ג'נסן הואנג, מנכ''ל אנבידיה / צילום: ap, Chiang Ying-ying
הערב (ד') אחרי המסחר בניו יורק ענקית השבבים הגדולה בעולם צפויה לפרסם את הדוח הראשון שלה לרבעון שהסתיים בחודש אפריל. ומדובר בדוח שצפוי להיות דרמטי. מתחילת השנה כמעט בכל זירה שבה אנבידיה התרגלה להדהים את המשקיעים החלו לצוץ סדקים: מהמדיניות ההפכפכה של הנשיא האמריקאי דונלד טראמפ, דרך חששות להאטה זמנית בהכנסות ועד לסימני שאלה סביב המשך ההשקעות ב־AI. התואר "המניה הלוהטת בעולם", כבר לא בא לאנבידיה בקלות.
● הבכיר שערק, הפצצה של טראמפ: השנה הרעה של ענקית הטכנולוגיה
● איזה צ'אטבוט בינה מלאכותית הכי מתאים לצרכים שלכם?
למעשה, מבט על המניה בשנה האחרונה נראה כמו רכבת הרים של ממש. אמנם בסיכום 12 החודשים האחרונים היא עלתה ביותר מ־15%, אך אנבידיה רחוקה ביותר מ־12% מהשיא האחרון, וירדה בכ־5% מתחילת השנה. ועדיין, אנבידיה הצליח לשמור על מקומה בתור החברה השנייה בגודלה בעולם (אחרי מיקרוסופט) ונסחרת כיום לפי שווי שוק של יותר מ־3.2 טריליון דולר - רחוקה בפחות מ־5% מהמקום הראשון. אם החברה תהמם את השווקים בדוחות, מקווים משקיעי החברה, ייתכן שהיא תחזור לפסגה. על מה יסתכלו המשקיעים בדוחות ולמה כדאי לשים לב? גלובס עושה סדר.
להכות את התחזיות זה לא מספיק
הציפיות מהדוחות גבוהות במיוחד. לפי אתר אינווסטינג, האנליסטים מעריכים שאנבידיה תציג הכנסות של 43.12 מיליארד דולר ברבעון, זינוק של 66% מהשנה שעברה, ורווח למניה של 0.89 דולר - עלייה של 46% לעומת אשתקד. לא לחינם האנליסטים אופטימיים. כמעט כל ספקיות הענן הגדולות הודיעו בעונת הדוחות הנוכחית על קפיצה בהשקעות בתשתיות בינה מלאכותית - מה שאומר ביקושים גבוהים לשבבים המתקדמים של אנבידיה. לדברי אוראל לוי, מייסד ANEK Capital ומנהל השקעות ראשי: "מצד אחד, ענקיות הענן הודיעו באופן ברור שהן ממשיכות להגדיל את ההשקעות ב־CAPEX (הוצאות הון, כלומר השקעות בציוד, מרכזי נתונים ותשתיות AI). מצד שני, השוק חשש שייקח זמן עד שנראה את זה מתורגם לצמיחה בפועל. בינתיים ההזמנות ממשיכות לזרום".
אבל באנבידיה יודעים שדוח טוב זה כבר לא מספיק. אחרי זינוק של יותר מ־1,300% בחמש שנים, ענקית השבבים בניהולו של ג'נסן הואנג מתומחרת לשלמות. או במילים אחרות, כדי שהמניה תקפוץ אנבידיה לא צריכה רק לעקוף את התחזיות, עליה לנפץ אותן. המודל האנליטי של חברת Zacks למשל, מודד את הפער בין תחזיות הקונצנזוס לבין התחזיות המעודכנות ביותר של אנליסטים (Earnings ESP). ביום שני, הפער הזה עומד על מינוס 5.2%, כלומר חלק מהאנליסטים כבר מעדיפים לנקוט באופטימיות זהירה.
המשקיעים יתמקדו בחמישה מוקדים עיקריים בדוחות הקרובים: התחזיות לרבעון הבא (עם ציפייה לעלייה של 54% בהכנסות ברבעון הבא ביחס לרבעון המקביל אשתקד), החשיפה לסין, ההזמנות לשבבי Blackwell (השבבים המתקדמים של אנבידיה) ובעיקר הרווח הגולמי. לוי מסביר: "בכל פעם שהרווח הגולמי קצת מגמגם, השוק נכנס ללחץ, כאילו הכוח של אנבידיה נחלש. אבל בפועל, יש להם יכולת תמחור כמעט חסרת תקדים. ראינו את זה ברבעון הקודם, למרות שההכנסות לא גדלו באופן חריג, הרווח הגולמי השתפר, וזה הספיק כדי להקפיץ את המניה".
