גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

קריסות גדולות עוד לפנינו: האם האשראי הפרטי יהפוך למשבר הסאב־פריים הבא?

שני בנקים בארה"ב מחקו כ־400 מיליון דולר וקרנות נסגרות, בעקבות חשיפות למלווים בעייתיים באשראי פרטי ● קרן המטבע תדלקה את החששות עם הערכה שהבנקים בעולם חשופים לתחום ב־4.5 טריליון דולר ● איפה טמונה הסכנה העיקרית, ומה תהיה ההשפעה בישראל?

סניף של fifth third bank. דיווח על מחיקה של מאות מיליוני דולרים / צילום: Shutterstock
סניף של fifth third bank. דיווח על מחיקה של מאות מיליוני דולרים / צילום: Shutterstock

הכותבים הם מנכ"ל ומנהלת בחברת הייעוץ Complex

בחודש שעבר רעדו השווקים הפיננסיים לאחר ששני בנקים אזוריים בארה"ב, Fifth Third Bank ו־Zions Bancorp, דיווחו על מחיקות ענק של 339 מיליון ו־50 מיליון דולר, בהתאמה, בתיקי האשראי שלהם. הסיבה היא הלוואות שהעמידו לחברות אשראי חוץ־בנקאי שקרסו, לאחר שהתגלו בהן ליקויים חמורים, לרבות הסתמכות על ביטחונות לא אמינים ומעשי מרמה.

מקורות המימון לאותן חברות שקרסו הגיעו גם מענקי בנקאות כמו ברקליס, ג'פריס, ג'יי. פי מורגן ו־UBS, שדיווחו על חשיפות של מאות מיליארדי דולרים והחלו בחקירות פנימיות.

ראש בראש - המשקיע שחזה את משבר 2008 מול המנכ"ל של החברה הכי לוהטת בוול סטריט
כשהבינו שלא יוכלו לנצח אותם: הבנקים מסתערים על המטבעות היציבים

בימים האחרונים נוספו סימני אזהרה בוהקים אחרי שענקית ההשקעות בלקרוק ובנק UBS הודיעו על סגירת מספר קרנות אשראי פרטי, בהיקף כולל של מיליארדי דולרים, בשל חשיפות גבוהות לאותם מלווים בעייתיים שקרסו. כעת מתבצעת מכירת נכסים הדרגתית שצפויה למחוק חלק מכספי המשקיעים.

להערכתנו, אירועים דומים צפויים להתגבר בקרוב. כפי שאמר מנכ"ל ג'יי.פי מורגן, ג'יימי דיימון: "כשאתה רואה ג'וק אחד, יש עוד כמה".

חשיפות עצומות במסתור

הנתונים המצטברים על היקפי ושרשור החשיפות בשוק ממחישים את עומק הבעיה. באמצע אוקטובר פרסמה קרן המטבע העולמית סקירה שלפיה מערכת הבנקאות הגלובלית חשופה ישירות לגופים חוץ־בנקאיים, ביניהם קרנות אשראי פרטי, גידור ופרייבט אקוויטי, בהיקף עתק של 4.5 טריליון דולר. מדובר בכ־9% מתיק האשראי של הבנקים בארה"ב ובאירופה, ובגידול של כ־70% מאז 2018.

קרן המטבע נמנעת מלציין שמות, אך לפי דיווחים הבנקים שבהם החשיפות לגופים חוץ־בנקאיים אלו גדולות מההון, מחזיקים יחד יותר מ־40% מנכסי הבנקאות בארה"ב ובאירופה. המשמעות היא שהסיכון לא מרוכז בבנקים קטנים בלבד, אלא מגיע גם לגדולים.

הבעיה המורכבת יותר נמצאת בבנקים ספציפיים עם חשיפות עתק ביחס לגודלם - בחלק מהבנקים הקטנים והבינוניים החשיפה מגיעה לפי 5 מההון!

בנוסף, בשבוע שעבר פרסמה חברת הדירוג מודי'ס כי הבנקים בארה"ב חשופים בכ־300 מיליארד דולר לקרנות אשראי פרטי, ובמאות מיליארדים נוספים דרך קווי אשראי. אמנם מדובר בכ־2% מנכסי המערכת הבנקאית, אולם בחלק מהבנקים הקטנים והבינוניים החשיפה גדולה ביחס להונם ועלולה לסכן את יציבותם, בדומה לקריסות המהירות שאירעו ב־2023. גם לפי הבנק המרכזי בארה"ב, הפד, קווי האשראי שהבנקים מספקים לקרנות האשראי הפרטי הוכפלו בחמש השנים האחרונות.

