, גם כשישראל נראית מעניינת להשקעה היא לא צריכה להיות רוב תיק ההשקעות".
המניות שכדאי להתחיל לאסוף
מדד S&P 500 נע סביב ירידה של 10% מהשיא בשבועות האחרונים, אם כי נכון ליום שני בצהריים הוא רחוק רק כ-8% מהשיא. משקיעים רבים תוהים האם ירידה כזו היא הזמן לאסוף מניות, אבל מולדובן מסתייג: "ירידה של 10% לא בהכרח אומרת שצריך לקנות כי אם לא האמנת במניה לפני חודשיים למה שהיא תהיה אטרקטיבית עכשיו?".
ובכל זאת, כשאנחנו מבקשים המלצות על סקטורים ספציפיים, הוא מזהה הזדמנויות השקעה מעניינות כעת בארץ ובחו"ל. "סקטור הטכנולוגיה ימשיך להוביל ולכן אחרי הירידות האחרונות יש חברות, כולל הגדולות ביותר, שנסחרות מתחת למכפילים הממוצעים שלהם בשנים האחרונות. ברור שהן יכולות לרדת ב-10% נוספים, אבל בעוד שנתיים שלוש נראה אותן במחירים גבוהים יותר והייתי מתחיל לאסוף אותן".
הוא מציין שה-AI ייכנס בשנים הקרובות גם לשימוש במרכזי שירות לקוחות, מה שישדרג משמעותית ביצועים של חברות מסורתיות רבות: "הוא יכול להקשיב תוך רגע לכל השיחות שהיו אי פעם ולדעת מה עובד ומה לא וכך לתת מענה טוב פי 1000 מכל נציג שירות. יכול להיות שזה יחליף את אנשי השירות ויכול להיות שזה רק יהפוך אותם ליעילים הרבה יותר אבל זה משמעותי לחברות ויסייע לרווחים.
"ההשפעה ניכרת גם בסקטור הפיננסים בארה"ב, החברות כבר מדברות על פחות הונאות, חיתום מהיר ומדויק יותר ועוד. כל זה תומך בהתייעלות וצמצום כח אדם. האירוע של דיפסיק (מודל ה-AI הסיני שטלטל את השווקים לפני כחודשיים, נ"א) היה משמעותי לא בגלל החברה הספציפית הזו, אלא כי זה אירוע שמדגים עד כמה המודלים עצמם הופכים להיות סחורה רלוונטית. ChatGPT, ואז קלוד ואז ג'ימיני - המודלים משתנים מהר מאוד ומי שהוביל אתמול יכול להפוך לישן ולא רלוונטי מחר. לא ראינו דבר כזה אף פעם בעבר. זה אולי בעייתי לחברות הטכנולוגיה עצמן אבל זה טוב מאוד לחברות שמשתמשות במודלים".
ומה באשר לחשיפה לתעשייה מסורתית יותר? מולדובן מקצה את רובה לישראל "יש כאן כלכלה מעולה וילודה גבוהה. נורמליזציה עם מדינות נוספות עשויה להזרים השקעות לכלכלה המקומית. סקטור הפיננסים חזק מאוד וראינו את תוצאות השיא של הבנקים. בינתיים נראה שגם התוצאות של חברות הביטוח חזקות. בנוסף, אנחנו רואים חברות נדל"ן מניב איכותיות אנחנו מאמינים בעיקר בתחומי המסחר והלוגיסטיקה. גם לסקטור התקשורת יש פוטנציאל גדול להתאוששות".