כמה יעלו לאנבידיה המכסים של טראמפ?
בחודשים האחרונים מרחף מעל מניית אנבידיה איום מרכזי אחד: הרגולציה של טראמפ. אחד השווקים המרכזיים של ענקית השבבים, שתופס כמעט 14% מההכנסות שלה, הוא סין - "אויבת הסחר" הגדולה של ארה"ב. במהלך חודש אפריל הממשל האמריקאי אסר על ייצוא שבבי H20 לסין - שבבים שפותחו במיוחד כדי לעמוד ברגולציה האמריקאית הנוגעת לייצור לסין. אנבידיה נאלצה לפרסם אזהרת רווח של 5.5 מיליארד דולר והמניה צללה ביותר מ־6% ביום אחד. לאחרונה, נקב ג'נסן הואנג במספר אחר - 15 מיליארד דולר. זה היקף הפגיעה בהכנסות שהוא צופה ממגבלות הייצוא ברבעונים הבאים. "זה אירוע חד פעמי שכבר מתומחר", אומר לוי. "ההערכה היא כי אנבידיה תשלים את הפער בקלות דרך ביקושים משווקים אחרים".
בבנק אוף אמריקה מציגים תמונה מהוססת יותר: לדבריהם, מדובר לא רק באובדן זמני של רווחים, אלא באתגר מתמשך להחזיר את אותן הכנסות אבודות, יעד שלא בהכרח יושג בטווח הקצר. לטענתם, המשך ההתאוששות תלוי גם בקצב ההתרחבות בשווקים חלופיים וברגישות הגוברת לרגולציה (כמו רפורמת המכסים של טראמפ שמתעדכנת חדשות לבקרים).
עם זאת, השבוע פורסם כי אנבידיה נערכת להשקת גרסה מוחלשת ומוזלת של שבב Blackwell שתעמוד בדרישות הייצוא החדשות ותאפשר לה לחזור לשוק הסיני, שבו נתח השוק שלה נחתך בחצי מאז 2022, כך דווח בין היתר ברויטרס.
בינתיים, אנבידיה יכולה להתנחם בשווקים אחרים, ובעיקר בזה הסעודי. אין ספק שהואנג נהנה מהתחממות היחסים בין הנסיך הסעודי לטראמפ כשהוא זוכה להזמנות ענק. ממשל טראמפ ביטל את מדיניות ביידן, שצמצמה את ייצוא השבבים לבעלות ברית כמו איחוד האמירויות וסעודיה, מה שנחשב לאיתות חיובי להתרחבות מחודשת בשווקים מתפתחים.לאחרונה גם הודיעה אנבידיה על הסכם עם הסטארט־אפ הסעודי Humain לאספקת 18 אלף שבבי Blackwell בהשקעה של 10 מיליארד דולר.
כל סטייה מהתחזיות יכולה לפגוע במניה
אבל לא רק רגולציה מאיימת על אנבידיה. בינואר השנה מניית אנבידיה צללה וחתכה לחברה שווי של כ־600 מיליארד דולר ביום אחד - אובדן השווי היומי הגדול ביותר אי פעם. לצניחה הזו גרם לא אחר מאשר הסטארט־אפ הסיני דיפסיק (DeepSeek), שטען כי פיתח מודל בינה מלאכותית דומה ל־ChatGPT בשבריר מהעלות, מה שעורר ספקות בשוק לגבי הצורך בשבבים היקרים של אנבידיה. הסנטימנט התהפך במהירות מאז כשספקיות הענן הגדולות, אמזון, מיקרוסופט וגוגל, חזרו לדווח על הרחבת ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית, והבהירו שהביקוש לשבבים של אנבידיה לא צפוי להיחלש בקרוב. אך החשש מתחרות שתקשה על אנבידיה לצמוח בקצבים שוול סטריט מכירה ממשיך לרחף מעל החברה.
לפי בנק אוף אמריקה, העלייה החדה במניית אנבידיה משקפת לא רק שיפור בציפיות, אלא תמחור של תרחיש כמעט מושלם. לטענתם, כל סטייה מהתחזיות, ובמיוחד תחזית חלשה לרבעון הבא, עלולה לגרור תגובת נגד חדה בשוק.
הלילה אנבידיה תתמרן בין ההבטחה הגדולה לשליטה בשוק ה־AI שצפוי לגדול להיקף של טריליון דולר בשנתיים הקרובות, לבין הציפיות לצמיחה מהירה ופיצוי על אובדן הכנסות בסין. אם היא תצליח. ייתכן שעוד נראה אותה חוזרת לתואר "החברה הגדולה בעולם".