שרשרת 'הדבקה' בהפסדים

המשמעות היא שהצטברות הפסדים כבדים באשראי חוץ־בנקאי, עלולה להשתרשר במהירות למערכת הבנקאית בעולם, ולגרום לירידה חדה בהון של בנקים רבים בו זמנית.

הדאגה העיקרית כעת, בדומה לערב משבר הסאב־פריים בארה"ב שהניע משבר פיננסי עולמי, היא מהשילוב בין חשיפות עצומות לחוסר שקיפות. קרן המטבע מודה שמערכת היחסים בין בנקים למלווים חוץ־בנקאיים הפכה למורכבת, כך שקשה לדעת מי מחזיק בסיכון הסופי ומי הבנקים שחשופים בשיעורים גבוהים, ומזהירה מהיעדר תמונה מלאה של קווי האשראי ההדדיים והעסקאות בין הגופים.

זהו "אפקט הדומינו", הזכור לשמצה ממשבר הסאב־פריים, רק עם שחקנים אחרים; אם גוף אחד בשרשרת האשראי נופל, ההפסד מתפשט מהר לגופים אחרים שחשופים אליו, ועלול לגרום ל'הדבקה' קשה.

גם התחרות צומחת מהר

הרקע לצמיחת האשראי הפרטי מחוץ לבנקים נעוץ ברפורמת באזל III, תקינה שהטילה דרישות הון מחמירות על הבנקים בראשית העשור הקודם. כתוצאה מכך, מלווים חוץ־בנקאיים נהנו מ"ארביטראז' רגולטורי" שאפשר מתן אשראי ללא סטנדרטים פיקוחיים, כמו דרישות הלימות הון ונזילות.

לפי נתוני חברת Preqin, המספקת נתונים וניתוחים של שוק הנכסים האלטרנטיביים, היקף הנכסים המנוהלים בקרנות האשראי הפרטי צמחו פי שלושה בעשור האחרון, ליותר מ־1.8 טריליון דולר בסוף 2024. בהגדרה רחבה יותר שכוללת גם איגוחי הלוואות ומכשירים מורכבים, הנכסים עולים על 3 טריליון דולר. לפי התחזיות, היקף הסקטור עשוי לגדול ל־5 טריליון דולר בסוף העשור.

במקביל לצמיחה המהירה, נוצרה בין הקרנות תחרות תשואות שהובילה חלק מהן לפנות ללווים מסוכנים יותר, תוך ויתור על קובננטים וביטחונות. יתרה מכך, אשראי פרטי בהיקף מאות מיליארדי דולרים מבוסס על דירוגים פרטיים של חברות דירוג קטנות ולא מפוקחות, שבעצמן מתחרות ביניהן על עסקאות באמצעות הענקת דירוגים גבוהים. תהליך זה מאפשר לחברות המדורגות "ratings shopping", ומזכיר את שורשי משבר 2008.

כעת, הסיכונים מתחילים לצוף. לפי חברת הדירוג פיץ', שיעור חדלות הפירעון באשראי הפרטי בארה"ב עלה השנה ל־4.6%.

בפועל, שיעורי הכשלים המדווחים עשויים להתברר כנמוכים בהרבה מהמציאות המרה, בחסות היעדר פיקוח רגולטורי ופרקטיקות חשבונאיות בעייתיות, שעוזרות לדחות הכרה בכשלים ומגלגלות חובות.

לדוגמה, הלוואות PIK (Payment־in־Kind), שבהן הלווה אינו משלם ריבית שוטפת (או את חלקה), וצובר אותה לקרן (כ־15% מהשוק). בדרך זו הלווה מציג תזרים חיובי בטווח הקצר, אך לאחר מספר שנים יידרש להחזיר 150% מסך ההלוואה שלקח.

בישראל הסיכון נראה זניח

החדשות הטובות הן שהמערכת הבנקאית בארה"ב חזקה בהרבה מב־2008. לבנקים הגדולים יחסי הלימות ואיכות הון גבוהים בהרבה, והם כפופים לדרישות נזילות מחמירות ולמבחני קיצון קפדניים, שלא היו קיימים אז. לכן, גם אם התקופה הקרובה תתאפיין בכשלי אשראי עולים והפסדים מבהילים, להערכתנו המערכת הפיננסית שם תעמוד בהם.

