אסון או הזדמנות קנייה בפרטנר וסלקום?

לאחר הודעת השת"פ של הוט מובייל וגולן טלקום, האנליסטים מנסים לענות על השאלות הבוערות בשוק הסלולר

מיכאל גולן ניר שטרן / צילום: אריאל בליאק וסיון פרג'
מיכאל גולן ניר שטרן / צילום: אריאל בליאק וסיון פרג'

מניות סלקום   ופרטנר   צנחו היום במהלך המסחר בבורסה בת"א, אחרי הירידות שרשמו גם בוול סטריט ביום שישי. סלקום נפלה היום בכ-12% ופרטנר בכ-5%, בעקבות הודעת גולן טלקום מיום חמישי, שתעבור להשתמש ברשת של הוט מובייל, במקום בזו של סלקום (עוד על הנושא ראו עמ' 12 בחלק החדשות).

הוט דיווחה על כך לבורסה בסוף השבוע, וציינה שההסכם הוא לעשר שנים ובמסגרתו היא תעמיד כספים למימוש התחייבויות מסוימות של גולן. סלקום, שתכננה לרכוש את גולן בכפוף לקבלת אישורים רגולטוריים (שלא התקבלו), דיווחה היום בתגובה כי הודיעה לגולן שההסכם עם הוט מהווה הפרה של הסכם רכישת מניות גולן והסכם הנדידה שנחתם בין גולן לסלקום, וכי הפרת ההסכם תאפשר לה לדרוש תשלום מיידי של כ-900 מיליון שקל מגולן.

היום ניסו האנליסטים בשוק ההון המקומי לפזר את הערפל סביב האירועים האחרונים. האנליסט גיל דטנר מלאומי שוקי הון מציין שגולן "ממשיכה לטלטל את שוק הסלולר". הנחת היסוד שלו היא שהשוק הולך לקראת קונסולידציה ועליית מחירים הדרגתית, אך עסקת גולן-הוט מגדילה את האי ודאות בשוק.

להערכת דטנר, אם המהלך יוביל לרכישת גולן בידי הוט, יש בו היגיון רב שיאפשר להוט מובייל להפוך לשחקן רביעי חזק בשוק הסלולר, עם נתח של כ-22%. במקרה כזה, לדבריו, ההשלכה על שווי חברות הסלולר אינה משמעותית. תרחיש שני שהוא מציע, אם כי הוא פחות סביר להערכתו, הוא שהוט רוצה "לשמר את המצב העגום בשוק" לאור התחזקות סלקום TV. בהקשר זה הוא מסביר כי "אם הוט מעכבת את ההתאוששות של שוק הסלולר, היא גם מערערת את הביטחון והיכולת של סלקום ופרטנר להשקיע סכומים גדולים בתכנים שיהוו איום עבור הוט". במקרה זה, ההשפעה על שווי חברות הסלולר הוותיקות היא שלילית. "המסקנה המתבקשת בנקודת הזמן הנוכחית היא למכור את מניות פרטנר וסלקום - שכן תוחלת השווי הכלכלי נמוכה באופן מובהק ממחיר השוק של המניות", מסכם דטנר.

"מהלך של שחמט"

ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר, מציג עמדה שונה. "קריאת ההודעה בתוספת תגובת גולן טלקום על הישארותה כחברה עצמאית מחוללת תחרות, נראית על פניו כמכה עבור סלקום ופרטנר, אולם אנו טוענים שההיפך הוא הנכון, ולכן מי שממליץ להיפטר ממניות אלה טועה ומטעה ובעצם נוצרה כאן הזמנות בשתי המניות", הוא כותב.

לדבריו, הוט ביצעה מהלך של שחמט מול גולן. "לכאורה, נראה כי האינטרס היחיד של הוט לסייע לגולן לעמוד בהתחייבויותיה הקודמות, בעיקר לסלקום, הוא מהלך בשני שלבים: בשלב הראשון הוט מעוניינת לקבל דמי אירוח מגולן טלקום ולצמצם את הסיכון בסיוע לה. בשלב השני, לאחר שתסתיים תקופת ה-no shop של גולן מול סלקום (בעוד מספר חודשים לא גדול), היא תרכוש את גולן ולמעשה תהפוך לחברת סלולר כמעט שווה בגודלה לשלוש האחרות".

לדברי יעקובי, בכל תרחיש, "גולן נעלמת הרבה יותר מהר מהמצופה והמחירים של חבילות הסלולר טסים כלפי מעלה. תרחיש לא טוב לצרכן הישראלי ובוודאי לא תרחיש מזיק לחברות הסלולר". עם זאת, הוא מציין שסביר שהתנגדויות, ערעורים, אישורים וכדומה יעכבו את התהליכים לפחות עד סוף 2016.

סבינה לוי מלידר שוקי הון מציינת שקיים סימן שאלה גדול בנוגע לאישור הסכם גולן-הוט על ידי הרגולטורים, אך לא פוסלת אפשרות שההסכם יאושר כדי למנוע מגולן לצאת מהשוק בטווח המיידי. לדבריה, בראייה קצרת טווח סלקום עלולה להיות הנפגעת העיקרית מהמהלך. "סלקום הופתעה מאוד מההסכם", היא כותבת, אך "לא ניתן לפסול כי ההסכם מול הוט מובייל מהווה חלק מתהליך מו"מ מול סלקום, ונועד לשפר את כוח המיקוח של גולן". לדברי לוי, "מצבן של פרטנר ופלאפון לא צפוי להשתנות באופן מהותי, למעט העובדה כי החברות יושפעו לרעה מהמשך התחרות בסקטור". לוי ממשיכה להמליץ על המניות בהמלצת "תשואת שוק".

מניית בזק, המחזיקה בחברת הסלולר פלאפון, רשמה בעקבות ההתפתחויות ירידה של 1.5% "בלבד". לדברי יעקובי מרוסאריו, "עד היום בקבוצת בזק נתנו לאחרים לעשות את העבודה ולהתכתש בנושא גולן טלקום. לא מן הנמנע שכעת גם פלאפון תתנגד לכל המהלך", לוי מלידר סבורה כי "בזק עשויה להיות החלופה העדיפה מבין חברות הענף, בזכות תשואת הדיבידנד והאיתנות הפיננסית".

סלקום ופרטנר
 סלקום ופרטנר