בישראל, המערכת יציבה אף יותר. יחס הלימות ההון בבנקים גבוה, והיקפי ההון ביחס לסיכונים (צפיפות נכסי הסיכון) הם מהגבוהים בעולם, לעיתים פי 3 בהשוואה גלובלית. זאת, לאור הגישה הסטנדרטית המחמירה המיושמת בישראל להקצאת הון. בנוסף, בניגוד לארה"ב, הבנקים בישראל כמעט אינם מממנים קרנות אשראי פרטיות, שהיקף פעילותן כאן קטן יחסית והן ממומנות בעיקר על ידי משקיעים מוסדיים.

דווקא המשקיעים המוסדיים בישראל חשופים יותר לאשראי הפרטי בעולם, אולם באופן מתון ושמרני יחסית. החשיפה להשקעות אלטרנטיביות בקרב קרנות הפנסיה בישראל עומדת בממוצע על כ־12%־10% מתיקי ההשקעות, מתוכה שברי אחוזים עד אחוזים בודדים בלבד בקרנות אשראי פרטי, לרוב סולידיות ושל מנהלים מובילים גלובלית. מדובר בשיעור נמוך בהרבה מקרנות הפנסיה בארה"ב ואירופה, שמשקיעות כ־25%־35% מנכסיהן באפיקים אלטרנטיביים ובהתאמה שיעור גבוה יותר באשראי פרטי, לרבות ברמות סיכון מוגדלות.

הגורמים בטור זה עשויים להשקיע בני"ע או מכשירים המוזכרים בו. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

אלי גליקמן, נשיא ומנכ''ל צים / צילום: איתי רפפורט - חברת החדשות הפרטית

עשרות מיליוני דולרים למנכ"ל ולמתווך: המרוויחים מעסקת צים

ענקית הספנות הגרמנית הפג לויד וקרן פימי צפויות לרכוש את צים ● אם העסקה תצא לפועל, המנכ"ל אלי גליקמן ייהנה מכ-40 מיליון דולר, והוא לא בעל המניות היחיד שירשום תשואה משמעותית ● סאמר חאג' יחיא, לשעבר יו"ר בנק לאומי, שתיווך בעסקה, עשוי לגזור קופון של מעל 10 מיליון דולר

קופסאות מזון התינוקות נוטרילון של טבע / צילום: טלי בוגדנובסקי

פרשת נוטרילון: האם אפשר היה לזהות את הזיהום מוקדם יותר?

פרשת נוטרילון הולכת ומסתעפת, והוחלט למנות ועדת בדיקה מיוחדת על מנת לוודא ממה נפטר תינוק בן ארבעה שבועות ● השאלות הלא פתורות בשלב זה הן: מדוע עבר שבוע מפטירת התינוק ועד הדיווח על כך, האם משרד הבריאות היה יכול לאתר את הרעלן מהר יותר, ומדוע זו כנראה לא הפעם האחרונה שנראה בעיות במזון לתינוקות? ● גלובס עושה סדר 

דירות חדשות / צילום: Shutterstock

אחרי שהספידו אותה: העיר שהקפיצה את מחירי הדירות

אחרי 8 מדדים רצופים של ירידת מחירי דירות, הגיעו שני מדדי הרבעון האחרון של 2025 שהפכו את הקערה, והורו על עליות גדולות, שקיזזו כמחצית מהירידות ● את העליות מובילה תל אביב עם 2%, במקביל, מחוז הדרום רשם עלייה של אחוז

הדמיות של המתקן ברמת חובב / צילום: שותפות שפיר־בלוג'ן־דקל

באירופה זה עובד: השיטה שתנסה לגמול את ישראל מהטמנת זבל בקרקע

המכרז להקמת המתקן בנאות חובב הוא רק הירייה הראשונה בתוכנית להקמת 13 מתקני השבת אנרגיה עד 2040 ● בזמן שהקרקע אוזלת והישראלי הממוצע מייצר שליש יותר זבל משכנו באירופה, המדינה מנסה לעבור ממיון ידני לטכנולוגיה מתקדמת - אך נתקעת בחסמים

ירידת שער הדולר/ין על גבי מסך בטוקיו, יום ג' / צילום: Reuters, Kotaro Numata

רוב הבורסות באסיה סגורות היום; הונג קונג עולה ב-0.5%

הצמיחה הנמוכה של כלכלת יפן מגבירה את הסבירות שראש ממשלת יפן תקדם את תוכניותיה להמרצת הכלכלה ● טוקיו עולה ב-0.2%, רוב הבורסות באסיה סגורות לרגל חג ראש השנה ● היום לא יתקיים מסחר בוול סטריט

בית זיקוק אשדוד / צילום: רפי קוץ

התאונה הקטלנית בבתי הזיקוק אשדוד: מה בודקת המשטרה?

שלושה ימים לאחר התאונה הקטלנית בבית הזיקוק באשדוד, במשטרה עדיין חוקרים מהו החומר הקטלני שגרם למותן של שתי העובדות ● בעקבות התאונה, הציבור התבקש שלא להשתמש במכלי חמצן של חברת סלם יעקב, בהם השתמשו העובדות ● "כל המכלים חשודים כרגע, והציבור לא יכול להשתמש בהם"

אילוסטרציה: איל יצהר

העליון קבע: יש לברר את התביעה הייצוגית נגד חברות האשראי שלא סיכלו את "עושק הקשישים"

התקבל הערעור בעליון בנוגע לתביעה ייצוגית נגד חברות כרטיסי האשראי ישראכרט, כאל, ומקס והורה על החזרת ההליך לבית המשפט המחוזי ● טענת התובעים היא שחברות האשראי לא מנעו ניצול קשישים על ידי חברות שיווק שבנו מנגנון שיטתי ורחב היקף, ופעלו לשכנע למסור להם את פרטי כרטיסי האשראי שלהם

הבורסה בתל אביב / צילום: Shutterstock

עליות בבורסת ת"א; הורדת הריבית בדרך? מניות הנדל"ן מזנקות בחדות אחרי נתוני האינפלציה

האינפלציה בישראל ירדה, אך קיים ספק לגבי הורדת הריבית בשבוע הבא ● פייננשל טיימס: "מה שמזיז את הדולר הוא אופרת הסבון הפרועה שהיא הפוליטיקה האמריקאית"● מהפכת ה-AI מטלטלת את מניות התוכנה, בגולדמן סאקס מסמנים את המנצחות והמפסידות ● היום לא יתקיים מסחר בוול סטריט

לן בלווטניק ואסף רפפורט / צילום: טים בישופ, עומר הכהן

האי הקריבי וההערכות שהתבדו: פרטים חדשים על המו"מ בין אסף רפפורט ולן בלווטניק

העיתון הבריטי פייננשל טיימס חשף כי אסף רפפורט נפגש עם בעלי רשת 13 לן בלווטניק מספר פעמים במטרה לנסות ולקדם את הצעת הרכישה שהוביל ● המחלוקת הייתה סביב הצורך בהזרמת כספים מידיית, דבר שהוביל לבסוף לבחירה בהצעה של פטריק דרהי

שיעורי האינפלציה / צילום: Shutterstock

האינפלציה הפתיעה לטובה בינואר: הקצב הנמוך ביותר מזה 4.5 שנים; מחירי הדירות שוב עולים

האינפלציה ירדה בכ-0.3% בינואר, מה שמשקף קצב אינפלציה שנתי של 1.8% - מתחת לאמצע יעד היציבות של בנק ישראל ● הסעיפים הבולטים בהם נרשמו ירידות: הלבשה והנעלה, תחבורה ותרבות ובידור ● מחירי הטיסות לחו"ל ירדו ב-8.1%, לאחר העלייה המפתיעה שרשמו בדצמבר ● מחירי הדירות המשיכו במגמת העלייה שלהם והתייקרו בכ-0.8%

טילי ספייק מתוצרת רפאל / צילום: דוברות רפאל

התרגיל הספרדי: ביטול רכישת טילי נ"ט של רפאל, וקנייתם מחברה־בת אירופית

רק לפני מספר חודשים ביטלה ספרד עסקת ענק עם רפאל בגין המלחמה בעזה, וכעת היא פונה לחברת יורוספייק - בה לרפאל 20% בעלות ● התירוץ שבו משתמשים לנימוק העסקה המסתמנת: הרכיבים מיוצרים באירופה

ההכרה בסומלילנד: האינטרסים הישראליים נחשפים

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל • והפעם: מצרים וסין מאחדות כוחות כדי להוריד את ההשפעה של המוסד באפריקה, הסיבה שמדינות נוספות צריכות ללכת בדרכה של ישראל ולהכיר בסומלילנד, ואיך משפיעה ההכרה הישראלית על היבשת • כותרות העיתונים בעולם

ויקטור וקרט, מנכ''ל לאומי פרטנרס / צילום: הגר בדר

ההשקעה החדשה של לאומי פרטנרס

לאומי פרטנרס ממשיכה בגל ההשקעות: רוכשת 17% מחברת הנדל"ן אבני דרך לפי שווי של 460 מיליון שקל אחרי הכסף

הבית ברחוב חן בכרמיאל / צילום: טטיאנה טובמן

רק שלושה בתים ביישוב הזה נמכרו השנה ביותר מ-5 מיליון שקל. זה אחד מהם

מדובר בקוטג' חד־משפחתי בכרמיאל שהוצע תחילה למכירה ב־5.8 מיליון שקל ● הקוטג' נבנה על מגרש משופע בצלע הר, ובסך הכול שטח המבנה הוא 280 מ"ר, שטח החלקה עומד על 536 מ"ר ● בשנים האחרונות מבוצעות בכרמיאל כ־600 עסקאות בשנה בממוצע, מהן כ־20 במחירים של 3 מיליון שקל ויותר

נבחנים בבחינה / אילוסטרציה: Shutterstock

האנגלית יוצאת מהפסיכומטרי ותהפוך למבחן חדש

מדצמבר 2026 יופרד תחום האנגלית מהבחינה הפסיכומטרית, ומעתה היא תכלול שני תחומים בלבד: חשיבה מילולית וחשיבה כמותית, כאשר רמת האנגלית תיבחן בבחינה נפרדת וממוחשבת ● בעקבות זאת משך הבחינה יתקצר בשעה ● השינוי ישפיע על הקבלה למוסדות האקדמיים החל מ-2027, וכל מוסד יחליט לגבי כל מסלול לימוד האם הקבלה תדרוש גם ציון באנגלית

אלי גליקמן, נשיא ומנכ''ל צים / צילום: don-monteaux-photography

בדרך לעסקת ענק בצים: אלה הזוכות במכרז

הפג לויד הגרמנית חברה לקרן פימי, והשתיים הגישו את ההצעה שזכתה במכרז ● ההצעה של הפג לויד נחשפה לראשונה בגלובס ● העסקה הייחודית תפצל את הפעילות של חברת הספנות לישראלית וזרה ● לחברה הגרמנית יש בעלים מקטאר וערב הסעודית ● צים תימחק מהמסחר בניו יורק באמצעות מיזוג משולש הופכי ● עובדי צים הופתעו מהעסקה ועשויים לפתוח בצעדי מחאה

צילום: Shutterstock, Pixels Hunter

המניות שמדשדשות בת״א ואלה שצפויות לעלות היום

האינפלציה בישראל הפתיעה לחיוב בינואר, האם ריבית בנק ישראל תרד בשבוע הבא? ● למה המניות הביטחוניות בת"א סופגות לחצים ● בהלת ה-AI בוול סטריט צפויה להתרחב עם פתיחת המסחר השבוע רק ביום שלישי בשל ״יום הנשיא״. וגם: הסקטור בוול סטריט שרושם בחודשים האחרונים את הביצועים החזקים ביותר שלו מזה 25 שנה ● כל מה שכדאי לדעת לקראת פתיחת שבוע המסחר

שיעורי האינפלציה / צילום: Shutterstock

קצב האינפלציה בישראל צפוי לרדת הערב משמעותית. אלו הסיבות

הכלכלנים צופים ירידה חודשית של 0.2%, שתחזיר את האינפלציה השנתית אל מתחת ל-2% לראשונה מאז יולי 2021 ● לצד התחזקות השקל, קיימת גם סיבה טכנית: גריעת מדד ינואר 2025, שכלל את העלאת המע"מ, מהחישוב

הדמיית שלט חוצות שיעלה השבוע במחלף ההלכה / הדמיה: אנשי העיר

החברה שמגרילה דירה במתנה (כדי למכור עוד דירות)

חברת ההתחדשות העירונית "אנשי העיר" מציעה לרוכשי דירות שלה במרכז ת"א להשתתף בהגרלת דירת 2 חדרים סמוך לכיכר המדינה ● המנכ"ל רון חן: "יש עודף של פרויקטים ושוק רווי. החלטנו לבוא עם רעיון יצירתי שיזעזע את התחום" ● וגם: בשופרסל בוחרים פרזנטורית אחרי כמעט שנתיים של קמפיינים רזים ● אירועים ומינויים

ירידת ערך בשוק המשומשות / צילום: Shutterstock

עד 15% בחודש וחצי: מחירי הרכבים המשומשים נחתכים

הוזלת המחירים החדה בדגמים החדשים דוחקת מטה גם את ערך המכוניות המשומשות ● בין הסיבות: התחזקות השקל, הצפת המותגים מסין וחיסול מלאי "אפס קילומטר" ● כך השחיקה המואצת במחירוני המשומשות עלולה להקפיא את השוק כולו